后金融危机时代:世界经济的艰难复苏

田伯平

[内容提要]尽管世界经济出现了缓慢回暖的迹象,进入了后金融危机时代,但是金融危机仍 然留下了一系列难题有待解决。本文认为主要有四个方面的难题,特别是:①金融体系 的修复和不良资产剥离;②消费缺口的弥补和发展方式转变;③通货膨胀的担忧和政 府如何“退出”;④贸易保护的蔓延和国际体系重建。

[关键词] 后金融危机 金融体系 消费缺口 通货膨胀 贸易保护

中图分类号:F113•7 文献标识码:A 文章编号:1007-1369(2009)6-0001-04

从2007年12月美国经济因次贷危机而陷入衰退算起,到今年10月,全球金融危机已持续了23 个月。在各国政府联手大力救市,采取各种积极措施的刺激下,今年以来全球经济出现了回 暖迹象,世界经济开始了缓慢复苏。但是,由于全球经济格局中的深层次矛盾尚未得到解决 ,经济复苏将面临一系列的难题。

金融体系的修复和不良资产剥离

这场危机的本质是资产泡沫的破灭,危机造成了大量的不良资产和银行的巨额坏账,发 达国家金融体系遭到沉重打击。2008年以来美国破产银行已有70家,今年前6个月破产的美 国银行多达45家,而2004—2007年破产倒闭的美国银行总共才7家。美国的不良资产到底有 多少,现在仍然没见底。布什政府投入了数千亿美元解救陷入困境的金融体系,但形势依然 严重。欧洲和日本的不良资产同样十分严重。据国际货币基金组织(IMF)的估算,欧洲银行业的不良 资产达18.2万亿欧元,相当于欧洲银行业总资产的44%,其中对东欧国家的债权就超过1.2 3万 亿欧元,这些“卖不掉”的不良资产已成为欧洲金融体系的“体制性风险”。[1] 截至2008年12 月底,日本银行报告的破产和准破产贷款总额达到8770亿日圆(合92亿美元),而 2008年 3月份时仅4780亿日圆,8个月几乎翻了一番。今年以来日本的不良资产继续上升, 仅4 月份公司破产案例达到1329桩,较上年同期增长9.4%,这是连续第11个月出现增 长。

金融是现代经济的“心脏”,金融系统的正常运转是经济复苏的前提条件。由于大量的不良 资产和银行坏账,使得金融系统深陷“流动性紧缩”,仅仅依靠货币政策,即通过降低利率 或 者向市场注入流动性等只会造成货币被大量“窖藏”,而不是市场交易的恢复。因此,必须 从 根本上处置问题银行的不良资产并恢复抵押贷款类资产的市场流动性,才能进一步稳定金融 市场,恢复投资者的信心。今年3月23日美国总统奥巴马宣布了一个公私联合投资、购买一 万亿 美元银行不良资产的计划,以期剥离不良资产,修复金融体系。德国也制定了剥离银行坏账 计划。但是能否真正解决问题还有待观察。根据IMF的分析,未来5年美 国稳定金融体系的努力可能需要耗费1.9万亿美元,相当于每位美国人支出约6200美元。 [2]

在银行不良资产中,房产占有很大比重。美国的房贷债务高达11万亿美元,其中相当大的一 部分已转化为以资产支持的证券形式。因此,作为房贷债务抵押品的房产价格与银行的不良 资产和坏账有着密切关系,甚至在一定程度上决定了不良资产的规模。目前,美欧房价因待 售空房大量过剩而受到抑制,普遍预计房价下跌可能会一直持续到2010年。但由于近来住房 完工量大幅下降,这种过剩正在逐步消化,如果在未来几个月内能够持续下去,今年底房价 有可能会企稳。

消费缺口的弥补和发展方式转变

消费是经济增长的根本动力,经济危机的特征之一就是消费需求明显萎缩,因此,消费恢复 增长也是经济复苏的重要标志。目前,发达国家的消费需求仍在萎缩。美国上年第三季度、 第四季度居民个人消费分别下降2.75%和2.99%,今年一季度虽然增长0.95%,但3月份和4 月 份均为负增长,5月份仅增长0.2%。英国第一季度家庭支出季比下降1.3%,同期实际家庭 可 支配收入下降2.4%,双双创下了1980年来最大降幅。日本的家庭消费开支一季度下滑1.1% ,超过2008年第四季度0.8%的降幅。

