市场或将结束单边下跌格局

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国际经济形势并不如外界传说的那么恶劣，至于A股市场也将结束单边下跌态势，未来可能进入震荡格局。

过去的一个月，美国乃至全球金融市场可能经历了近20年来最大的变化，美国救市法案虽获通过，但需要时间运作和产生效果；同期的国内市场也经历了数次宏观政策的调整，A股的发展前景仍然存在着诸多的不确定因素。

在这个多变的局势之下，国内资本市场乃至国际经济形势尤其是美国金融市场的未来将会如何演绎？为此记者采访了建信基金投资总监陈鹏。他表示，国际经济形势并不如外界传说的那么恶劣，至于A股市场也将结束单边下跌态势，未来可能进入震荡格局。A股结束单边下跌

记者：近期国内市场屡屡发出利好消息，例如印花税单边征收，汇金公司增持上市银行股票、一月内两度调降存款准备金率和贷款利率、取消利息税等等。这些政策都被视为是政府救市的重要举措，您认为这些政策推出之后是否会起到救市的效果，市场接下来会出现什么样的变化。

陈鹏：存款准备金率的连续下调显示了国内货币政策的转向，标志着降息周期的确立，表明了国家刺激经济发展的政策取向。我们认为，这些政策的出台将在一片悲观的市场情绪中逐渐培养出对抗的力量，接下来市场可能会进入到震荡的格局，在这个震荡格局中个股和板块走势出现分化的可能性比较大。

记者：10月初，证监会宣布正式启动融资融券试点，并将于近期发布细则。您怎么看待推出融资融券对市场的影响？

陈鹏：我们更愿意将融资融券制度的推出理解为对完善中国资本市场的投资工具体系的重要举措。对于一个新产品而言，我们认为整体影响应该是中性的。这个新工具具有放大和反向的功能，将加强市场的价值修正的机能，在市场处于相对低位的时候推出融资融券，将对市场产生偏正面的影响；如果在市场处于相对高位的时候推出，将对市场产生偏负面影响。

记者：除开政策的影响，此前持续高增长的中国经济面临减速压力也被认为是国内资本市场存在不确定性的重要因素。您认为2009年中国经济的发展前景如何。

陈鹏：在过去的30年，中国经济的年平均增长率为10%，这的确是高速增长的时期，接下来，中国经济继续保持这样两位数的高增长的确不是一件容易的事情。尤其目前的国际经济形势下，对外出口势必受到影响，能否扩大内需并抵御出口下降对经济增长带来的压力是接下来国内经济发展要解决的一个重要问题。

如果无法抵御出口下降的压力，那么到明年以及可预见的将来，国内经济增长率可能会降至8%，但是由于中国相对封闭的资本管理体系和中国经济中长期支持因素的存在，使得中国经济硬着陆出现的可能性比较小。

不同于全球经济发展历史上很多小国经济崛起的过程，我国经济的良好纵深性将为我国经济的长期发展提供更大的更有弹性的空间。尤其城镇化进程的推进和较高的人口红利仍将在长期中提供巨大的需求增长空间，土地政策的调整也将从正面影响内需，而随着国家经济市场化程度的不断深入，供给约束导致的通胀也将在长期内获得重新平衡。从长期来看，国内经济发展的前景可期，有望抵御出口下降的压力，接下来国内经济应该会保持8－9％的增长。

记者：那么接下来，在这样的经济发展前景下，上市公司的盈利水平是否会发生明显变化，这对明年的市场会产生怎样的影响？

陈鹏：具体到经济增长减速的风险可能对上市公司盈利水平的影响，我们认为不必过于悲观。从2007年到2008年，国内上市公司净资产收益率一直处于16%左右，这是个相对较高的水平。接下来，依据我们对历史数据的测算，即便国内经济增长减速，如果没有出现硬着陆的情况，那么上市公司的净资产收益率仍然会维持在12%左右。

如果将目光越过不确定的2009年，这个收益率将保证2010年的企业盈利水平比2008年略有增长。因此，我们仍然看好优质资产的盈利能力，即使在短期内可能存在盈利能力的压力，但从长期来看，尤其在市场信心上升之后，投资优质企业仍然会获得良好的回报。

国际经济形势尚未恶化

记者：有观点认为，今年以来A股市场的下跌与以往不同的是，整个国际经济形势都处于巨变之中，全球经济可能存在陷入严重衰退的风险，这可能给中国经济的发展带来了更多不确定性因素。您是如何看待这一问题的？

陈鹏：总的来说，美国金融机构面临的巨亏主要还是金融杠杆的收缩引起，美国实业此次并未受太多直接影响。美国金融类股出现较大的跌幅，但是整个美国股指跌幅只有三成，就足以说明这一点。

当然在危机蔓延的过程中，全球经济杠杆的不断收缩将导致全球性的经济危机的出现。这个现象正是上世纪三十年代全球危机的重要根源。但是现代的货币和货币管理体系为对抗这种通货紧缩提供了新的工具和可能。所以当年的危机应该不会在现代全面重演。

进一步而言，这一外部经济形势对国内经济的影响也是有限的。比如受到普遍担心的中国外汇储备缩水的问题：受美元贬值的汇率风险，中国持有的国外资产存在较大贬值压力；此外，由于美国国债、尤其是机构债产品的市场价值下跌，国内的海外投资浮亏不小。其实，中国的美元储备主要投资的是美国国债，和两房债券，由于美国政府已接管两房，这些债券将成为有国家信用担保的债券，中国海外投资的风险并未如传闻中那样严重。

由于我国严格的外汇资本项目管理制度，和我国较低的杠杆管理技术，商业性的海外金融资产绝对数额虽大，但相对国内金融资产存量而言，也不会造成大的影响。

真正我们需要关注的一是由于金融风暴对我国的出口的影响程度，二是国内资产泡沫破裂对国内投资增速的影响程度。我们要观察内需消费和政府投资能在多大程度上抵消这些负面因素的影响。

综合而言，我们认为经济软着陆可能性较大。