华尔街遭遇７年来最冷冬天 中国概念股风光不再待来春

李萧然

尽管每只中国股票上市之初都曾有过风光的日子，但随后面对的冷寂也不容回避。事实上，美国对中国概念股的热度正在逐渐消退。

能在美国纳斯达克上市，一直是众多企业追求的目标!但现在，华尔街这个全球金融中心在次债危机的愁云笼罩下，正经历着7年来最冷的一个“冬天”!

“挺过寒冬”，已经成为在纳斯达克上市的中国概念股最流行的口号。2007年下半年，中国登陆纳斯达克和港股的公司有超过11家之多，仅在10月份之后就达到10家，但没人能重现百度和分众传媒的上市奇迹。

纽约时间2007年12月6日上午11点，华视传媒正式在纳斯达克挂牌交易。随后，大屏幕上不断显示延时20分钟的交易行情，下午4点收于8美元，与发行价持平。融资1.08亿美元。而此前，华视传媒的初定询价范围是在9.5－11.5美元之间，计划募集资金大约在1.28亿－1.55亿美元之间。与其他中国企业上市当天的红火相比，华视传媒上市当天只能用“寒流”来形容。

更让人看不懂的是，巨人网络上市时风光无比，但在短短的几十天时间内，就跌破了发行价，这种情况被归咎于华尔街7年以来最严酷的资本“寒冬”。

前段时间在股市上非常红火的中国概念股为什么会变成现在这样?

遭遇华尔街的冬天

这个冬天，是华尔街最寒冷的!

据华尔街方面的统计，2007年已有29家中国公司登陆纽交所和纳斯达克，募资金额超过60亿美元，成为2007年在美国上市的外国公司中数量最多的国家。而2006年，中国只有8家公司在美国上市，募资金额仅为9.56亿美元。

但现在这波浪潮显然遭遇了一场寒冬。

“最近华尔街严重透支过度。”具有10多年华尔街工作经验的基金经理告诉记者，由于在担保债务凭证和杠杆贷款上蒙受损失，华尔街的投资银行业成了2007年表现最差的行业之一。

据了解，美国抵押贷款市场的“次级”(Subprime)及“优惠级”(Prime)是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者，但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％-3％。

次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也天然地更大。

受次级债务的崩盘影响，2007年下半年以来，摩根士丹利、美林证券、雷曼兄弟和贝尔斯登的股价跌幅都超过了16％，其中贝尔斯登的跌幅超过33％，美林证券的股价也下跌了32％，只有高盛的股价仅下跌了0.4％，然而华尔街业绩的“年关”还没有到来。

美国房屋抵押贷款的违约率升至20年以来的高点，令投资者所持有的次级债价值大幅缩水。据花旗集团的分析师Prashant Bhatia预期，继2007年第三季度冲减了84亿美元的次级债相关损失，美国市值第三大的券商美林证券第四季度可能再次冲减45亿美元，这将导致美林证券每股损失2.5美元。

此前摩根士丹利曾表示，2007年9月份和10月份在高风险的房屋抵押贷款支持债券上的损失达到37亿美元，Prashant Bhatia预计2007年11月损失还会增加7.5亿美元。

华尔街股市的不如意，直接体现在中国概念股在金融市场上的表现!现在，很多中国公司在纳斯达克申请上市的要求都被否决了!华尔街一位投资界人士透露：“在此前，在美国上市的许多中国公司，尤其是TMT(IT、电信、互联网)行业的公司，在IPO当天都出现过两位数以上的涨幅，但一些公司很快又跌回低于发行价。这种大起大落，也影响了美国投资者对中国概念股的信任度。”

在过去的两周内，由于美国股市的持续低迷，已经有4家开始路演的中国公司延迟了在美国的上市计划。在经历了赴美上市的热潮后，中国企业开始安静下来。

四起四落

从1993年7月第一个在美上市的青岛啤酒算起，中国公司在美国上市已有10多年的历史。这么多年来，“中国概念股”在美国股市几起几落。

20世纪90年代初，第一批到美上市的公司多为改制后的国有企业，而且行业限于制造业。随后上市的则以基础设施和公共事业为主，如华能国际、东方航空、广深铁路等公司。接下来是高科技通讯类企业，如中国电信、中国联通等。

可以说，几乎每一只中国股票在纽约上市，都在华尔街掀起了一股“中国概念股”的热潮。例如，2000年3月3日，亚信网络在纳斯达克上市成功，当日股价上涨314％，收盘于99.56美元，成功融资1.2亿美元。即使在2000年底华尔街股市下跌后，中国公司的上市依然引起投资者积极的反应，中国联通上市时就成功融资34亿美元，2002年11月中国电信上市时，也成功融资49亿美元。

