前瞻２００９机构眼中的投资机会

本刊编辑部整理

中金公司：中国经济面临比1998年更严峻的挑战

中金公司认为，中国经济面临比1998年更严峻的挑战。量化比较显示本轮外需恶化比1998年更显著；政府基建投资的“乘数效应”远不如1998年。我们的计算显示，政府基础设施投资在1998-2002年大约调动了3.2倍的社会投资（社会基建投资和商业放低长投资之和）。

目前基础设施较为饱和，房地产难为支柱，乘数效应今不如昔；今年胀，明年缩。食品价格仍有不确定性，整体CPI未必出现下降，PPI通缩将显著打击企业利润。反周期政策展望：货币政策放松、财政政策扩张。此外，政府将把经济较快平稳增长作为首要任务，为了“保八”可能继续出台刺激政策，包括通过刺激购房需求来缓解开发商资金压力。

中长期来看，出口作为中国经济增长重要动力难以为继：重化工业的经济增长模式亟需转变。

内外需下滑挑战“保8”，加大通缩风险。（中国出口制造业和房地产投资经过了多年扩张后刚开始收缩，过剩产能和房屋库存的消化需要数年，我们预计2009/2010年经济增长速分别为8%和7.8%）政府将把经济较快平稳增长作为首要任务，为了“保八”可能继续出台刺激政策，包括通过刺激购房需求、缓解开发商资金压力，扶持房地产业。

全球经济长期前景面临高负债与人口结构老化的两座大山打击。可谓“父债子难还”。但中国依然是最稳健的新兴市场经济之一。随着全球金融动荡的蔓延，一些新兴市场的形势明显恶化，尤其是对外部资金需求巨大的国家所面临的违约风险更高，一些小经济体已经在破产的边缘，我们认为，较大的经济体（例如俄罗斯和韩国）的崩溃风险依然相对较低。然而，一旦出现债务违约，则会对其它新兴市场和发达国家产生较大影响，中国亦无法独善其身。但相对于其它经济体，中国稳健的经济基本面（居民高储蓄、政府低负债、庞大的外汇储备）将有助于其更好地度过金融危机。

海通证券：看好受益于政府加大投资的行业

看好受益于政府加大投资的行业，海通证券11月27日在上海发布2009年投资策略报告，海通证券研究所2009年看好铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务、化工和消费品行业。

海通证券研究所指出，在2009年里，相对看好的行业主要是：受益于政府加大投资力度的部分投资品行业，包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务子行业等；受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油。定价机制改革的部分化工子行业等；增速受GDP回落影响微小的消费品行业，包括医药生物制品、中低档的食品饮料、传媒与文化、零售百货等。

另外，海通证券研究所认为投资者还要关注以下的投资机会：分红率具有吸引力的个股；“大小非”减持压力比较小，业绩不会大幅下滑同时估值合理的行业或个股；有望在2009年里国家新出台的利好政策中受益的行业和个股，如增值税转型改革。

银河证券：股票二级市场将成为资产配置的重要方向

经济增速放缓、企业盈利下滑令股票市场仍将较为低迷，尽管宏观调控政策已转向“保增长”，但经济下行周期的结束还需要时间。在市场明确预期经济重新进入增长周期之前，股市交易量难以大幅提升。除此以外，大小非减持的压力仍然不容忽视。我们预计2009-2010年日均交易量分别为512亿元和887亿元。

2009年，股票市场和证券行业面临的首要问题是宏观经济需求放缓导致的企业盈利下滑。拉动经济增长的三大需求中，除消费依然平稳增长外，投资和出口都已经显著下降。2009年，中国经济依然面临“内忧外患”：预计美国次贷危机连锁反应引发的全球经济衰退还将继续使我国出口下滑；由于预期回报率下降，房地产和制造业投资将继续放缓；消费增速虽不会大幅度下降，但消费升级乏力，对经济的拉动作用有限。经济减速和需求放缓将导致企业营业收入和净利润的增速下降甚至出现负增长。

2009年股市将成为投资者进行资产配置的重要选择。从投资渠道看，实业投资因企业盈利能力下降而面临较大风险，房地产投资风险大、收益低，大宗商品在价格暴跌后波动风险增加，银行存款因利率下调仍不能改变实际收益为负的窘境，债券投资风险增加而预期收益率下降，股票一级市场的收益率也非常有限，因此，股票二级市场因收益率提高、风险下降将成为资产配置的重要方向。预计2009年上半年股市将以脉冲式波动为主，下半年踏上价值回归之路。与国际股市不同，A股市场具有明显的暴涨-暴跌特征，银河证券提出了独特的“暴涨-暴跌模型”，由朦胧期、理性期、非理性期（暴涨期或暴跌期）、回归期、混乱期构成，五个时期循环运行，构成了暴涨-暴跌模型。目前正处于暴跌期，从暴涨-暴跌的历史规律看，未来股市蕴含的上涨动力是较强的。