图1 美国个人消费支出低迷ね2 美国个人储蓄占收入比重迅速回升び跋旆⒋锕家的消费需求,一方面是受危机冲击,房产和其他投资价格大幅下跌,造成了美 欧家庭财富的急剧缩水。另一方面是美国居民正在逐步改变过度消费的生活方式,从享乐时 代开始走向节俭时代。根据美联储的数据,2007年6月底美国家庭财富总数为64.36万亿美 元 ,到2009年3月初已缩水至51.48万亿美元,损失达12.88万亿美元,几乎相当于美国一年 的G DP。麦肯锡公司估计,这可能会减少约6500亿美元的消费。美国哥伦比亚大学教授 、诺贝尔 经济奖获主埃德蒙.费尔普斯认为,美国家庭需要15年时间才能恢复此轮经济衰退中损失的 财富。[3]美国居民的储蓄率在20世纪70年代为平均10.3%、80年代降为7.6%、90 年代降为5.5%;2005—2006年是负数,2007年0.5%,2008年上升至1.0%,2009年1月已迅速回升至5.0%。

美国人改变过度消费的生活方式,有利于全球经济体系的平衡和可持续发展,而不是回到危 机 前的老路,但也带来了世界经济复苏的消费缺口问题。IMF组织了多边 磋商,讨论应如何应对这一问题。最终与会者达成广泛共识:让美国消费者减少支出,让中 国消费者扩大支出。美国净出口增加将取代美国消费,帮助支撑美国经济复苏;中国消费增 加将弥补中国出口减少的损失,并使中国得以维持高增长,这对于美国、中国乃至全球都有 利,全球复苏就能继续下去。[4]这个“药方”意味着中国也要进一步改变大规模 引进外资和较多依赖出口的发展方式。

通货膨胀的担忧和政府如何“退出”

为了应对这场全球金融危机,美国政府和欧洲主要国家政府不顾自由主义的传统和媒体的尖 锐批评,果断出手干预救市,采取了包括注入资金、政府担保、收归国有、暂停股市交易等 非常手段。美国政府先后三次大规模救市,投入资金高达1.6万亿美元,欧洲各国已获批准 的救市资金规模已逾2万亿欧元。尽管随着危机趋于缓和,对政府救市行动的各种质疑有所 减 少,但对政府大量注入资金而带来的通货膨胀预期和担忧却越来越强烈。特别是美联储大量 投放货币,势必造成美元长期走软。目前,美国广义货币的增长速度达到了15%,美联储的 资产负债表已达2.2万亿美元。索罗斯早就指出,美元正在全球范围内泛滥成灾,如果流动 性以信贷的形式流入实体经济,将会带来巨大的恐慌,再加上金融投机的推波助澜,未来通 货膨胀将不可避免。德国总理默克尔也认为,为了重振全球经济增长而注入过多资金,将导 致不稳定的复苏。德国财长施泰因布吕克则明确提出,当全球经济复苏时,世界将面临高通 胀和“危机后的危机”。[5]世界银行则直截了当指出,政府将必须放弃它们在金 融体系中的 高昂的赌注,给私营部门让路。6月29日,国际清算银行也指出,如果各国没能及时调整当 前宽松的货币政策,中期的全球通胀将难以避免。

对通货膨胀的担忧还来自美国政府的过度举债。根据媒体报道,美国政府2009财政年度的赤 字将达到创纪录的1.84万亿美元,约为上一财年赤字规模的4倍,占GDP的比重高达12.9% , 为二战结束60多年来的最高水平;2010年的财政赤字更高,为2.33万亿美元,估计今后数 年 还将保持很高的赤字水平。为了平衡赤字,美国政府打算在2009年和以后的几年中,发行超 过3.8万亿美元的新国债。2008年底,美国的总负债已接近60万亿美元,其中美国政府债务 1 1万亿美元,地方政府负债3.5万亿美元,金融业负债17万亿美元,非金融企业负债22万亿 美 元,家庭负债15万亿美元,整体负债是2007年GDP的4倍。如此庞大的债务不得不令人担忧。

