美国次贷危机是否波及私募股权基金？

如果你一分钱不花就可以拿到按揭、买下房子；开始两年利息固定在5%，两年后再浮动利息。头两年你只还利息，不用付本金。如果房子一直涨，你两年后把房子一卖，大赚一笔，是不是有空手套白狼的感觉？于是头脑发热的购房者举借了根本无力偿还的贷款，贪婪的银行家则设计出各色复杂金融衍生品推波助澜，“资产的概念被偷换成纯粹的债务”，继而在资本市场过度的使用与投机，致使这场触及到银行信贷这一金融体系根本的危机爆发，并且正在以出乎人们预料的速度和广度蔓延着。

那么此次危机对于已高度参与全球化进程的中国会带来什么程度的影响？是否已波及我们所处的私募股权领域？会否浇灭私募股权基金的投资热情？

对中国经济的影响

在谈到此次惊心动魄的金融危机对中国的影响时，目前普遍的观点是：直接影响有限。但有关专家则指出：从全球经济一体化的角度分析，美国次贷危机对中国经济还是存在潜在影响的，并且将逐步显现，因而“要警惕次贷危机对中国资本市场的长期影响”。据花旗银行的测算显示：美国经济放缓1%，中国经济增长将会放缓1.3%，如果美国经济进入衰退，必然会给中国经济带来影响。

那么影响将主要体现在哪些方面？“这种影响可能会从贸易和资本两个方面产生。”中国经济改革研究基金会理事长、国民经济研究所所长樊纲指出。

一方面美国经济的放缓甚至衰退，再加上人民币的持续升值，在拉动经济增长的“三驾马车”中占有重要地位的出口必将受到影响，增长的规模和速度都会有所回落。据国家发改委就次贷危机对中国经济的影响进行的跟踪、研究和分析表明：美国经济增长速度每下降1个百分点，可能会对中国的贸易出口影响4个百分点。

另一方面人民币升值和利率的提升会带来国际资本的持续涌入，这会进一步推高人民币汇率并致使流动性泛滥，进而把中国资产价格逐步推向更高。诺贝尔奖获得者美国哥伦比亚大学教授Dr.Joseph E.Stiglitz表示说：“美国的这些银行现在不愿意向处于经济困难的家庭继续发放信贷，这是一个问题。银行手中的信用会流入国际金融市场，包括流入中国资本市场，这可能就会给中国增加通胀的压力。这样对中国的经济调控也会增加难度。”

是否波及私募股权基金

随着对冲基金、投资银行和商业银行等金融机构在这场危机中或濒临倒闭、或发出利润预警、或计提减值准备，典型如贝尔斯登被摩根大通以超低价收购，成为首家在此次危机中垮掉的大型投资银行；美林证券和花旗银行则分别在2007年第四季度亏损99.1亿美元和98.3亿美元；瑞银集团则在今年1月30日公布的一份声明中表明其因次贷累积损失达184亿美元……这不免会引发人们对于与债务危机并无直接关系的私募股权投资基金运作前景的担忧。市场曾一度普遍预期：随着次贷危机的逐步加深与信贷紧缩，曾如日中天的私募股权也将迎来艰难的岁月。特别是当诸如私募股权基金巨头KKR下属的KKR金融公司因出售其持有的51亿美元住房抵押贷款资产而承受4000万美元的经济损失、凯雷资本因债务违约导致濒临倒闭之时—即便凯雷集团极力撇清与凯雷资本的关系，但依然不免引发市场对于其旗下其他投资实体的不安，毕竟杠杆业务曾一度是凯雷集团最为骄傲的资本。

“从融资的角度来讲还是会有影响的，我听到一些私募基金已经遇到困难了……”软银赛富的董事陈志勇表示,“大家对风险的认识在改变，以前信贷多的时候，大家借短线的钱来投长线，因为长线的收益很好。不论是私募基金，对冲基金都属于长线资金，但杠杆一出现问题，象美林亏了很多钱，问题主要出在杠杆业务上，放钱的时候就谨慎多了。”另据业内人士称:黑石集团已延迟其原本计划于4月中旬为其新的并购基金所进行的第一轮融资，就表明目前的市场环境的确已对私募基金在筹资时产生影响。

不难理解，在次贷带来的亏损和打击下，商业银行和投资银行不得不重新评估任何形式的借贷风险，在私募股权领域则主要表现在为并购交易提供金融杠杆的业务上。不仅体现在收购形式上发生改变—从危机爆发之前占主导的现金收购方式转向以换股方式为主，甚至将不可避免的导致一些潜在的以私募股权基金为主导的并购交易无法顺利进行与完成。欧美地区的并购活动就因2007年下半年开始的次贷危机而出现减少迹象。

从国际上来讲，私募股权投资，尤其是并购业务虽开始呈现疲弱迹象，但在亚洲地区，尤其是在中国，却相反地带动了在估值方面的理性回归，投资人风险意识加强，对项目的筛选更加谨慎。而这都与“私募股权基金在中国的交易呈现出金额较小、杠杆程度不高”等特点密切相关。华兴资本的CEO包凡就表示，由于在中国进行投资的私募股权基金并不是传统意义上的私募股权交易，融资渠道主要不是通过债市，且有较为强劲的宏观经济为依托，因而影响甚微。

事实也表明外资私募投资机构甚至对中国加大投资力度：如投资银行高盛于去年10月底募集的21亿美元的发展中市场房地产基金，重点投入到中国、印度等快速增长的亚洲市场。凯雷集团则于2008年2月宣布，将向亚洲市场增加投资40亿美元，主要针对中国、印度和澳大利亚市场。

正如AVCJ高级研究员潘永康的分析指出：次贷危机对于私募股权市场的影响主要体现在大规模杠杆收购交易上。因而涉及较大资金规模的并购活动也许会减速，但中型的并购和成长资本投资则相反还会增长，特别是在中国等新兴市场，因为次贷危机使估值有效降低。市场参与者也并不认为次贷危机会对经济造成数年的冲击和影响。因为影响毕竟只是暂时的，生活还要继续，不好的时光总有一天会过去。对于私募股权投资人来说，最重要的是如何在经济运行回归正轨的时候抓住投资的黄金时机。