资本市场健康发展有利于确保经济稳定增长

葛兆强

在内需潜力巨大、国民储蓄率高、银行体系稳健、外汇储备充沛、调控经验日渐丰富的情况下，如果国际经济形势不继续恶化，如果中央政府能进一步加快制度变革、扩大内需和切实转变经济增长方式，并进一步提高宏观调控的预见性和针对性，那么，我们可能有效控制本轮周期下行的幅度和时间。预计2009年GDP增速保持在8.2％左右，全年走势将呈现前低后高的“U”，型走势，下半年经济有望回升。为此，“保增长、扩内需、调结构、重民生”将成为2009年我国经济工作的主旋律。在这种经济背景下，为了保持经济稳定增长，实现“保八”目标，我们不仅要保持实体经济的稳定增长，更需要虚拟经济的健康发展；不仅需要保持商品市场、要素市场的健康发展，更需要资本市场的稳定发展，资本市场稳定发展将成为确保2009年经济增长的关键动力。

资本市场稳定发展是宏观调控的重要渠道

面对复杂的国内国际环境，要保持我国宏观经济稳定增长，内部需求不断扩大，经济结构有效调整，作为宏观经济“晴雨表”的资本市场，必须实现稳定和健康发展。最近中央经济工作会议明确提出了2009年我国经济工作的五项重点任务一加强和改善宏观调控，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策：巩固和发展农业农村经济好形势，保障农产品有效供给、促进农民持续增收；加快发展方式转变，推进经济结构战略性调整：深化改革开放，完善有利于科学发展的体制机制；着力解决涉及群众利益的难点热点问题，切实维护社会稳定。其中，将“保持资本市场稳定健康发展”列入第一项重点任务之中。这表明，资本市场已经成为宏观调控的重要渠道。资本市场的稳定发展不仅是实现虚拟经济与实体经济协调发展的有效机制，而且是贯彻落实积极财政政策和适度宽松货币政策的关键渠道。

资本市场是扩大内需、保持经济增长的重要平台

随着资本市场的不断发展和壮大，人们对资本市场的资源配置、价格发现、风险分散、效益分配等功能的认识日益深化。随着国内产业结构调整、国际资源资金流动、国与国之间竞争力的角逐，资本市场越来越渗入到经济发展的各个层面。笔者认为，贯彻落实中央工作会议精神，确保明年经济工作重点任务的完成，在很大程度上有赖于资本市场的支持。巩固和发展农业农村经济好形势，解决“三农”问题，需要资本支持；加快经济增长方式转变，推进经济结构战略性调整，需要资本市场支持；深化改革开放，完善有利于科学发展的体制机制，需要资本市场支持；着力解决涉及群众利益的难点热点问题，也需要资本市场的稳定发展。当然，以上四个方面任务的有效完成，也将有助于资本市场的健康稳定发展，使资本市场成为建设和谐社会的重要力量。

资本市场稳定发展政策建议

随着中央一系列调控政策效应的显现和释放，2009年中国资本市场会经过一个先抑后扬的发展态势。作为宏观调控的主要手段和渠道，2009年我国资本市场发展的着力点应定位于：加快建设多层次资本市场体系，进一步发挥市场的资源配置功能。在政策和策略安排上，笔者建议：

1、切实稳定股票市场运行，充分发挥资源配置功能。理论上，股票市场是一个国家经济运行的“晴雨表”，但是，现实中股票市场也经常会偏离实体经济运行，遵循自己的规律自我发展，对实体经济运行产生较大的反作用。2008年股票市场的非理性运行，已经对我国实体经济的运行和消费增长产生了很大的负面影响。为此，采取积极有力措施，切实稳定股票市场运行，是2009年我国资本市场发展的“重中之重”。首先，必须解决一直以来困扰市场的“大小非”问题。一是要改革新股发行制度，按照国际惯例实行全流通发行，建立全流通定价机制，从源头上切断“大小非”增量供给。二是通过政策疏导减轻“大小非”压力。可以针对不同公司采取不同方法解决，如完善大宗交易、发行可交换债券、二次发售，以及将部分“大小非”划归社保基金、成立专门接纳“大小非”的创新型封闭式基金，将“大小非”对市场的集中压力分散化。其次，要继续完善中小企业板市场各项制度，适时推出创业板，逐步完善有机联系的多层次资本市场体系。在金融危机和经济下行的背景下，中小企业的信贷融资将越来越艰难。在这种情况下，我们必须通过积极发展中小企业板市场和创业板市场，进一步扩大直接融资的作用，大力支持具备自主创新、有技术特长的中小企业发展，积极推进企业转型，培育起一批具备自主创新、良好品牌、坚实技术优势的中小企业。考虑到创业板已经做好了较为充分的准备，建议创业板在明年早些时候推出。第三，大力支持有条件的企业利用资本市场开展兼并重组，促进上市公司行业整合和产业升级，支持企业尤其是中央企业进一步做大做强。

2、积极稳妥地推动期货市场发展，通过创新期货新品种熨平市场波动。金融危机爆发以来，我国期货市场总成交量不仅没有萎缩，反而呈爆炸式增长。这意味着，在大宗商品价格大幅波动的情况下，越来越多的企业和投资者正进入期货市场进行风险管理。事实上，在经济金融剧烈波动的情况下，期货市场的风险规避功能将会大大凸显，此时的期货市场不仅会为企业避险保值，在某种程度上甚至可以为企业“保命”。面对尚未见底的金融危机影响以及近期爆发的能源危机和粮食危机，我们必须完善期货品种体系，逐步推出一批对国民经济有主要影响的大宗商品期货品种，不断满足相关企业日益增长的风险管理需要，要进一步完善能源、金属、农畜产品等期货品种系列，积极探索农产品期货服务“三农”的运作模式，尽快推出适应国民经济发展需要的钢材、稻谷等商品期货新品种。

3、扩大债券发行规模，加快债券市场发展。配合2D09年“保增长、扩内需、调结构、重民生”的整体经济工作要求，我们要进一步扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具，为基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关领域提供有效的资金保障支持：二是要积极鼓励参与国家重点建设项目的上市公司发行公司债券和可转换债券。同时，要丰富债券品种，积极推动其他固定收益类和结构化产品的创新：三是要稳步发展中小企业集合债券；开展中小企业短期融资券试点，有效缓解中小企业融资难的问题；四是要推进上市商业银行进入交易所债券市场试点：五是研究境外机构和企业在境内发行人民币债券，允许在内地有较多业务的香港企业或金融机构在港发行人民币债券，推进债券市场的国际化进程。六是加快推进债券发行制度改革。

4、加快资本市场的金融创新，强化金融监管。金融创新一直是推进我国金融改革与发展的核心内容，虽然美国次级债危机引致了人们对过度金融创新的不同看法。但是，我国金融业目前的最大问题恰恰是创新不足。一个强大的实体经济背后必然需要一个强大的虚拟经济作为支撑，而“创新不足”使市场承受了过多压力，这已经在本轮股票市场的非理性下跌中表现得淋漓尽致，笔者建议，未来有关资本市场的金融创新应致力于：一是制度创新。进一步深化有关市场制度、市场机制等方面的本制度改革，将我国的资本市场培育成为公正、透明、高效的市场，为我国经济资源的有效配置作出贡献，二是产品创新。紧紧围绕融资融券、股指期货、分离式债券等产品逐步展开，丰富产品品种，有效熨平市场价格波动；三是技术创新。进一步加快有关交易结算、市场监控等方面的技术系统创新和改造，提高市场的运行效率和质量：四是监管创新。借鉴国外有益经验，不断完善监管体制、监管技术和监管手段。