后金融危机时代下的LP与GP

裴瑜

LP与GP是私募股权行业中两股重要的势力,在金融危机扫荡之后,二者必将更紧密地捆绑在一起寻找发展机会。

全球金融危机呼啸而来,所有相关行业深陷其中,私募股权投资(PE)领域也无法幸免。数据为证,2003年至2007年全球PE每年投资收益约达140亿美元,而目前该数字仅为30亿美元,为前五年同期的20%左右;投资回报率也将从以往的35%下降到15%;时间期限也将从两三年变至更长。

而在私募股权投资基金公司的发展过程中,LP(有限合伙人)与GP(一般合伙人)可以说是两个具有决定意义的重要角色。在市场经济环境下,他们两者之间的关系永远都是周期性的,但这也绝非只是一个起点与原点之间的简单还原与融合。从某种角度来说,LP与GP都在各自的“发展史”上随经济的跌宕起伏而“翩然起舞”。

私募基金回归理性

在“寒冬来临”之际,首当其冲的任务就是“活下去”,更持久、更智慧地“活下去”。LP谨慎地看紧自己的钱袋,而GP则必须更专注与自身的专业素质,帮助企业度过危机,并做好“长期战役”的准备。

“这次金融危机给PE行业造成了长期性、根本性的影响。”美国GT国际律师事务所合伙人王勇告诉本刊记者,“从上世纪70年代开始兴起的PE行业已走过了其历史上最辉煌的时期,风险投资(VC)行业在全球范围内也接近饱和状态,大浪淘沙之后,实力较强的基金公司会越来越强,实力较弱、抗风险能力差的基金公司则可能成批死亡。”

私募基金正在从“疯狂”的“投机”时代回归理性。

众所周之,私募基金通过非公开方式,针对少数特定投资者募集资金。和公募基金严格的信息披露要求不同,私募基金这方面的要求低得多,加之政府监管也相应比较宽松,因此私募基金的投资更具隐蔽性,运作也更为灵活,相应获得高收益回报的机会也更大。

但在这次经济危机中遭“清算”,且层出不穷的各种金融诈骗、造假案件却已经“敲醒”了政府和大众的神经:不公开绝不能意味着放任自流;行业要进入良性循环和发展就绝不能出现更多的“麦道夫”和“拉贾拉特南”。

“这次金融危机对私募基金的影响主要体现在以下三个方面:第一,对行业监管方面很可能产生根本性的影响,私募基金可能不再那么‘private,美国奥巴马政府已将相关的监管议案提上日程,其他一些国家也在进行深入研究和探讨;第二,对私募基金的运营方面将产生很大影响;第三,欧美国家的私募基金将逐渐成为一个成熟的行业,回报率也将逐渐降低。”王勇表示。

整体看来,投资回报率虽然会随着各方监管力度的提升而有所降低,但走向成熟行业依然遵循“二八原则”,“洗牌”之后,20%有实力、有品牌的PE与VC会抢占80%的市场份额,而利润依然相当可观。

而在金融危机过后,“虽然私募基金领域国际化的趋势明显,但由于相关规则的差异及认知程度、信任度的不同,目前看来,基本还是美元基金的GP寻找美国的LP,而国内人民币基金的GP依然寻找国内的LP。”王勇表示。

LP、GP寻找中国机会

中国机会不言而喻,PE行业亦是如此。目前美国的PE规模占GDP的比例为1.4%,亚洲是0.4%,而中国是0.2%,因此相对来讲,亚洲的行业竞争较少,价格优势明显,资本规模也相对较大。中国作为一个新兴的国际市场,PE在国内是一个年轻的朝阳行业,在后金融危机时代,随着金融体系改革的深入,中国将迎来难得的发展机遇。

“在发达国家很多领域已进入成熟的产业链环节,企业上升空间变小;而国内很多领域才刚刚起步,市场份额庞大,参与竞争、快速发展的中小企业甚多,许多有丰富经验的海外PE希望来中国发展,并参与中国市场;而人民币基金的蓬勃发展也为中国带来了制定本国PE游戏规则的机会。”王勇说,“当然在发展的同时,我们需要兼顾到国际PE的通行惯例。而LP与GP清晰的责、权、利关系及良好的决策机制,可以将两者更好地‘捆绑在一起。”

在欧美国家,由于PE行业发展比较早,相对国内而言募资环境更为成熟,LP与GP之间的职责划分也相对更为清晰。以美国为例,LP的主要来源为养老基金、资产管理公司、家族及富有个人、银行及金融服务机构、捐赠基金、保险公司等,LP来源相对多样、稳定;LP一般只作为出资方,很少参与基金管理。

“一般情况下,LP将获得基金利润的80%左右,GP获得20%左右。LP在选择GP时主要参考两项指标,即GP的团队专业素质和过往业绩。”王勇说,“在投资之前,LP会通过各种渠道对GP做调查,包括律师事务所、专业的第三方机构、各种人际关系等。在这个过程中,只有大概30%的因素是可以量化的,而另外70%则是通过非量化的途径进行判断。在金融危机之前,这个过程一般需要9-12个月左右,金融危机之后由于LP变得更为谨慎,这个数字上升至18个月左右。”

此外,王勇还认为在目前的发展阶段,国内的LP和GP有很多中国特色。在国内,人民币基金的LP来源主要为国有保险、社保、企业年金等,但整体来说LP来源比较少,起步相对来说也比较晚;另外,国内LP参与投资管理的热情很高,尤其是第一代创业家和企业家,他们对资金的控制欲望很强,也比较倾向于快进快出,往往用做实业的眼光来看待资本运作。

而在GP方面,由于本土PE刚开始发展,规模还不大,能拿到投资人的钱还不容易,所以在LP投资意愿的影响下,只要LP愿意给钱,很多条件都可以谈。在专业的GP人才上,国内还存在人才短缺的问题。金融危机以来,培养拥有国际经验和熟悉本国文化的高端私募基金人才的重要性也日益凸显。

虽然LP与GP扮演的角色不同,但在危机过后寻找新的机会是他们当前一致的最终目标。而中国作为一个新兴市场,也将迎来一个难得的历史发展机遇。