美国次贷危机对我国经济的影响

王　岩

[摘 要]我国经济会在此次美国经济危机导致的全球经济增速减缓甚至负增长时会出现较大幅度的回落，在全球金融经济一体化的今天，认真分析美国经济危机给中国经济带来的影响，采取针对性的措施，才能避免更大的损失。

[关键词]次贷危机 信贷市场 经济收缩 外围经济 资本市场 实体经济

从美国次贷危机开始，到美国的房利美和房地美“两房”危机，再到雷曼兄弟申请破产、美林银行被收购、美国最大的保险公司AIG濒临破产被注资850亿美元拯救、全球股市的持续下跌，预示着华尔街最冷的冬天还没有到来，美联储前主席格林斯潘认为，美国正在陷入“百年一遇”的经济危机之中。

美国作为震中的金融危机的表面原因，似乎在于美国房地产泡沫崩溃导致的金融业“去杠杆化”。但真实的故事拥有更广阔的背景。从某种意义上讲，目前的格局与1873、1929年拥有相当的相似度，只不过，1873年是美国国内经济的危机， 1929是西方经济的危机，而2009年是全球经济危机。

三者共同的背景，在于庞大而快速的工业化催生的信贷扩张达到一个无法自我维持的顶点而崩溃，随后陷入自我崩塌过程。而由此给实体经济造成的致命打击与金融崩溃相辅相成、自我推演，构成危机发展的主要链条。而按照我们的宏观模型的估计，美国经济在2009年将遭遇严厉收缩。企业利润将比2007年高点下降一半，贸易赤字也将收缩到最高峰的一半。

面对如此艰难的未来，比较幸运的是，美国人拥有一个最佳人选来担当美联储主席本·伯南克。他对1929年代大萧条的研究以及决心避免历史重演的意志，令美联储可以在关键时刻避免上次的错误。其近来的政策申明获得所有联储银行总裁的共同支持，既代表着他们对严酷未来的清醒认识，也代表着他们对未来需要采取行动的一致态度。在经济必将收缩的前景中，美联储以及美国政府有必要采取以下关键步骤： 1.避免任何一个主要银行倒闭带来全球金融体系的系统性风险。 2.保证充沛的货币创造。作为信贷市场维持运转的前提条件，美联储必须向市场注入足够的流动性。按照我们的模型，以M2为度量的货币供应量在2009年的增长速度将会扩张到9%-10%之间，远高于近几年6%的平均水平。 3.避免严厉管制、高税收等限制商业活动的行为。我相信，在即将到来的全球经济衰退中，外围经济体，尤其是严重依赖外贸以及拥有高负债比例的国家，将经历严峻考验。中国、俄罗斯是其中至关重要的 两个国家。中国的问题在于： 1.过度投资，2.过大的外贸依存度，3.脆弱的金融体系，4.处于初级阶段的社会保障体系。

中国人民银行行长周小川日前指出，美国次贷危机对中国经济的负面影响比原来预期的要小，中国一些金融机构的损失也完全在可消化范围内。

从总体看，美国经济危机对国内经济的影响可以分为两类。一是直接影响；二间接影响。

一、直接影响

主要是对资本市场的冲击；对我国外汇储备缩水的影响，进而影响国内部分金融机构的业绩。如果我国持有的一些美国公司的债券并且该美国公司面临倒闭，不言而喻，这部分借款面临无法收回的风险，毕竟有一些债券是无抵押债券，因此，相关部门就该相应地计提相关损失。

我国历年持有国外债券的比率不足国际投资总头寸资产的10％。如果把贷款也考虑其中，这一利率为13.5％（2007年），17.9％（2006年），15.4％（2005年），16.2％（2004年）。国际头寸资产中主要还是以外汇为主。分别占头寸总资产比重为66.8％（2007年），64.9％（2006年），67％（2005年），65.6％（2004年）。国际投资的资产负债率分别是35.6％（2007年），38.6％（2006年），39.6％（2005年），40.7％（2004年）。综合以上数据，说明我国对待外汇储备的管理一直保持着谨慎和稳健的投资态度，始终贯彻执行合理有效的风险管理。因此，我们认为美国信贷危机的爆发，即使有国美大投行的倒闭对我国外汇储备影响是相对有限的。但是如果考虑到美元因素的话，我国外汇储备受到美元等贬值因素的影响比较大，毕竟我国外汇绝大多数是外汇形式存在。

同时，国内一部分银行也持有的美国此类公司债务。因此，目前我们需要了解国内外汇储备中的债券所占比率以及外管局所持有的债务类别等情况以及国内部分银行所持有的美国乃至欧洲国家的债券数额和债券的属性。

另一点值得我们注意的是：如果国外投行的倒闭清算时，毕竟会将其全球投资组合中的资产头寸进行结算，如果我国的金融资产是其投资组合的一部分，那么这部分金融资产的抛售势必又加剧了国内资本市场的紧张局势，最近港股市场的大跌就应该与此有很大的关系。值得庆幸的是，我国资本市场对外开放程度不高，相信受此影响不会很大，多为心理上的冲击而已。

二、间接影响

主要是对我国实体经济的冲击；美国次债危机演变成美国的经济危机，而且号称“百年一遇”的经济危机，对美国这样一个国家经济的冲击是非常巨大的。同时，欧元区经济体经济同样会受到严重冲击。而我国虽然金融市场并未全面开放，但我国的经济目前对外依存度高达60％，而国内出口最大的就是欧元区和美国等经济发达国家。如果对外出口国家经济出现大幅下滑，其国际需求的大幅下降势必影响到我国的出口，而国内月度出口数据正说明此趋势。然而，我国经济的一大特点就是出口拉动国内投资，从而推动国内GDP高速增长，如果出口出现了问题，那么国内固定资产投资必定会受到影响，国内经济毫无疑问会出现较大幅度的回落。表面上看，我国GDP仍有很大提升空间，因为我国内需还尚未充分激活，未来通过扩大国内消费来刺激经济发展的潜力还很大。但是目前看这一经济发展趋势还需要较长的时间。

原因一：我国产业结构决定我国目前仍处于世界工厂的地位，处于给西方发达国家“打工”这么一个状态。目前看我国“打工”这块收入即未来出口这块收入受到冲击显而易见。同时，有数据表明，我国目前的经济增长对西方发达国家经济的弹性比较大，西方发达国家经济小幅增长就会拉动我国经济较大幅度增长；反之，西方国家经济小幅回落势必对目前国内经济有较大负面影响。而美国和欧元区是中国的贸易顺差主要来源，一旦西方发达经济体出现衰退，可想而知对中国出口会造成比较大的打击。

原因二：刺激国内内需以拉动我国GDP增长时机未到。目前我国人均可支配收入还比较低，没有到达随意享受生活的条件，尤其在高通胀时期的经济敏感时期，盲目刺激国内内需更是不明智的；

原因三：国内产业升级以及产业结构调整是需要时间的；

原因四：国内有些行业目前可能面临生产过剩的尴尬局面。即使前期国内货币政策出现松动，也只是缓解部分企业的“燃眉之急”的局面，但未来短期内大幅向市场或者实体经济注入资金的货币政策可能不会出台。

综合以上，我们判断，我国经济会在此次美国经济危机导致的全球经济增速减缓甚至负增长时会出现较大幅度的回落，如果考虑到国内目前房地产行业低迷现状，相信我国经济回落可能会持续较长时间。

参考文献

[1]戴维·德罗萨：《金融危机真相》，2001