股指期货需要及时顺势推出

何　适

据国际资本市场的发展史证明，资本市场的发展趋势是由非理性散户市场向理性的机构投资市场转变，而股指期货的推出会加速这一进程。以基金为代表的机构投资者，根据自身的风险偏好和资金规模，利用股指期货选择套保与套利交易，将加强自身的抗风险与盈利能力，从而得到超常规的发展，中国股指期货的推出必将推动中国资本市场更趋成熟。

国际经验表明，股指期货有助于股票市场形成价值投资的正确投资理念，从而使得绩优股的市场需求大幅增加。股指期货的规避风险功能使得投资者能够有效规避股票短期下行的风险，从而使得投资者会专注于投资有投资价值的股票，并进行长期持有，而不必担心股票的回调会吞噬自己的已有投资收益。在这种情况下，那些具有较高投资价值的股票将得到投资者更多的青睐。

在中国A股市场股指期货推出后，上市公司还将进一步分化，蓝筹绩优股将受到青睐，它们将更注重业绩，注重成长性，注重投资价值。而成分股与非成分股将面临不同的发展机遇。股指期货推出之后，指数权重股的流动性肯定比非权重股的流动性要高。在期现套利、套期保值过程中，股指的成分股将受到更多的关注，其流动性和影响力远强于非成分股。在中国A股市场处于低点的情况下，机构大量囤股，股指期货已经显露了最好的推出时机。

近期A股市场正震荡筑底且底部逐步抬高，在游资炒作之后，市场更陡然焕发热情，权重股也出现了久违的集体上扬，权重股的上涨实际是一场为未来股指期货备战的抢筹。今年一季度出现的1.6万亿放贷量也意味着，市场总体资金量比较多，流入二级市场的资金也会相应增加，只要A股市场能进一步上涨且保持稳定，那么，目前就意味着股市已开始具备股指期货推出的时机。

如果此时推出具有稳定市场作用的股指期货，很有可能在经济形势稳步发展的情况下，给中国A股市场带来更长时间的上涨。机构抢购蓝筹股的用意是在指数上涨时赚得筹码，另外可以反手做空平衡风险。在当前A股市场开始重新集结人气，并且在市场较热的情形下，在A股指数点位较低的情况下是最合适推出股脂期货的好时机，管理层应当果断决策顺势推出中国的股指期货。

目前A股市场的暴涨更为重要的一个原因是市场流动性非常充裕，资金在推动指数的上涨。而在各种利好措施的刺激下，现在经济开始走向了回升和复苏之旅。在中国政府大力振兴内需市场的正确决策下，将采取更宽松的货币政策，中国金融市场的流动性非常充足，在短期内股指不会再下跌，最多是震荡行情。

近期银行、地产、石化双雄等大盘权重股走势剽悍，并且创出巨额成交。另外一些数据统计则表明基金在大举进攻大盘股，有可能是机构在提前布局，抢夺筹码，这或许与股指期货推出的预期有联系。蓝筹股行情的走好起到了稳定股市，防止剧烈波动的作用。

借鉴海外市场的经验，在股指期货推出的前后几个月的交易日股市会有反映，即推出前的一、二个月交易日，指数上涨，推出后的一、二个月交易日，指数下跌。而在股指期货推出半年后，股票市场将逐渐遵循自身的规律在变化，股指期货对股票市场影响非常有限。

股指期货不会偏离现货市场。中国台湾地区1998年推出台湾加权股价指数期货就是一个很好的例证，由于台湾股价指数期货采取每个月结算，且一般投资人皆以最近月份为主要交易标的，因此期货价格与现货价格十分贴近。股指期货并不会偏离现货市场，自己走出独立行情，而成为一种干扰现货市场甚至成为投资者赌行情涨跌的工具。人们担心股指期货一旦推出后会加大现货市场的每日波动幅度，但比较国际主要资本市场股价指数期货与现货市场的日内波动，发现其实差异性并不大。通过统计发现，期货价格的日内波动与股价指数的日内波动甚微，几乎可以忽略不计。

