股改后上市公司大股东对公司投资行为影响的实证研究

　　摘要：本文首先对股改后大股东持股比例发生变化进行分析，指出股改后第一大股东持股比例平均值由45.58％下降到36.92％，在一定程度上分散了控股权，使得各大股东之间的持股比例差距缩小，可能形成多个大股东相互制衡的局面。在此基础上，本文采用我国制造业上市公司数据，对大股东持股比例降低是否会影响我国上市公司投资行为进行实证研究。结果发现：1、制造业上市公司投资受现金流的影响显著正相关，第一大股东持股比例对投资一现金流敏感度存在显著的促进影响，股改后大股东持股比例降低，相关性小于股改前；2、投资对现金流敏感的原因是普遍存在自由现金流量假说下的过度投资行为，股改后虽然第一大股东平均持股比例下降，但是这种变化趋势却加剧了公司的过度投资行为；3、股改使得前五大股东之间的持股比例范围趋于缩小，股改后股权制衡缓解过度投资的水平比股改前提高，但是效果不是很明显。
　　关键词：公司投资；大股东控制；自由现金流；信息不对称
　　
　　“注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文