“10余年中，既有像中华网这样中国概念股风光无限好的辉煌，又有大半股票价格跌破发行价，有些股票仅值几毛钱惨不忍睹的苦涩。”一位国际金融和投资银行专家这样总结中国公司海外上市的历程。

据了解，中国公司第一次在美国股市形成的热潮是在1993年7月。但这一次浪潮持续到1994年就消退了，股价跌到谷底。但在以制造业为主的股票引发的第一次浪潮消退不久，到美国上市的第二批中国股票又开始出现在华尔街，取而代之的大部分是以基础设施和公共事业为主的公司，这些公司涉及航空、铁路、公路、电力等领域。如华能电力国际、中国东航、南方航空、大唐发电等公司。

这些公司一上市，很快吊起那些想购买中国基础设施股票人的胃口，但好景不长。购买这些股票的主要是一些机构投资人，他们原打算长期持有，进行战略投资，不到迫不得已时是不轻易出手的。结果，这些机构纷纷抛售这些中国公司股票，造成股价狂跌。

中国概念股在华尔街掀起的第三次狂潮是红筹股，这次狂潮起始于1996年底，终结于1997年10月的金融风暴。第三次浪潮消退后，国外资本市场对中国股票大门紧闭长达15个月。

但这一情况在1999年7月14日发生改变。当时，中国证监会发布《关于企业申请境外上市有关问题的通知》。当天，中华网在美国纳斯达克上市，挂牌当日，股价由20美元飙升到67.2美元，上涨235％，当日市值超过110亿人民币，集资1亿美元。外国记者形容：这些日子，中国企业股票就像坐上了火箭一样往上升。

随后，中国互联网企业纷纷在美国纳斯达克市场上市。而且，随着互联网公司上市高潮的再度来临，风险投资商也比以往更加关注中国市场。2007年以来，互联网公司举办的

大型论坛上，几乎无一例外地都设立了风险投资商演讲环节，IDG、软银、赛伯乐等风投的身影更是时常闪现。“公司一旦上市，风投的回报将十分丰厚。”有关专家说，完美时空就是一个典型的例子。据了解，软银赛富一年前花800万美元投资完美时空，在后者上市后获得的回报竟高达4亿美元，“一年内竟翻了50倍!”而在此前，软银赛富投资盛大网络，获得的回报也高达14倍。

从这四次浪潮可以看出，虽然国际资本市场变幻莫测，但中国企业为了树立品牌形象、引进资金和先进的管理，走向国际资本市场成为必然趋势。

风光不再

尽管每只中国股票上市之初都曾有过风光的日子，但随后面对的冷寂也不容回避。事实上，美国人对中国概念股的热度正在逐渐消退。

因为普通投资者不了解中国公司，对公司披露的信息往往抱半信半疑的态度，再加上中国企业的财务报表本身就有不规范之处，使得许多投资者对中国概念股“不敢轻易碰”，华尔街也没有专门关注中国公司股价走势的证券分析员。

尽管2007年以来，网易、搜狐等网络股由于股价飚升引起了一些市场人士的关注，但这毕竟是“中国概念股”中的个案，大多数中国企业的股票依然少人问津。

现在，巨人网络、太平洋相继跌破发行价，似乎是对这个现象的印证。虽然股价的下跌对这两家公司影响不大。但对期望上市的后来者来说，并不是好消息。此后上市将更加困难，即使勉强能够上市，可融到的资金也将明显减少，尤其对网络游戏、行业门户影响更大。

不难看出，海外投资人对于中国概念股的资质是相当挑剔的。如果一家中国上市公司无法成为一个有潜力的行业领军者，就很难在资本市场上获得成功。这点在国内互联网企业的领军人物——新浪、搜狐、百度和阿里巴巴身上可以得到很好的印证。

而在华尔街，中国概念股的风光更是告一段落，现在能通过上市聆讯、路演成功、保持股价不跌就已是不错的成就。而企业背后的风险投资商更是催着他们要尽早冲破上市大关，因为他们担心2008年会更“冷”。

“不惜逆流上市的背后是风险投资的急于逃离。”一位创业者说。据悉，老牌投资商IDG在过去40天内成功退出4家公司，因为投资商急于退出，企业也就必须匆忙上市，哪怕是跌破发行价。

易凯资本CEO王冉评论说，风险投资商现在面临两种选择：一个是2007年能上市就赶紧上市，“大家都在抢时间，害怕拖到2008年，”而企业即便上市后股价不佳，“那也只是股市投资者赚不了钱，风险投资商总不会吃亏。”据了解，现在一些社区交友网站和视频网站已经调整了原定的上市日期。已进入的急于撤退，未进入的冷静观望，国内的创业投资报告提醒，IT业的投资正在直线下降，数字背后是风险投资商对“冬天”的恐惧。

各种因素制裁下，中国概念股的风光已经不再!也许，熬过这个冬天，会迎来一个新的起点。

责编：李琦