要解决通胀的担忧,政府必须回收流动性。与通胀问题相关联的是如何从政府刺激经济增长 转为民资推动,这是经济复苏的必由之路。但如何回收流动性?政府如何才能悄然“退出” ?现在的焦点已经不再是何时经济见底,而是何时重新收紧银根。

贸易保护的蔓延和国际体系重建

为了应对危机,保持国内经济稳定,减少外部冲击,许多国家又重新采取了市场保护政 策,贸易保护主义正在不断蔓延。G20会议通过了反对贸易保护的决议,但据西方媒体报道 ,20个国家中有18个或多或少采取了贸易保护的措施。未来趋势看,由于美欧发达国家压缩 过度消费,全球存在较大的消费缺口,只要世界经济尚未完全复苏,贸易保护主义必将有增 无减,而贸易保护又会严重影响经济的复苏。

这场危机不仅使全球经济陷入衰退,而且对整个世界经济格局和治理结构提出了尖锐挑战。 事实上,导致这场全球经济危机的深层根源是全球化带来的世界经济结构严重失衡。近10多 年来,在自由贸易的推动下,全球化步伐大大加快,跨国公司基于利润最大化,实行产业链 全球配置,引发了制造业生产大转移,在部分发展中国家成为“世界工厂”的同时,发达国 家出现产业空心化。为了保持经济增长和繁荣,发达国家普遍采取信用扩张,鼓励消费,从 而形成了生产与消费严重分离的格局。在一国条件下,生产和消费是基本平衡的,过度消费 必然会引起通货膨胀,消费萎缩也会导致经济危机,市场具有内在的平衡机制。生产与消费 分离后,两者之间的平衡机制被切断,发达国家的过度消费成为可能。一方面,发展中国家 提供大量价廉物美产品使得发达国家始终保持很低的通胀率;另一方面,发展中国家把大量 贸易顺差通过购买债券等方式回流到发达国家,成为支撑发达国家不断扩张信用的重要条件 。维持这一循环的关键是发达国家的消费需求,而不断刺激消费需求的是虚拟经济的迅速增 长,一旦虚拟经济出现问题,整个世界经济陷入危机。危机的核心是经济已经全球化,但全 球经济缺乏调节平衡机制。

长期以来,美国凭借超级经济实力和美元作为国际货币的霸权地位,主导了整个世界经 济,然而在这次危机中美国经济受到严重打击,制度漏洞和滥用强权暴露无遗。二战结束以 来,美元作为统一结算货币,对维持全球贸易秩序发挥了很大作用,但是,把全球货币体系 的信心建立在一国货币基础上,风险也很大。这次美国通过美元“绑架”了世界各国,在次 贷危机爆发后甚至利用美元贬值来输出危机,更使得信用丧失。因此,改变美国主导的全球 金融货币体制,构建新的国际经济秩序,避免类似危机的再次发生,已成为世界各国的共识 。然而,如何改革和推进,方向和目标都难以确定。

现在,欧洲、日本、俄罗斯、各新兴工业国、石油输出国家都在积极活动,以谋求在新 的国际经济体系中获得更大的影响力,而美国也不会轻易放弃自己的霸权地位。美国与法国 、欧盟联合发起召开20国首脑峰会,也各有自己算盘。显然,这种政治经济博弈无法在短期 内形成构建新国际经济秩序的合作机制。

ぷ⑹:

[1]欧洲银行:不良资产高达44%.光明日报,2009-02-19;旨在剥离不良资产 德国将 出坏账银行计划.中国证券报,2009-04-13

[2][英]金融时报,2009-05-04;美国不良资产剥离计划影响中国外储安全.21世纪 经济报道,2009-03-25

[3]美国家庭财富恢复需要15年.新华社,2009-06-22

[4]奥利维尔•布兰查德.全球经济复苏要靠中美英国.金融时报,2009-06-22

[5]德财长:世界将面临“危机后的危机”.[英]金融时报,2009-04-13

(责任编辑:张晓薇)