谈美国次贷危机对中国经济的启示

吴 兰 肖 艳

摘要：美国次贷危机引发了全球金融市场的震荡，是今年中国宏观调控面临的一大挑战。本文深入分析美国次贷危机对中国经济的影响及对其未来发展的启示。

关键词：次贷危机；投资风险；经济增长

美国次贷危机引发了全球金融市场的震荡，是今年中国宏观调控面临的一大挑战。对美、欧金融和经济都产生了很大的冲击，那么美国次贷危机对中国的金融机构和经济发展会有什么影响?给我们中国经济发展带来什么启示呢?

一、美国次贷危机的分析及对全球的影响

1对美国次贷危机的背景透析

次级债危机是指银行因针对信用记录较差的客户发放房贷而引起的危机。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款是相对于标准抵押贷款来说的，次级抵押贷款对贷款者的信用记录和还款能力要求不高，在前几年火热的美国房市刺激下，那些因信用纪录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，往往通过申请次级抵押贷款购买住房，虽然贷款利率比一般抵押贷款高得多，但是通过投资房产而给投资者带来的收益远远高于贷款所承担的成本。因此，美国存在着大规模的次级抵押贷款就不言而喻了。但由于近一年来，美国房市迅速降温，那些原本依赖于次级抵押贷款投资房产的投资者，不仅无法继续享受房价上涨带来的收益，甚至出现了严重的还贷困难，这不仅造成了大量的发放次级抵押贷款公司的停业，而且也给一些购买次级债的对冲基金带来了巨大损失。这些利空事件的不断出现最终酿成了由花旗美林的亏损为导火索的美国次级债危机即次贷危机。

美林和花旗本身都是上市公司，经营亏损对于股价自然是有影响的，其股价下跌也是必然的。而他们股价的下跌同时也会影响美国的股市故次级债危机对美国经济的打击无疑是沉重的。美联储为救市已经降息75个基点，有消息称可能还会有第二次的降息，历史上这种连续大幅度的降息是很少见的，这说明美国经济的确是出现了很严重的问题。

2对全球经济的影响

从去年开始美国次级抵押贷款市场危机影响愈演愈烈呈现扩大态势，使欧洲及亚洲金融市场出现较大波动。直接导致了欧美证券市场的暴跌，并迅速波及全球其它多个市场，颇有引发一场全球性金融危机的势头。2009年1月21、22日，全球股市发生罕见股灾。21日，欧洲三大股指跌幅均超过5％，创“9·11”以来最大跌幅。22日，日本股市收盘跌5.65％，香港恒指大跌8.65％，印度股市下跌10％后一度暂停交易，中国A股沪指收盘暴跌354点，933只个股跌停。23日，索罗斯在《金融日报》撰文指出：全球正面临着二战以来最严重的金融危机。截至目前，美国次级债危机至少已经波及了欧、美、日、韩以及中国香港。

二、美国次级债危机对中国的影响及启示

1对中国经济的影响

次贷危机从去年夏天开始，到目前为止还没有真正见底，所以不可小视。对我们中国的影响有：

第一，对金融机构的直接影响。中国的金融机构在次债方面也是有一些投资的，据美国财政部近日公布的一项研究指出，截止到2007年6月底，中国机构购入美国按揭证券1075亿美元，其中相当部分是次贷业务。我国少数商业银行如中行、工行因为次贷危机也蒙受了一些损失，据悉购买了美国次级贷款债券的中国商业银行的经营业绩就已经受到影响。另有消息称中国银行受79.5亿美元次级债相关债券投资巨额冲减的拖累已公布其2007年净利润大幅下降甚至亏损。因此，这次危机提醒我们，国内企业在进入境外高风险行业时必须慎之又慎。

第二，间接的影响。股市有联动效应，全球的股价有攀比效应，美国股市下挫对欧洲，亚洲市场都会有重大影响。另外，美国经济带动全球经济也会产生一些变化，包括在国际贸易方面产生的变化，这些对中国经济会有进一步的影响，这个影响究竟有多大还有待观察。另外，这个影响有可能是一轮一轮的，美国的经济可能第一轮会影响到其他国家，比如说欧洲等方面，欧洲又间接的对中国经济有影响。所以对此要有充分的估计。

