重拾震荡上行趋势

观声阁

在我国经济二季度环比回升及流动性继续保持充裕的支撑下，市场中期向上的趋势没有改变；能否向上挑战新高点，很大程度上取决于近期猪流感疫情的发展。

大盘技术形态有所好转

4月29日（周三），沪综指收盘于2468.19点，当日涨幅2.78%，成交金额1235亿元；深综指收盘于817.59点，当日涨幅2.42%，成交金额571亿元；沪深300指数收盘于2605.37点，当日涨幅3.45%，成交金额915亿元，两市成交量有所放大。

继周三大涨后，周四深沪两市继续震荡走高。沪综指开于2477.93点，最高2491.07点，最低2461.36点，收于2477.57点，涨9.38点，涨幅0.38%，成交额1303亿元；深成指开于9464.03点，最高9566.75点，最低9422.7点，收于9502.52点，涨119.31点，涨幅1.27%，成交额638.4亿元。

上周沪指冲高回落，下跌2.21%，勉强守住年线，两市成交量较前一周萎缩20%；本周一、周二大盘继续震荡下跌，但在补完第一个跳空缺口2380点后市场止跌反弹并于周三出现放量大涨，再次收在年线之上。周四量能继续温和放大，且成功收复10天均线。

从量价组合来看，本周前两个交易日市场延续了上周四、五的缩量运行走势，两市日均成交金额仅为1400-1500亿左右，较前期2600亿的日均成交量减少40%左右，表明投资者出现恐慌性心态；周三、周四大盘出现带量大幅反弹，成功依次收复5天线、10天线和年线，表明大盘再次进入震荡上行趋势的可能性增大。

从均线系统来看，当前大盘5日、10日均线开始掉头向上，表明盘面逐步回暖，20日均线仍呈现多头排列，保持强势特征。沪综指本周一盘中跌破年线及2400点整数关口；周二大盘低开后下行完全回补了2380点缺口；周三大盘大幅反弹，一举收复年线、5天和20天均线；周四继续上攻占领10日均线。

从技术指标来看，KDJ的J值为17.00并开始掉头向上；RSI值为54.54保持强势特征，且短期RSI>长期RSI，属多头市场；DIF和DEA均为正值，且DIF即将向上突破DEA，表明大盘短线有继续上攻要求。大盘突破BOLL线中轨2460点，上轨2580点附近对大盘有一定压制。

多空因素交织

沪综指在4月22日创2579点本轮反弹新高后，由于大盘累计涨幅逾50%，获利回吐压力大，再加上4月中下旬绩差年报季报集中披露、新政策“真空”以及猪流感疫情导致全球金融市场动荡等负面因素影响，近期市场出现连续5个交易日下跌并跌破年线和2400点整数关口，但在回补2380点缺口后，随着银行、煤炭和地产等权重板块整体回暖，周三大盘带量回升。我们认为，短线来看，大盘将重拾震荡上行趋势的可能性较大，但股指运行或将比较谨慎曲折且不排除震荡反复的可能，主要运行区间2400-2600点；中线来看，除非欧美再度出现第三波金融风暴或猪流感疫情全球爆发进一步深度恶化，否则在我国经济二季度环比回升及流动性继续保持充裕的支撑下，大盘将可能继续震荡攀升，挑战新高点。

目前市场主要利空因素：猪流感疫情在全球不断蔓延，对世界经济复苏及投资者信心造成不利影响；如果在目前环境下推出IPO细则，会给市场带来IPO即将重启的预期，从而会对市场心理产生一定的冲击；5月份是本年度大小非解禁的又一个高峰期，将会考验市场承受力；沪深两市已披露年报1421家上市公司，08年净利润同比下降15.88%，已披露一季报1013家公司净利润同比下降25.76%；2008年A股动态市盈率为24.12倍，相比港股、美股7.16倍和9.52倍估值略有偏高，对A股持续反弹高度造成一定制约。

