再忍一年！ ２０１０年经济再起

贺先蕙

经历了2008年的历史性震荡，2009年将是怎样的光景?经济能及时复苏吗?美国最权威投资杂志——《霸荣周刊》(Barron's)每年初定期举办霸荣圆桌论坛，今年的论坛中，十位投资天王、天后都认为，2009年恐怕仍无法看到景，气的春天，但一些价值型的投资商品却已经隐隐可见。

《霸荣周刊》问(以下简称问)：让我们把2008年抛在脑后。随着(美国)股市从高点重挫36％，美国政府对触目所及的每个产业、每个人伸出援手，还有新总统上任，不知各位对2009年展望为何?

美元今年可能遣砍杀

希奇(Fred Hickey)：对于潜伏期超过10年以上的病症，不可能一夕之间药到病除。美国累积了世界前所未见的庞大财务失衡及负债水准，即使大幅扩增政府举债与支出，也无法弥补私营部门负债缺口以及消费者支出减少，继续我们幸福快乐的日子。股市经历了大跌后的反弹回升，就像1929年大崩盘之后，我们在1930年见到的光景。

问：但此时此刻我们该怎么办?

希奇：现实冲击将迎面而来，也就是经济面仍疲软不振、失业率继续攀升、美联储政策不够精确的难堪现实。美元可能在今年某个时间遭到砍杀，导致形形色色的问题产生。我们国会的保护主义色彩越来越浓厚，预算赤字支出不可能奏效。总之，我们更接近传统的熊市水准。我们将会见到1982年、1974年，甚至1930年及1932年常见的个位数本益比(P／E)。市场将大跌，然后筑底。

市场将进一步探底

问：麦嘉华，你认为今年不会走多头行情?

麦嘉华(Marc Faber)：让我这么说吧，真正的市场低点还没出现。但在超级通货膨胀的经济之下，尽管实质价格走低，但名目价格还是继续攀升。2008年初到11月之间，几乎每个资产市场都步入崩跌，但美元还是依然强劲。11月以后，资产市场反弹回升，但美元再次走跌，两者之间存在着负相关。

就非常长期而言，每一位公民必须扮演自己的中央银行。每一位负责任的公民必须持有部分实体黄金和白银——我是说真正的金银，而不是透过衍生性商品而持有。

两位数的报酬率不复存在

问：比尔，你认为呢?

葛洛斯(Bill Gross)：大约两个月前，毕格斯(Barton Biggs；编按：对冲基金经理人，也是过去霸荣圆桌论坛成员)曾说：“我是牛市之子。”他接受的训练一直教育他要在低点买进，因为资产价格最终总是会走高。

在过去12个月间，全球经济与金融体系资产萎缩了20万亿美元到30万亿美元间。我们过去全都是牛市之子，但现在牛市已经过去，未来10年的主流是低获利率。

对于投资人来说，关注2010年、2011年及2012年的发展更重要。我们将看到低股票报酬率、低经济成长率、企业借贷面临高实质利率。同时，几乎所有资产类别，最多只有5％～7％的报酬率，两位数的报酬率将不复存在。

问：奥斯卡，你同意吗?

雪弗(Oscar Schafer)：我大致同意比尔的说法。美国经济将经历严重迟缓，有一段期间不会有任何变化。虽然政府的支出计划有所帮助，但不足以解决两大问题。第一是房市，未售出的房屋存货超过一年水准，因此价格可能再下跌10％以上。刺激经济方案也不会提及消费者减少负债的需求。

关于银行，因为手中没有足够资金，所以不愿借钱的故事持续蔓延，进一步冲销坏账将持续损及它们的资本。信用紧缩导致公司营运不佳、裁员增加、抵押回赎权取消的恶性循环。一直到2010年，全球经济都不会有好的表现。

美利率若走高，金融灾难将卷土重来

麦嘉华：10年内，美国的通膨将处于高档。像明年，美国的财政赤字就可能会飙高到两万亿美元，而在这样的背景下，美联储将没有条件提振实质利率，因为只要利率走高，那么这两年的金融灾难又将卷土重来。

葛洛斯：麦嘉华，你应该不会不知道吧!信用创造是经济成长的核心，可以说信用创造如果受到阻碍、压抑而减少一到两成，经济成长就会难以为继。

麦嘉华：美国经济已经对信用上瘾，而在健全的经济体当中，债务增速不应该超前国内生产总额(GDP)的成长率，你不觉得吗?还是你认为债务增速超前经济成长没有什么不对?

葛洛斯：这一点我同意你的看法。

问：有人担心通货紧缩吗?

朱洛夫(Felix Zulauf)：多数经济学家可能会错估企业与家庭的反应，他们在模型中假设家庭及企业会照以往的方式来因应政府刺激景气方案。这是不对的。因其损失已达20％，未来数年，家庭单位将会更谨慎，他们不花钱，且开始储蓄。

企业也将有变化。企业主的行为和思考都将有重大改变，公司行号不再花钱、不再扩张，而将修正资产负债表中的负债比率；政府与央行的刺激不会像过去那样有乘数效果，未来五六年，经济成长会更低。

圆桌论坛谁最准?

2008年年初的霸荣圆桌会议，当时市场仍在猜测是否能够安度次贷风暴，在圆桌论坛上，债券天王葛洛斯就预期美国经济将会出现衰退，甚至强调，“经济成长将会有很长一段时间出现负数或者仅微幅成长。我们过去10、15年习惯的光景不再。”

而末日博士麦嘉华也在当时强调，2007年8月到2008年初所见到的波动，只是“开胃菜”而已，是过去25年来巨大信用泡沫爆破的一部分，最终将导致全球的流动性不足。对照过去一年来，全球景气衰退的步骤和光景。两位大师的预测真是不差。

未来两三年，有很多便宜货可捡

问：应该说，有些股票与债券真的已经跌到很便宜的价位?

科恩(Abby Joseph Cohen)：刚进入2009年的此刻，在各类资产当中，都可以找到被超卖的标的，只要小心一点，投资人可望从中找到获利机会。

过去的十几二十年，风险其实很高，但大家不怎么感受得到。现在的世界，大家觉得风险很高，但事实上，风险正在转低中。未来两三年，市场将有许多的便宜货可以捡，但还不是现在。我们处在结构性的空头市场中，今年将是过渡的一年。空头市场会略微反弹，但之后会下跌更多。

马克阿拉斯特(Archie MacAllaster)：股市还是保守为妙。手头上要留着现金，像我一样。虽然财政部长优先对银行纾困的做法是对的，但他们应该回到昔日的行事方法上——把钱借给会还钱的人。

企业购并将频繁，构成投资机会

问：今年是进场买股票的好时机吗?

盖伯里(Mario Gabelli)：我要回到我认为有效的方式：POSP(plain old stock—picking；单调而老式的选股方式)。这将是一个好市场，上下振幅不会超过5％，但在财务工程以及提高价值上，像是买卖或拆解公司、出售公司部门等，仍然有许多机会。

科恩：在某种程度上，从价值的观点来看，市场仍有许多机会，购并的活动也会更频繁。

盖伯里：一般想法认为，没有流动性的企业就不会进行买卖，但未来市场上将会有大量的购并活动，企业买卖以及使事业单位独立，将让资本流往报酬率最高的地方。

问：对企业来说，借钱进行购并更困难了?

盖伯里：对强生而言，不会变得更难；但对私募股权基金的黑石集团而言，恐怕要困难多了。

(摘自《商业周刊》，有删节)

(责任编辑／袁红)