2009年应把握三条资产配置主线：一是新一轮经济增长动力带来的长期投资机遇，二是反周期政策作用下的中期投资机遇，三是在全球金融危机和全流通下的策略性投资机遇。

2 0 0 9年应重点关注八大类投资机遇：宽松货币政策下的企业盈利改善、商品牛市终结下的企业利润回升、行业景气率先回暖、新一轮经济增长动力、加速城镇化进程、熊市后期防御性投资、全流通下的并购重组、全球金融危机下中国企业国际化所带来的投资机遇。

兴业证券：2009年宏观经济下滑成定局

20 08年A股漫漫长夜市场信心走向崩溃，包括三个方面：分行业看，牛市调整至今，周期性和非周期性行业跌幅皆巨大；从风格指数看，A股普跌的特征更明显；市场估值快速下行，系统性风险的释放比较充分。

宏观经济仍困难重重，最坏的日子仍未过去。中国经济至少经历2年多的调整期金融危机对全球经济的冲击在所难免；外因和内因综合作用，当前中国经济的困难不亚于98年；20 0 9年中期，中国有望进入U型的底部，加速下滑的势头将止住。

面对经济困难，过度悲观的预期不足取，值得期待的政策方向是：短期，止住经济下滑趋势，需要稳定预期、挖潜旧动力；长期，拓展新动力、坚决转型。对于中国经济巨大的潜力抱有信心；对于中国经济改革抱有期待；在2015年人口红利拐点之前，中国经济还会重现繁荣。

基本观点。2 0 0 9年宏观经济下滑成定局，乐观情景GDP增长8.8%，悲观情景GDP增长7.7%。上市公司业绩在零增长的边缘徘徊乐观情景净利润增长3.3%，悲观情景净利润下降16%。

华夏基金：防守型公司股票会走强

在11月22日华夏基金举办的2009年蓄势和展望论坛会上，华夏基金认为：市场进入中等风险区域，市场以博取资本利得为主要盈利手段，相对期限来看，长期国债仍具有相对优势。在债市环境整体向好的情况下，债券估值压力将慢慢显现。风险因素也需要积极关注。

投资总监刘文动认为，2009年，预计企业库存会增加，现金流可能恶化，对外出口可能更加猛烈地下降，因此企业家会缩减产能，经济底部还没有来临。基于此判断，货币变为宽松后，防守型公司股票会走强。

固定收益投资总监杨爱斌认为，2008年原油需求在2009年回落，尽管欧佩克减产，但非欧佩克成员国仍有增产，预计2009年油价可能进一步回落。明年利率有回落空间，银行可投资于债券资金大大增加，宽信贷会使银行风险增加，基于以上判断，建议回避银行和石化板块。

鹏华基金：看多中低风险基金

近日，鹏华基金表示，2009年将尽力把握股票市场反弹的机会。同时，鹏华更看好债券市场的表现，债券和货币等中低风险基金品种有望成为2009年市场的“明星”。

鹏华基金分析，由国内货币政策进入降息周期而开始的新一轮债券“牛市”将得到延续。其动因不仅包括市场利率和存款准备金率仍存在一定幅度的下调空间，更重要的是4万亿经济刺激方案的推出将进一步激活国内的投融资市场，企业债、金融债等债券品种的表现有望进一步活跃。

交银施罗德：债券市场依然保持宽松的环境

国内货币政策进一步放松的预期，以及债市相对股市凸显出的“绝对收益”的特征，使得债券市场未来三到六个月仍保持较为宽松的环境。

国际大宗商品价格的持续回落以及同比基数的上升，四季度及明年上半年CPI仍有较大幅度下降的可能，央行仍有一定的降息和下调准备金率的空间。而股票市场的持续调整，债券市场“绝对收益”特征凸显，债券市场流动性阶段仍保持充裕。两方面综合考虑，未来三到六个月，债券市场依然保持宽松的环境，“固定收益类资产（不含可转债）+适当参与新股申购”模式下的债券型基金，对于追求资产保值及一定幅度增值的投资者而言，基金基本能满足其投资需求。