第三，从政策层面来看，美国通过降低利率来应对可能出现的经济衰退，美国降低利率以后，对中国的利率或者中国的货币政策是会有影响的。同时，当今的全球经济，相互影响比以前大多了。过去在一定前提条件下，利率政策都是相对独立的，但是现在各国利率的相互依赖性比以前增大，对我们来讲也是需要观察的挑战。具体而言有以下几点：

(1)对我国经济增长的影响

美国次级债券危机使美国经济减速，会在一定程度上影响中国经济的增长，尤其是在对外贸易方面，美国对中国产品的需求不像以前那样旺盛。给中国的出口带来了很大的影响，中国是出口导向型经济，出口拉动了经济增长，而其中对美国的出口占了很大比重。

(2)对我国经济宏观调控的影响

美联储通过降息来刺激美国经济发展，给中国的货币政策运用、宏观调控带来很大困难。中国基于防止人民币过快升值的压力不能提高利率，美国降息使中国对利率这种货币工具的运用没有很大的回旋余地，中国政府可能会用再提高准备金率来遏制流动性过剩。而美元加快贬值、美联储货币政策稳中趋松，在国内货币政策将进一步紧缩的背景下，人民币对美元可能面临更大的升值压力。

总之，在全球化深化的局面下，有很多影响是超出我们以往的经验和以往的分析套路的，所以我们需要给予密切关注。

2对中国经济的启示

启示一：注意投资风险

商业银行要加强风险控制，以前我们的商业银行只注重防范信贷风险，以后还要注意投资风险，投资包括国内金融资产和国外金融资产。中国拥有庞大的外汇储备，必然会成为次贷业务极力促销的对象，而次贷因为高回报吸引投资，当然也是具有高风险的。日前，央行、汇金公司高层人士批评国内此时购买美国次贷证券，等于是用中国的外汇储备替美国人买单，为美国人承担风险。但是事情都是具有两面性的，美国经济减速虽然对中国出口带来影响，但同时也存在着一些机会。国际投资资本可能撤离经济减速的美国选择中国等其他经济增长更好的国家地区，这对于我国的出口结构调整和产业结构调整都是有帮助的。而美联储降息使更多的钱涌向中国，在理论上也可能会推动中国股市的上涨。

启示二：加强基础信息提高监管的精确性

美国对银行体系内部的基础信息研究得非常精确，仅美联储就有3000人的基础信息研究队伍，基于此，美联储每次进行利率调整，都可以较为准确的算出房贷市场的违约率。目前中国对个人住房抵押贷款的信用风险还没有分层次。为此应当在银行体系内加快做好低端的、基础性的工作，对贷款的风险、信用状况、违约概率等方面的最初信息要做得非常精确，国内监管部门也要更加注意这种信息监管的精确性。只有完全掌握了这些信息，才能发现问题的根源做到对症下药。具体而言就是做到两点：

(1)贷款注重还款能力；

(2)房地产贷款证券化；

窗启示三：货币政策要瞻前顾后

从简单金融衍生品到高级衍生品再到货币政策操作，次贷危机给我们上了一堂生动的实践课。次贷危机起源于美联储的加息政策。在截至2006年6月的两年时间里，美联储连续17次加息，利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。同时美国住房市场开始大幅降温。很多贷款购房人无法按期偿还借款，次贷危机开始显现并愈演愈烈。17次加息力度很强，主要归因于美联储对形势的判断，希望通过这种方式挤出经济中的泡沫，以避免出现更大的问题。当前中国住房市场也存在不确定因素，为了抑制这种因素，有必要动用利率等货币政策工具。然而在供不应求的情况下，加息给开发商增加的成本可以很顺畅的通过提高房价转嫁到普通购房者身上，而购房者增加的利息负担也要自己承担，这有可能会导致违约率提高。在这种情况下，货币政策操作也需要顾及到经济的方方面面。