运用实物期权思想探讨人生发展计划项目投资决策

王新男 高 原 刘丽丽

摘要:本文提供了一种新的思维方式,将人生发展计划看作是待投资的项目,用实物期权的方法来讨论投资决策,通过全面的理论分析和简单的模型评价,为人们进行人生发展规划选择时提供一种新的思考、决策方法。

关键词:实物期权人生发展计划

投资是为了获得未来收益,广义上讲,人的一生中充满了这样的投资,无论是接受教育,还是专业方面的继续深造都可以看作是人生中不同阶段的各个项目投资。面对这些“项目投资”,正如企业中的项目投资一样,不同的人做决策依据的方法不一样,决策的效果也是不一样的。由于人生发展计划中的各种投资具有很强的不确定性,而实物期权评价方法在不确定性条件下有很强大的实用性,所以运用实物期权的思想来思考人生中的各种项目投资是一种新的研究思路。

1.基本概念

①人生发展计划也是投资项目

本文探讨的人生发展计划只局限于各个阶段的各种教育/深造投资。每个人在各个阶段的各种教育/深造投资可以独立的看成是各个待投资项目,即可以通过花费一定的学费/培训费进行学习,以期将来能够获得一定的投资回报。并且各个阶段的各种教育/深造投资项目具有很明显的期权性质:未来是否能获得投资回报、何时能获得投资回报具有很强的不确定性。更确切的讲,对这些项目的投资具有看涨期权的性质,而期权费就是选择教育/深造所花费的经费。

②实物期权思想

实物期权一词由Stewart Myers在1977年首先提出。Amram 和 Kulatilaka (1999) 对实物期权进行了定义:期权是一种权利,而不是一项义务,在未来采取行动的权利。当存在不确定性时,期权是有价值的。一些战略性投资创造了可以考虑的随机机会,并且,投资机会可以被看作是一串现金流加上期权。

2.用实物期权思想解释教育及深造投资现象

实物期权种类繁多,下面我们就联系企业中实物期权运用,结合人生中在各个阶段的教育/深造投资的特点,选择合适的期权类型解释人生发展计划中的投资项目。

①等待/学习期权。指延迟投资以获得更多的信息或技能的权利。主要来源于投资者能够以一定的成本加速获得重要的信息(如在勘探和开发中了解到更多有关于资源储量的信息等)并利用其来完善未来的投资决策。需要注意的是等待/学习期权是有成本的,因此要在其价值与获得信息的成本间进行权衡。

显然用等待/学习期权可以解释复读现象:为了拥有考入大学的不确定的机会而支付一年的复读费(可以看作是量化的期权费),而等待/学习期权的成本就是这一年复读的时间和个人的精力。如果在不确定性条件下,复读所获得的综合净收益减去期权费大于不复读所获得的综合净收益,那就可以选择复读,即购买这个等待/学习期权;反之,期权的价值为负,就选择放弃复读。

②分期投资期权。是指将投资分为若干个相互联系的阶段分期进行,后一阶段的投资决策取决于前面各阶段的实际投资效果。在企业投资决策实践中屡见不鲜,当企业资源紧张时会用,为了在投资项目的风险和不确定性较大时避免一次性投资可能遭受的较大损失时也会用。

众所周知,家长培养孩子是具有长期性、不确定性的持续资金投入过程。分期投资期权可以很好的解释人生中的学校教育情况(即孩子的培养计划),父母对孩子的教育具有很强的分期投资性质,很少有一个人从上小学就注定是剑桥的小学、剑桥的中学、剑桥的大学、剑桥的研究生这样一条龙式的学习计划,普遍的现象是家长根据不同时期家庭的经济状况和孩子的学习情况,量力而行,选择当期更适合的教育投资。

③放弃期权。企业可以在项目建设过程中或寿命期内,根据项目实际运行效果,在经营不利的情况下,决定完全放弃此投资项目,通过管理可以在市场环境变差时提前结束项目以获取项目的清算价值,或将项目资产变卖或转向其它有价值的投资项目。它使企业对投资项目的失败有了一个保险能力。

股民都知道及时止损的道理,放弃期权就有在不利条件下将损失降低到最小的特征,企业投资如此,人生的教育/深造投资也是如此。正如学习跟不上,升学无望,及时选择辍学另谋发展损失的就只有学费(即期权费),而节省了时间和精力去做更有意义的事情。再如,有些人选择参加社会上的认证考试,先尝试一门,如果适合自己就继续考,如果不适合就干脆放弃去找更适合的,损失的也就是那一门的相关费用,而不至于一下子全都报名将自己推向被动的地位。其实这些现象仔细想一想都蕴含着期权的思想。

④改变运营规模期权。是指企业根据投资项目实际运行情况扩大或减小投资规模的能力,分为扩展期权和收缩期权。企业管理者可在市场状况变得比预期好的时候扩大生产规模;而在市场状况不如预期理想时缩小生产规模。

