新经济形式下国际资本流动与中国资本市场发展

孟晓冬

[摘要]新经济具有全球一体化的特征,各项经济要素的流动突破了国界限制。特别是国际资本流动不仅规模大、流动速度加快,而且还呈现出一些新的特点,例如,私人资本成为资本流动的主体,官方资本流动只起辅助作用;资本流动从银行借贷为主转变为直接投资、证券投资和银行借贷三足鼎立。发达国家之间的资本流动规模已超过发达国家向发展中国家的资本流动规模。本文阐述了在新经济形势下国际资本的流动与中国经济的发展的紧密联系。

[关键词]国际资本流动 新经济条件 资本市场 国际金融

一、国际资本流动新趋势

在经济全球化加速过程中,国际资本流动出现了一些新的特点:一是短期投机性资本活跃,资本流动的速度加快,流动周期缩短;二是高技术资本剩余增加,跨国公司资本向外扩张的要求增加;三是资本流入的技术用途增加,也就是技术资本投资扩张加快;四是在FDI流入中,并购资本流入份额增加,股权投资规模扩大,但在前期快速增长后会面临短期调整;五是流入发达国家的资本有所减少,更多国际资本正在加快流向发展中国家和地区;六是从区域分布上看,国际资本流入亚洲地区的数量正在逐渐增加,主要是那些市场容量和潜在需求比较大的经济体;七是在发达国家中,资本流入欧、日的速度正在加快,而流入美国的速度正在降低,美国经济可能会因资本流入减少而放慢增长。这个变化趋势还刚刚开始。

在世界经济的调整过程中,国际资本流动的总量增长可能会进入一个波动幅度不大的调整。但是,从国际资本流动的结构变化看,未来几年国际资本有可能增加对发展中经济和发展中地区流动,特别是向那些正在采取较大开放政策措施的国家和地区流动。因此从总体上看,今后国际资本流动对发展中经济更为有利。

二、中国资本市场发展面临新机遇

最近两年外商直接投资增长加速,充分说明外商看好中国这个市场。当然由于我们的资本市场开放度还不高,这个积极影响还只能是间接的,只能发生在某些重要的领域。一是直接影响B股市场,因为目前这个市场虽然微小,但是是开放的,容易直接进入,B股市场应可成为中国资本市场开放的试验地;二是刺激外资对国内企业特别是上市公司的并购行为,中国的国际并购资本流入增加,各类企业的并购、整合会掀起一个浪潮;三是推动国内券商国际化,通过国际资本入股投资使国内券商规模扩大,融资能力提高,经营改善,形成资本国际化和证券化互动;四是推动外资逐步进入金融领域,包括逐步为货币市场开放创造条件,努力实现货币市场与资本市场的有机联系和互动。 在投资需求方面,今年应进一步改善民间投资和直接金融投资的环境,其中重要的是,通过迅速建立一个立足于发展的资本市场管理框架,改善资本市场发展环境,促进全社会投资增长。近期的资本市场管理政策导向,可考虑以下几点:一是总的宏观经济政策逐渐注意资本市场的动态,既要讲规范,又要讲发展,而且更重要的是发展,使资本市场的发展实现“稳中求进”;二是货币政策支持资本市场发展,除了减息引导储蓄分流到股市外,还有通过允许机构投资者的正常融资进入股市,包括质押、二级市场全额配售新股等,在活跃二级市场同时加快资本市场的资金流动,为提高货币政策有效性形成直接金融的基础;三是财政政策对股市的支持,包括降低印花税,对一些直接冲击资本市场的措施(如国有股减持、开设创业板等)应当慎重行动,首要任务是从法律约束、过程监管、市场环境上准备条件,以免市场过大波动造成经济和社会不稳定;四是发展机构投资者,除了国有控股的证券公司外,还可考虑银行混业经营中增加对证券业发展的支持,以及发展包括B股证券投资基金和中外合作基金在内的基金体系等。搞活资本市场,在资本市场和国民经济发展之间建立互动机制,不仅是一项短期金融政策,而且是一项战略性宏观政策,因为今后中国经济的发展应当逐步减少对美国的依赖,就需要通过发展资本市场来吸引外资,特别是吸引外国并购资本和投机资本,通过吸引这些国际资本来增加国内实体经济的资本供给,为实体经济的稳定增长打下一个良好的金融基础。

世界金融市场朝着全球一体化的方向发展是一个不可逆转的趋势。这种趋势给正在开放的发展中国家带来好处的同时亦伴随着巨大的风险。经济金融全球化和资本流动加快面临着三个矛盾。

一是全球化金融市场与本地法律和监管架构的矛盾。资本流动全球化把各个国家都联系在一起,但是很多国家的金融制度和法律框架尚缺乏与国际金融市场平稳对接的机制,有可能使国际资本流动与本国经济政策和规章制度处于摩擦状态。这可能是由于本地法规不适应全球化,也可能是由于全球化规则本身不健全。

二是资本流动自由化与金融市场稳定性的矛盾。金融自由化进程缺乏监管,导致金融市场往往出现无序的剧烈波动和恶意投机,甚至破坏正常的市场秩序和市场游戏规则。

三是资本市场离岸交易和网络交易与国际监督和风险防范措施不力的矛盾。而且随着网络化交易的迅速发展,金融危机的爆发更具突然性,也更容易跨境传染,使得监管当局在突发事件面前往往措手不及。

金融市场开放要遵循循序渐进原则。在没有实现有效监管的情况下,过早地开放金融市场不但不能促进经济增长,反而会带来巨大的金融风险。我们对发达国家和国际金融组织推动资本帐户自由化持谨慎态度,应尊重各国对资本帐户开放的主权,允许条件不成熟的发展中国家根据国内情况,逐渐开放资本帐户。

为了从根本上加强对国际资本流动的监管,就必须大刀阔斧地改革现行国际金融体系,发达国家与发展中国家在经济一体化形势下相互依存、互通有无,应很好地协调各自的利益,尽快对改革国际金融体系达成共识。还应提高金融活动的透明度,没有透明度,就不能把握潜在的问题,有效的监管也就无从谈起。与此同时,在要求提高透明度时,也应考虑各国的具体国情,循序渐进地实施。

半个世纪之前建立的国际金融组织已不适应当前形势的要求,突出表现为缺乏预警能力,在制定和落实处理危机的措施时缺乏灵活性。应加强研究如何建立全球资本流动的监测和预警系统,进一步扩大国际金融组织防范和支持当事国化解金融危机的能力。