目前市场主要利多因素：国务院再出重拳，调整资本金比例，此举将减轻地方政府的财政压力，有利于缓解4万亿刺激计划的资本缺口；国务院副总理王岐山表示我国将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确保经济健康平稳增长；证监会辟谣IPO即将重启传言，管理层“呵护”市场，增强投资者信心；3月138家央企实现营业收入环比增长26.8%，净利润环比增长85.7%，我们预计二季度后上市公司经营业绩将逐步企稳回升；4月共有58家上市公司股东减持3.9亿股，减持市值约30.86亿元，环比下降78.53%，创年内大小非股东减持新低，随着市场逐步回暖，“大小非”有部分惜售迹象；上周两市新增股票账户33.87万户，新增基金账户4.64万户，显示投资者参与股票投资的热情正逐步恢复。

中期向上趋势没有改变

我们认为，在猪流感疫情没有大面积恶化的情况下，市场中期向上的趋势没有改变。主要理由在于：

1、降低资本金比例利于解决投资面临的融资瓶颈，总需求有望逐步持续恢复。按照发改委2008年11月初的测算，4万亿投资总额中，今明两年需地方配套1.12万亿元，按2008年四季度的水平估算，各级地方政府有能力承担的配套资金总计6200亿元，资金缺口达5000亿元。尽管此前政府也批准通过地方债、资本金搭桥贷款、中期票据补充项目资本金等方式进行融资，但是降低固定资产投资项目资本金比例能够更大范围的刺激投资，使得总需求逐步恢复。

2、与此前预期的资本金贷款方式相比，降低项目资本金比例对银行净息差的冲击减弱。2009年2月19日发改委财政金融司司长徐林在第二届上海金融论坛间隙透露的思路是让银行参与地方政府的资本金贷款招标，同时利率下浮20%至30%，政府提供部分贴息来吸引银行参与。从这个角度来看降低资本金比例对于银行的冲击比资本金贷款有所降低。此外保监会正在与中国银行业监督管理委员会研究银行入股保险公司相关机制的细节等信息也改善银行的预期。

3、流动性依然充足。尽管市场预期4月份新增贷款总额与三月末相比为负增长，但是从债券指数上升表现来看，宏观的流动性仍然宽裕。在通胀预期回升的背景下，股票市盈率倒数（E/P）高于房屋租金收益率、债券收益率的情况下，股票市场依然是资金较优的选择。

4、风格将向大盘股轮换。随着经济逐步复苏，通胀预期逐渐较强，以及小盘股的高估值和较大的涨幅，使得风格有望向大盘股轮换。风格的轮换确实需要时间和空间，我们认为结构性高估更多的是通过反复震荡的方式进行消化，而不是中级调整的方式。

5、行业配置的看法：基础建设受益的水泥和工程机械、房地产、金融。投资项目融资瓶颈的解决利于需求逐步提升，经济逐步回暖和通胀预期的回升使得估值有望提升。对于房地产企业来说，在销量仍在恢复性增长的背景下，降低资本金比例也有望提高房地产滚动开发能力，也将进一步改善市场的预期。

6、主题投资：“关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见”审议并原则通过，将带动上海本地股的交易性机会。

7、短期震荡的行情演变为中级调整的最大风险是：“猪流感”演变成世界性疫情。尽管经济开始处于复苏的进程中，但是突如其来的疫情也会使得信心和经济增速再次遭遇较大的冲击。当然我们也应看到各国政府对于猪流感的措施也是严防死守，这也利于阻隔疫情传播。

操作策略建议

鉴于大盘短线在回补2380点缺口后，有望重拾震荡上行趋势，但股指运行会比较谨慎曲折。我们建议，投资者总体保持50%左右仓位，将中期持有与短线波段操作相结合，逢回调可适当吸纳煤炭、有色、保险、券商、新能源以及中小板中部分累计涨幅较小、业绩成长性强、有高送转潜力与相对估值优势的热点品种。

近期可关注下述行业板块优势品种：煤炭、有色、保险、券商、航运等强周期性行业龙头品种；具备估值优势且涨幅较小的地产、银行、石化、钢铁等大盘蓝筹品种；实质性受益于经济刺激计划的部分细分行业龙头，如装备制造、3G通信、电网与电力设备；受益于新医改方案及消费结构升级的重点软件服务、医疗器械、食品饮料、消费电子等；具有高分红、高送转题材且预期半年报业绩高增长的品种；得益于产业政策扶持和财政补贴的新能源、环保、节能减排、新材料等行业。我们建议关注中孚实业（600595）。