中美金融攻防术

刘安民

无论中国作何选择，美债的中长期价格都会跌，中国受损将是必然。只是损失多大才是中国能够承受的水准——既不得罪美国，又在可以承受的范围内?

在百年不遇的金融危机中，中美政策与市场博弈及其结果，将对中国经济与金融走向形成重大影响，并影响到世界经济与金融市场格局。

中国企业在本轮金融危机中，虽有损失，但总体不存在伤筋动骨问题。这些损失包括：在国际油价高峰时，大量进口高价原油，目前已消化完毕，后续影响将不复存在；在铁矿石价格处于历史峰值时，大量进口高价铁矿石，它们在第一季度消化完毕。在磷矿石价格处于历史峰值时，大量进口高价磷矿石，这个还得一段时间消化，但对中国企业总体影响较小。2007年不少地产公司高价拿地，后面将面临消化库存高价土地，这需要一两年时间，或者等待下一个景气周期来临。另外，部分中国企业与国际投行对赌，进入期货市场投资，或因手中外汇留存较多，出现一定的汇兑损失，或者如中铝、平安一样海外投资受损，但从总体上来看，这些损失不具备可持续性，而且在中国企业中并不普遍。

目前中国的软肋主要表现在五个方面：一是2万亿美元的外汇储备，容易受到攻击。二是中国原油、有色金属、铁矿石、黄金储备过少，需要大量进口，如果中国经济要想长期高速发展，上游资源配置问题无法回避，而国际金融资本就会利用这点做文章。三是中国企业的上市，主要集中在大陆、香港和纽约，海外上市量比较大，而股指期货则集中在海外，易受到国际投机力量的操纵。四是中国国企在期货市场上基本都是生手，不熟悉游戏规则，容易受到攻击。五是中国的汇率政策容易受到美国政府的干预和影响。这些都暴露在国际金融资本的枪口之下。

美国的如意算盘

在这场中美博弈过程中，美国相对而言将占主动。因为危机在他们那里，最先出现问题，最先出现政策变化的，一定是他们。

美国下一步将走的棋，是拯救大型商业银行、大型保险公司。一旦企业债券问题爆发，美国、欧洲、日本的大型商业银行、保险公司和基金，将不可避免地被拖下水。中小型银行、保险公司政府不会管，但大银行和大保险公司政府不得不管。奥巴马的思路，类似于中国四大行当初的改制，成立不良资产管理机构，来管理从大银行、保险公司剥离出来的不良资产，然后政府再向银行、保险公司注资。

显然政府要注资，就要拿出真金白银。美国财政部手中并没有钱。在此情况下，有三种可以解决问题的办法。第一种发国债，这将是美国政府的首选。美国政府的预算赤字高达1.2万亿，如果再发国债，最低还得2万亿美元。2004年以来，美国新债年均发行量4000亿美元，外国购买比例达94％。美国政府债券是以美国政府税收为担保的。经济下滑及家庭债务危机较重，会导致国债发行信用担保不够。在此情况下，就会出现另外两种注资方法：出售黄金以购买国债或直接注资；由美联储掏钱购买国债。

对美国来说，出售黄金的动力并不是很足。因为从长远来看，美元贬值不可避免，这意味着黄金中长期升值。而用他国资金解决注资问题，风险由外国承担；由美联储掏钱购买国债，风险则由全世界一同承担；这两条比较符合美国的一贯思路。当然，如果美国通过出售黄金解决注资问题，那么美元贬值进程就会拖后，或者贬值幅度就会小一些。

一旦由美联储掏钱购买国债，那么美元基础货币就将大量发行。这会导致两个结果，一是国债价格下跌，因为供大于求，价格必然会跌；价格下跌以后，利率会上升，并进一步打击老债的价格。二是货币发行过量，容易诱发通胀，并最终引发商品牛市。这会打击企业经营。在金融危机的背景下，人们的收入不可能跟随物价同步上涨，因此，社会消费必然受到影响。这两个结果，都会影响到中国对外出口。

目前美国有超过60万亿美元的债务，而且每年都在增长。美国GDP才14万亿美元。美国经济后面将进入长期衰退，庞大债务所产生的利息，即使按3％的年利率计算，一年也超过1.8万亿美元。即使美国经济达到3％的增速，每年的增量也无法抵消利息还款的压力。

正因为如此，美国如果只依靠自己的努力，永远也无法解决债务问题。这正是美元长期走弱的背景——美元必然走弱，一是美国经济自身的原因；二是只有美元走弱，美国才可以让世界来共同分担他们的债务，间接减轻美国负债。在未来，中国既而临美国国债走弱和美元中长期走弱的背景，同时也面临国际金融资本和投机资金攻击的多重威胁。