股指期货的推出将给机构投资者提供了重要的套保避险工具，当股价指数出现系统性风险(熊市)时，机构投资者往往会增加在股指期货上的投资来对现货头寸的风险进行对冲。并且，随着股指期货交易的日渐成熟，机构的参与度也会逐渐提高。在股市发生系统风险抑或是大盘处于熊市时，股价指数期货的成交量就会上升。试想若是没有股价指数期货这样的套保对冲工具，空方的卖压将转而在现货市场上实现，这时现货市场必将遭受到更严重的打击。因此，股指期货的运行对中国股市将会产生稳定器的作用。

在美国“9·11”后股市大跌等多次金融风暴中，股指期货交易量大增，为减缓市场冲击、化解金融风险做出了重要贡献。2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破产后，美国股市面临严峻形势，股指期货对稳定股市发挥了积极作用。

统计显示，次贷危机爆发以来，美国、英国、韩国等22个已推出股指期货的国家和地区股市最大跌幅平均为49.6％，中国，越南等8个未推出股指期货国家股市最大跌幅平均为63.2％。在新兴市场国家中，推出股指期货国家股市平均跌幅为47.1％，中国A股市场跌幅达70％。

如果有股指期货，基金建仓和抛售股票就可以在期货市场完成，这样成本更低，效率更高，对股市的冲击会大为减小。因此，已推出股指期货、股票期权的资本市场运行整体将更加平稳。

美国次贷危机的爆发并演变为全球金融风暴，给全球金融市场敲响了警钟，金融创新必须与市场的接受程度以及投资者的认知水平和承受能力相适应，必须将适当的产品销售给适当的投资者。股指期货是管理股票市场系统性风险的有效工具，但其特定的产品风险特征客观上要求投资者具备足够的知识准备、较高的专业水平、较强的经济实力和风险承受能力。期货公司应当审慎选择客户，对客户进行科学管理，引导投资者理性参与股指期货交易，促进市场平稳运行和功能发挥。

最近，为保护投资者合法权益，中国金融商品交易所正着手进行股指期货投资者适当性制度设计，这是一项非常重要的制度性保障。

在成熟资本市场，合格投资者制度已十分普遍，但迄今为止，中国还没有对合格投资者制度做出明确规定。通过有关部门对2005年1月至2008年5月期间上海证券市场个人投资者结构和行为现状的深入分析发现，中国个人投资者总体上仍然不太成熟，不够理性，风险意识不足，认为针对个人投资者投机性较强、交易频繁等问题，应当加快合格投资者队伍的建设速度。在这方面，管理层肩负着重要的责任，国内监管机构长期以来对金融创新持异常谨慎态度，主要就是担心投资者因不了解新产品风险特性而利益受损，建立股指期货合格投资者制度将是这一金融创新的有利保障。

当前，中国国内资本市场产品创新的步伐正在加快，如融资融券、股指期货，可交换债券等，这些产品显然并不适合所有投资者。股指期货上市前如能推出全市场统一的合格投资者制度，应更有利于整体风险控制和投资者队伍的培育。作为杠杆性投资产品，股指期货对投资者的专业知识要求也较高，建立合格投资者制度可防止投资者参与自己不了解的市场，从而保护不成熟的投资者，这是一项重要的制度性保障。

现在A股股票市场已经开始趋向于稳定，只要这个稳定基础不变，股指期货已经到了该推出的时候，中国国内经济形势本身就比国际好，经济发展支持股市上涨，加上中国国务院最近落实的几大产业振兴规划都对资本市场的发展发挥了积极作用。相信中国股指期货的及时和顺利推出，必定能使中国资本市场进入一个新的里程碑，中国的资本市场将朝着更健康的方向发展壮大。