私募股权投资 奥运年的“金牌”竞争

对于许多国际投资人、特别是有限合伙人来说，中国是亚洲高度成长力的代表。今年的北京奥运会则进一步将中国推向全球聚光灯下。随着中国大陆地区作为投资目的地比印度、日本及其他区域市场渐显落后，私募股权投资在中国已出现实际的回落。那么对中国奥运年的投资期望和许诺能否被实现呢？

中国私募股权的现状

如果研究亚太投资的学者对中国热表示疑惑，是可以理解的。2007年中国私募股权投资额为106亿美元，与2006年大致持平，而同期的印度投资额为175亿美元，日本和澳大利亚分别为147亿和146亿美元。但正如璞玉投资管理公司的主管合伙人孔翔飞所评论的：“中国私募股权市场的总体增长态势及能量还是好的及巨大的。”方源资本的管理合伙人兼总裁唐葵对此表示赞同：“私募股权将继续成为中国成长性公司的一个重要资金来源。”

隆力集团的主席兼管理合伙人齐佰迈认为：“持续增长的私募股权的结构性趋势是明显的，该趋势很大程度上反映出高质量私募股权公司在提供单纯的资金之外还能带来其他经济利益的平稳的增长力。”来自Infinity Equity的管理合伙人Amir Gal-Or则认为：“私募股权在中国才刚成型。它需要历经一个调整期并采用更多具有中国特色的做法。”

然而，也有许多警示的声音。“私募股权的投资并不像六到十二个月前表现的那样令人振奋，”毕马威华振会计师事务所的合伙人陶匡淳指出，“中国经济在所有方面都成为头版头条，而印度在私募股权环境的建设方面似乎已超过中国。”

宏观及法规背景

对于西方的信贷紧缩及其对于外贸的间接损伤，大家都有各自不同的意见。唐葵说：“全球经济放缓将使私募股权投资者把更多的焦点对准中国的国内需求。”Integral Group的执行长暨执行合伙人戴章挥则表示：“美国经济绝对会对中国经济产生一些影响，特别是对出口。”Gal-Or发现“信贷紧缩对于筹资有负面冲击，但对于交易及谈判则有积极影响”。

孔翔飞则看到过去中国在杠杆交易方面的缺失如今却成为可以持续进行交易的有利因素。“由于对杠杆架构使用的缺乏，中国市场相对免受信贷紧缩影响，因而可预期中国市场将继续向好—无论从其增长性来衡量还是在业绩方面。”

法规也是一个关键因素。“目前有许多关于中国政府将于下半年放宽政策的讨论，”戴章挥表示，“如果政策真的会松绑，这将进一步鼓励外国直接投资—这对中国的增长是非常重要的。”陶匡淳对此表示赞同：“目前依然存在法规方面的问题；几乎是每一项交易都在考虑从A股市场退出而非离岸的退出方式，而这一现状就涉及相关法规政策方面的问题。”

齐佰迈总结道：“很明显，中国及全球的经济增长速度及全球信贷市场的受挫都会有相应的影响，但我认为这些影响不会超过私募股权业日益增长的结构性机遇—该机遇根植于中国快速的经济发展。”

戴章挥认为中国持续的市场动力基于三个因素：“本土消费是否能加速，政府能否继续其法规制度的改进从而为中国财富提供更多元的选择，以及政策法规及其他宏观因素是否能持续吸引外国直接投资。”

并购及其他投资类型

正如其他地方，人们在中国同样对顶级的国际并购公司的市场准入门槛给予关注。“对于大型并购基金的到来，已有许多宣传和热情，”陶匡淳回忆说，“但对于是否会提供一个适宜并购的投资环境一直没有定论。”

齐佰迈则为并购基金“辩护”说：“经典的并购是全部私募股权资产类别中真正最新兴的私募股权投资种类。但并购活动正在加速且并购机会的规模和质量正处在稳定的扩张过程中。”孔翔飞同意这个说法并表示：“我们已开始看到私有化的并购市场的健康成长，并期待看到进一步的发展。”尽管他也补充说中国目前在这方面的学科尚处于非常初级的阶段。

唐葵表达了一个可量化的观点：“并购作为私募股权投资的一种形式在中国尚处于早期阶段。在接下来的几年中，通过占有少数股权提供成长资本将依然主导大量的私募股权交易。”陶匡淳看到一个稳定的交易数量，但不幸的是这些交易规避了许多大型国际公司。“看起来有一些交易量，但我没看到来自大型国际并购基金的身影。更多的似乎是来自运作较早的、或一些本土基金。并不是每个人都能够触及那些可行的交易。”

基金差异化和交易

在中国，随着一些评论者指出在中国交易渠道和来源的日益紧张，许多讨论又开始围绕私募股权基金差异化的问题，以寻求在市场上胜出。“如今，既有本土基金又有国际基金，”Gal-Or补充说道，“他们在行事方式及效果上有很大的不同。向前看，会有一种可行的有效方式出现。”

唐葵则谈到了解本土市场的重要性。“一个致力于投资中国的基金应尽量让中国市场对其有所了解，并拥有一个熟悉本土市场且行动迅速的团队。中国市场的特点是长期增长中伴随着频繁的短期波动。一个专注的团队最好是定位于在正确的时间里抓住机会。”Gal-Or将获取市场机会的能力归功于“这些管理团队的关系网及对市场的熟悉程度”。

戴章挥认为私募股权投资者需引进他们的国际网络、管理技能及人才。同时他提出一个关键的因素是，“投资人和被投资者是否能紧密的合作并有效的沟通，从而对未来发展形成一致有效的意见。如果能这样做并在目标公司中建立起一个清晰的沟通与合作机制，这对于公司的发展是至关重要的。”

陶匡淳则发现海外公司在中国常处于不利地位。“大家已看到国际基金雇佣本土团队—这是业内通行的做法。但他们依然发现很难与一个拥有本土品牌的基金竞争。”

孔翔飞却认为：“投资中国的单一国家基金在去年已经进一步改善了他们的竞争地位。当许多在中国的单一国家基金正在朝着拥有包括国外及人民币资本的综合平台发展之时，对人民币基金的吸纳及市场投放将进一步加强这个趋势。”

在某种程度上，齐佰迈对本土化运营表示赞同。“一个公司必须本土化才能赢得当地商业领域及政府的承认和信任。然而真正的本土公司常常没有投资专家和技能来帮助中国公司形成世界级的运营标准及长期的战略定位。能在中国取得最大成功的是那些能带来必要的世界级的专家技能，并结合当地的知识和关系以及本土决策能力的公司。”