关于如何发挥我国企业财务杠杆作用的探讨

魏冠辉

摘要:随着社会主义市场经济体系的逐步建立和完善,我国的经济建设保持着持续稳定增长的态势。财务杠杆是企业财务管理的重要分析工具,公司管理层可以利用财务管理中的几种杠杆,在投融资决策方面做好“度”的把握,并进行相应的评估,合理解决财务杠杆与企业筹资效益问题,从而达到财务杠杆效应最优化。

关键词:财务杠杆 财务杠杆利益 财务风险

财务杠杆至企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。财务杠杆作用是指在资本结构中利用一部分固定利率资金,由于支付公司债务的利率或优先股的股利是事先约定的,如果企业的投资收益率高于此项固定利率时,则支付公司债务利息或优先股股利以后剩余给普通股享有的利润是增加的。这种情形就普通股而言,若其投资收益率是可以提高的,便是正财务杠杆作用也就是财务杠杆利益。如果公司经营不善其营业利润没有达到预期目标,而公司债务的利率或优先股的股利是固定的情况下,即使营业利润小于固定的债务利息公司仍需按照固定利率支付利息,那么公司利润在支付利息或优先股以后剩余给普通股东享有的利润将减少。这种情形就普通股来说, 若投资收益率是降低的情况,则被称为负财务杠杆作用也就是所谓的财务风险。

一、财务杠杆的作用

财务杠杆作用的程度可以用财务杠杆系数来反映,财务杠杆系数(DFL)又称财务杠杆程度,是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润的变动率的倍数。它可以估计财务杠杆利益的大小,评价财务风险的高低。财务杠杆系数的计算公式为:财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率;或者为财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息费用-优先股股息/(1-所得所税率)。影响财务杠杆作用的因素从财务杠杆系数的公式中可以看到有以下的几个方面:息税前利润;负债的利息率;资本结构(也可称为负债比率);优先股股利。财务杠杆是企业财务管理的重要分析工具,公司管理层可以利用财务管理中的几种杠杆,在投融资决策方面做好“度”的把握,并进行相应的评估,合理解决财务杠杆与企业筹资效益问题,从而达到财务杠杆效应最优化。企业如何合理的利用财务杠杆要从影响财务杠杆作用程度的因素考虑,所以企业不仅要制定最优化的资本结构还要提高资金的利用效率和根据债务的特性制定科学的负债结构,除此之外企业还应作好对财务风险的有效防范。

二、适度负债、制定合理的资本结构

如果企业借以运用财务杠杆给企业带来更多的利益流入,那么就应该制定对企业本身来说合理的资本结构,进行适度的负债得到财务杠杆利益而避免因此引起的财务风险。企业价值最大化的资本结构就是能够使得加权平均成本最小化的资本结构。若企业的资本结构中有负债,那么企业不可一味进行负债,而是适度负债,因为资本结构政策涉及了风险与收益之间的权衡。从影响财务杠杆利益与财务风险的因素看,使用更多的债务会增加企业承担的风险,然而使用更多的债务通常会给企业带来更高的期望权益回报率。 因此企业应该制定合理的资本结构为企业赢取更多的利益,合理的运用财务杠杆为企业带来更高的价值。适度负债应该考虑怎样的负债比率才能够构成企业的最优化资本结构,使得企业的加权平均成本最小化。因此,企业的管理者制定合理的负债规模以达到优化资本结构时通常从以下各方面考虑:

(一)企业确定负债规模制定合理资本结构时应考虑的因素

企业的最优资本结构是使得每股收益最大化的债务与权益的组合。在任何的时候企业管理层中心都有一个明确的目标资本结构,假定它就是一个最优的资本结构虽然这个目标会随时间而变化。企业制定资本结构决策时通常会考虑以下的因素:

1.企业销售的稳定性。销售很稳定的企业可以获得稳定的收入,所以相比那些销售容易波动的企业能够安全的使用更多的债务,并产生更高的利息支出。

2.企业的资产结构。拥有适合作为贷款抵押物的企业倾向于使用债务。

3.经营杠杆。在其他条件不变的情况下,一家经营杠杆较低的公司使用财务杠杆的能力更强,因为它具有较低的经营风险。

4.企业的成长速度。其他条件不变的,成长速度快的公司一定更依赖于外部资金。而且,普通股的发行成本高于借债的成本,这促使成长速度快的企业更加的依赖债务。

5.赢利性。投资回报率高的企业使用债务的相对要少。赢利性相当好的企业它们有很高的回报率使它们能够使用内部资金进行绝大部分的融资活动。

6.税收。利息费用是可以在税前扣除的,而这部分扣除额对于高税率的公司有较大的价值。所以企业的税率越高,使用债务的优势会越大。

7.控制。债务和股票对管理层控制程度的效应能影响资本结构。以上是公司管理人员在进行适度负债时考虑的各种因素。各个因素的综合考虑才能制定出真正符合企业情况的资本结构,从而达到企业合理的运用财务杠杆为企业带来更多的超值利益也更好的避免财务风险。

(二)在制定合理资本结构的基础上提高资金的利用效率

在企业制定了合理的资本结构和负债结构后,企业还要提高资金年利用效率。如果前面步骤做得都很好,而致使企业遇到财务风险的重要原因是没有合理的利用资金,这是一种得不偿失的行为。财务杠杆发挥积极作用的前提条件是息税前收益率大于负债利息率,一方面,要求企业做好项目融资前的科学论证工作。另一方面,要求借入资金后,提高资金利用的效率。企业在做投资决策时,应尽量选择投资少、见效快、收益高的项目,以保证资金的快速周转。在资金的筹措上,也应以需求为依据,举债过多或过早都会使资金闲置,增加利息负担,造成资金浪费举债不足或延迟又会影响企业经营,使企业丧失良好的经营机会。企业管理还应在产品结构、质量、经营、工作效率等方面切实统筹规划,实现企业管理最佳状态,提高资金利用率。

从以上如何合理利用财务杠杆的各个方面来看,企业合理利用财务杠杆不仅带来财务杠杆利益,还可以有效的避免财务风险。使企业运用财务杠杆效用达到最优化。

三、企业应做好财务风险的预防和控制措施

企业防范财务风险的前提是正确地预计风险,预计风险是建立在预计未来经营收益的基础之上,企业管理当局可以确定合理的资本结构,通过适当地使用财务杠杆来使企业的总价值最大以及加权平均成本最低。随着财务杠杆作用的不断提高,投资者也就逐渐提高该企业的权益预期报酬率,直到最后这一因素完全抵消并超过“更便宜”的债务资金所带来的好处。在这两者刚好抵消时,企业的加权平均资本成本处于最低点而企业的总价值最高,企业的资本结构处于最优。企业除了要防范好财务风险还应合理的控制风险,作为一个企业运用负债融资不仅要考虑创利能力,而且要清醒地知道企业自身的偿债能力。这样才能有一个良性循环使负债持续为企业创造利润,因此企业应建立相关的偿债制度。具体为:

1.分析偿债能力。运用流动比率,速动比率等偿债能力指标进行分析,做到心中有数,预测债务偿还能力,从而为合理筹资提供切合实际的依据。

2.建立偿债基金。可以使风险较大的负债得到偿还的保障,尽量避免风险。

3.妥善安排还贷的时间。为避免集中还本付息给企业带来的冲击,减少财务风险。企业在进行债务融资时,必须对各类负债的期限、旧债到期时间的分布、新债发行的时间选择进行妥善的安排。企业还应注意采取分期偿付的负债筹资方式的偿还时间影响,短期债务与长期债务之间的时间搭。只有妥善安排好还贷时间,企业的生产经营才能平稳有序地进行。此外,在考虑财务杠杆带来利益与风险时,还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆利益和复合风险的影响。

参考文献:

[1]张波、田华秀、叶颖.《浅谈对财务杠杆的几点认识》《消费导刊》.2008年第3期;

[2]李思泉.《财务杠杆与财务风险关系再思考》《财会通讯》.2006年第2期;

[3]邓家姝.《财务杠杆系数及其应用》《财会通讯》综合版.2008年第1期。