搭建抗震股票投资组合

曾　竞

搭建股票组合，首先要考虑的并不是个股，而应是宏观经济的景气程度及行业业绩预期。

2008年棋至中盘，A股市场的走势只能用震撼来形容。不仅各种技术支撑位都弱不禁风地相继失守，而且下跌幅度之大，速度之快，出乎绝大部分投资者的预料。

当前各种影响市场的因素交织在一起，整体来说，利好消息较少抑或负面消息较多，加之，全球经济业变幻不定，它们共同影响着2008年甚至2009年A股市场运行的格局。

我们对近期仍保持谨慎乐观的态度。不仅市场的大幅快速下跌存在技术上超跌反弹的可能，并且作为基本面的企业利润“恶化”还不明显，投资者对奥运前的行情仍心存期盼；中期上，我们则秉持谨慎偏悲观的态度，坦陈而言，我们也如“雾里看花”，看不清股市的走向；长期而言，由于中国经济的崛起还在继续，再次破6000点并不是没有可能的，所以我们持乐观的态度。

影响股市的核心因素：宏观经济和业绩预期

展望2008下半年，宏观经济和业绩预期是影响股市的核心因素。在两个因素没有明显转好之前，下半年的股市将依然维持低位震荡的格局。

从宏观经济来看，我们将告别股市生存的最佳环境――温和通胀和适度增长。

什么是温和通胀呢？从欧美等发达国家来看，4%以内的通胀或许就是温和通胀区间，但就新兴市场而言，由于经济增长率更高，可以接受的温和通胀水平也就更高，大概在3%－5%之间。即使身为新兴市场，当前中国高达8%左右的水平显然太高了，对股市起到了明显的抑制作用。

什么是适度经济增长呢？经济学上给出的定义是在潜在增长水平的合理范围内的增长，这样的增长是可持续的。2007年的中国经济明显过热，2008年开始的经济增长放缓已经成为事实。2008年的中国经济走向“软着陆”阶段，经济增长与通货膨胀之间在寻找新的平衡点，在此期间，股市往往会经历震荡与波动，并且底部在哪仍旧未知。

从业绩层面来看，随着“高增长，低通胀”的宏观经济已成过去式，企业盈利将从高点回落。之前，国家对成品油和电力价格的管制使得我们对目前市场盈利状况太过于乐观，而近期随着成品油及电力价格的放开，企业利润将受到更大的挤压，相关股票将进入下一个跌幅周期。具体而言，成品油价格的放开将影响汽车制造，运输，化工等行业；电力价格的放开将影响几乎所有高能耗行业，比如有色金属加工和钢铁行业。

加之大小非和市场信心的低落，投资者应该对近期的盈利预期有所降低，保持谨慎。同时，股市并非没有希望，能够保存利润继续增长的企业将成为资金流动的方向，它们正是散落在A股市场各个角落的真金，也应成为我们构建近期抗震组合的思路所在。

内外求索寻找投资标的

我们建议投资者从内和外两方面入手找寻投资目标。

内，关注能够享受价格上升和能够转移成本的企业。由于这次涨价主要集中在采掘业和农业等上游基础行业，因此钾肥，焦煤，原料药等受益不小；其次，议价能力和供需紧张的企业也能有效地转移成本，如钢铁、高档白酒、工程机械的龙头企业等等；此外，景气度上升的行业也值得大家关注，如计算机软件和商业百货等。

外，关注资产整合这一主题。当内生性的增长受到制约的时候，低PE的优质资产的注入成为提升盈利的途径。而一直预期的央企整合无疑是一条重要的主线。

（曾竞 517金银岛理财网）