改变运营规模期权在解释现在很多等级考试的问题上有很大的用武之地。比如:理财规划师考试分为助理理财规划师、理财规划师、高级理财规划师几个等级,如果参加就必须先从最低一级开始,不能越级,这就很像改变运营规模期权了,参加初级考试,如果效果好、形式有利,可以追加投资,参加更高一级的考试,从而取得更好的发展机会。纵观社会上五花八门的认证考试,虽然设计部门也许不懂实物期权的理论,但是这些确实是运用实物期权思想的实践活动。

⑤转换期权 。指企业可以根据外部环境的变化改变投入要素或生产产品的能力。这种改变投入要素或生产产品的灵活性可以使企业在瞬息万变的市场中更具竞争优势。

企业的发展需要灵活性,人生的发展同样需要灵活性,这大概就是时下众多培训学校(如各类技术学校)都推出了时间不等的体验期,在体验期过后灵活自主的选择专业方向的原因和依据。目前,很多大学第一年不分班,当学生对各个专业有了一定的认知后结合自身爱好、学校实力、行业前景等多方面的实际情况再选择专业方向,而且多有转专业的配套制度。这些都是转换期权的很好体现。

⑥成长期权。成长期权的价值在于项目投资完毕后可能带来的后续投资机会。它的存在将会使投资者更加慎重的考虑是否投资净现值为负值的项目。尽管项目本身净现值为负,但是投资该项目所能带来的后续投资机会在未来较好的市场行情下的价值往往会抵消初始项目本身的负的净现值而有富余。

成长期权完全可以解释人生中那些没有什么现实作用的初级培训,基础认证(如计算机基础认证等),其实这些知识不用花费学费、考试费我们一样可以掌握,但是依旧在乐此不疲的购买者这种价值为负的期权,原因就在于它给了我们后续投资的机会,即由初级到高级的选择权。

⑦复合期权。就是期权的期权。各个阶段的教育投资及各个阶段的各种深造投资本身可以看成一个个投资项目,而每个项目投资都是一个实物期权的选择,在人的一生中这一连串的期权选择就恰好是复合期权。

综上所述,用实物期权的思想解释人生中教育、深造投资现象恰到好处,虽然期权理论不是所有人都了解,但是期权思想的应用在生活中却是比比皆是。

3.用实物期权模型评价人生发展计划

(1)模型假设

①假设学习期间的时间价值或机会成本为零,由此可以简单的认为购买学习这个实物期权的期权费C就等于学费。②假设选择学习都是为了获得更好的工作,而工作的好坏仅用工资的高低来衡量。③假设未来工资水平不随时间变动而变动,这样不参加学习(即不购买学习这个期权)时工资水平每月为a,参加学习(即购买学习这个期权并行权)后的工资水平每月为a。④假设人都是在年轻的时候学习,这样工作的时间按月计可以认为t趋向无穷。

(2)模型

在给定折现率i的前提下,购买学习期权前的工资收益净值为:NPV0=a/i;购买学习期权后的工资收益净值为:NPV1=a/i;购买学习期权的工资增量收益的净现值为:S= NPV0 -NPV1=(a-a)/i;当S>C时,则购买学习期权,即选择继续学习或深造是明智的选择;当S≤C时,则不购买学习期权,即选择放弃学习和深造才是最明智的选择。

(3)模型分析

这个简单的模型用来解释人生发展计划的投资现象非常清晰。在面临升学或就业的选择的时候,面临多种培训机会的时候,甚至是做任何影响未来生活状态的决策的时候,其实我们都是面临一个期权的选择和购买的问题。只要在多种不确定性条件下,尽可能的衡量清楚各个实物期权的成本和收益,就能做出相对比较满意的投资决策。但是由于假设过于严格,模型难以量化使其在解决实际问题上显得力不从心。要想在实践中运用这种思想,就必须作进一步的研究,逐渐放宽假设,并且运用一定的数学方法将模型中的因素尽可能的量化,这些都是实物期权思想在人生发展计划的项目投资实践中应用的前提。

4.结论

实物期权的思想可以很好的解释人生发展计划中的很多选择问题,如是否继续学习,选择何种培训等,这是一个新颖的研究思路。就引入了新的思维路径而言,很有意义。但是对于复杂的人生选择来说,实物期权模型中的因子很难量化,所以用于解决实践问题显得苍白,有待进一步研究。

参考文献:

①杨春鹏,《实物期权及其应用》,上海,复旦大学出版社,2003

②阿维纳什•迪克西特,罗伯特•平迪克,《不确定条件下的投资》,中国人民大学出版社,2004

③涂平晖,张子刚,王世春,实物期权的分类及其实例分析[M],武汉理工大学学报,2003

④谢伟华,“实物期权理论在投资中的应用”,《财会月刊》,2006年3月

⑤郭百钢、韩雨启,“基于实物期权的项目投资决策方法”,《科学管理研究》,2004年7月

⑥李丽,“实物期权计算的简化方法研究”,《管理科学》,2004年12月

作者简介:王新男,女,中国矿业大学(北京)管理学院企业管理专业,硕士。