被美债绑架的中国战车

在美国经济既定的情况下，中国政府如何应对更合理呢?笔者的结论是，早期减持美国长期国债，购入美国短期国债；中期减持美国短期国债，购入长期国债。但从总量上，要择机减持美债。

当前购买美国短期国债的原因，主要在于照顾到中美关系，以从政治上显示不同美国作对。因此，适度增持美国短期国债，就是必然的选择。

但笔者认为，在购入的同时，要抓紧机会减持美国长期国债，至少要争取出入平衡，或出大于入。这是以短期债换长期债。这里有一个标准问题：保持美元资产略微超过日本就可以。

需要明白的是，如果中国大规模出售美国债，也将出现两个结果。第一，美债价格下跌，第二，美债利率提高。

这里面考验中国的，不是美债跌与不跌，而是总体的持有量。因为即使中国不抛售美债，美债也会跌。无论中国作何选择，美债的中长期价格都会跌，中国受损将是必然。只是受损多少，损失多大才是中国能够承受的水准——既不得罪美国，又在可以承受的范围内。这需要中国政府做决策。

眼下针对海外力量攻击人民币汇率问题，可以用三种办法进行应对：第一，要尽量放慢人民币自由兑换进程，最好在这方面的政策10年内不要有大的变化。有的人游说政府放开人民币，说人民币能够国际化，能够成为国际上极为重要的货币，笔者认为，至少10年内，这是做梦。第二，注意人民币币值稳定，不要盲目升值，即使美国政府施压，也不要盲从；前两年人民币升值对中国沿海地区的打击，大家有目共睹，因此要防止美国干预中国汇率政策。第三，严厉打击地下钱庄洗钱，甚至可以同香港、台湾合作，防止国际投机力量过多地进入中国，导致中国金融市场的大动荡。

攻击中国的可选路径?

国际金融资本和投机力量要攻击中国，会采取如下的办法：首先打压美国国债。国际投机力量会选择抛售美国国债、企业债以回笼资金。这对于其他国家来说，意味着损失。

此外就是打击美元。美元的前期走强，主要在于金融危机爆发后，美国公司需要将投资在他国的资金抽回救火，导致美元需求较多，升值明显。一旦美国经济走稳，这些美元会再度转战其他国家，美元贬值就会开始。国际投机力量择机打击美元，就可以同时做多他国货币和商品期货。现在，国际商品期货，如原油在四五十美元一线横盘，将是筑大底。它们什么时候会大涨，笔者不知道。但从美元及世界各国大规模货币的发行来看，一旦经济稍有好转，这些资源的价格必定大涨。一旦商品期货走牛，中国将付出的代价就不会小。这一过程，必然会出现通胀，出现人民币升值。

国际资金还会在资本市场上出击，打压在美国、香港和内地上市的中资股，然后在底部拿足筹码，随着中国经济再度走牛，再做一波大行情。把中国当作国际金融资本和投机力量的提款机，到期再全面做空中国。

国际金融资本和投机力量的方法就是打压在纽约上市的中资股，进而影响香港H股，再进一步影响内地A股价格。他们这么做，是有基础的，中石油、中石化、各大银行等国企股当初在纽约和香港上市，普遍只有五六倍到十几倍的市盈率，发行价格低得不能再低。2000年到2007年，由于中资股分红丰厚，海外力量手中持有的大把中资股，很多成本都为零甚至为负数。这为他们打压中资股，提供了大量的廉价筹码。

逼中国放宽汇率限制，逼人民币升值，逼中国实现外汇资本项目和经常项目下的自由兑换，这是国际金融资本和投机力量成功撤退的重要方法，将为他们未来出逃做准备。他们前期进出中国，主要通过三种方法：一是通过地下钱庄操作；二是通过进出口报单来操作；三是通过常规手段，包括QFII等等。但随着国际金融资本进来越多，他们越是需要中国实现人民币的自由兑换。而中国的汇率政策容易受到美国政府的干预和影响，因此国际资金和美国政府会逼人民币升值，或者逼中国金融对外开放。

从海外力量攻击中国的软肋来看，美国债券的下跌，是必然，同时，石油等战略资源价格从中长期来看持续上涨，也是必然，都可以对中国外汇储备形成攻击。而中国在本轮金融危机中，只要将影响限制在出口范围内，在金融市场上不出现大的失误，不被美国转嫁金融危机的话，未来一定是赢家。