人民币升值对我国股市的影响

　　摘要：近段时间，我国股市行情看好，这和人民币升值之间有着密切的关系。人民币升值对中国股市已经产生了怎样的影响，长期又会产生什么影响，这些影响对中国股市来说是好还是坏？本文就这些问题展开分析。
　　关键词：人民币升值；股市；热钱；风险
　　
　　自2005年我国进行了汇率制度改革，人民币币值不再盯住单一的美元，而是参照一篮子货币，同时根据市场供求关系来进行浮动。虽然这种浮动是在国家金融调控下的一种相对稳定的有限浮动，但是自2006年年底以来，人民币汇率屡创新高，已突破7.8大关。与此同时，中国股市也开始重新复苏，掀起了一股疯涨热潮，沪深两市股指连连上涨，总体市值大幅攀升，中国股市进入了新一轮牛市行情。股市行情的大涨，人民币升值的作用是不可低估的，其作用甚至超过了经济增长。那么人民币升值是怎样影响中国股市的呢？它对股市带来利好的同时是否存在风险呢？本文欲就此问题作深入分析。
　　
　　一、本币升值对股市影响的国际经验
　　
　　（一）本币升值对股市的短期影响
　　一般而言，当本币大幅度升值时，投资或投机资本会大量购买以本币计价的金融资产，而其中的一个最主要的流向就是股市。巨额资本流入股市的结果，一方面推高股票价格，另一方面会促使本币的进一步升值。而这些又会加速资本的流入，从而形成不断强化的良性循环。日本、美国、韩国、新加坡和台湾等国家和地区的历史经验显示，在本币升值期间，该国或地区的股市均出现了大幅上涨。
　　71－89年18年，日元对美元从360日元升到120，升值3倍，日本股指在这18年间则从2000点涨到39000点，涨幅20倍；85年－90年，韩元升值30%，其股市涨到5倍；85年－95年，新加坡元10年升了60%，股市涨到5倍；85年到90年，台币升了60%，股市涨到12倍；1995-2000年，美元年平均升值3.9%，2年间，道琼斯指数则从3844点上涨到10787点，5年总体涨幅180.62%，平均每年上涨幅度高达22.9%。
　　以上数据表明，在不考虑其他重大因素对股市影响的前提下，本币升值均导致股指的大幅上涨。
　　（二）本币升值对股市的长期影响
　　尽管本币升值能够吸引国际资本进入股市，对股市起到了强有力的支持作用，但是，本币升值同时会吸引大量的国际热钱流入国内股市，集中放大炒作，促使股价上涨，从而吸引更多国际热钱流入，导致本币继续升值，更可怕的是投机性游资热钱获利后大举离场，热钱的快进快出，必然引起股市的大幅下挫，给经济带来巨大的打击和创伤。前面说到的日本、台湾都曾因此，在股市持续剧烈升值后，陷入了长时期的股市低迷和经济危机，股市暴涨之后，90年开始，日本经历了历史上最长的一次熊市，同年，台湾股市泡沫破裂，经济陷入萧条。
　　
　　二、人民币升值对中国股市的影响分析
　　
　　（一）短期影响及影响方式
　　从目前来看，中国股市在人民币升值后呈现良好的上涨势头，可见人民币升值确实对中国股市产生了影响。根据前面的分析，这是否表明，人民币升值会对中国股市产生了同样的影响，中国是否会重蹈日本的覆辙呢？这种担心不是没有道理的，因为中国现在的状况和当年的日本惊人的相似。但是，有一点必须看到，日本股市高涨后的低迷是由于热钱的炒作和泡沫的形成，但国际热钱流入股票市场进行炒作是有条件的，即，国际热钱可以自由地进入和退出该市场。对于中国而言，暂时还不完全具备这一金融环境。因为，虽然我国资本项目下开放度接近76%，但资本项目尚未完全对外开放，也就是说，我国还有一道金融防火墙，短期内，国际投机性热钱进出还存在一定障碍，那么，在我国资本项目完全开放以前，对我国股票市场演绎的影响与作用，就难于像当年日本的股票市场，形成大幅度扬升和宽幅震荡的泡沫格局。
　　实际上，中国股市最近一段时间的上涨行情，虽然本质上来说是缘于人民币升值，但对股市的影响并非来自于由人民币升值带来大量国际热钱的涌入，而更多地来自人民币升值带给国内投资者的心理预期。一方面，人民币升值标志着以人民币计价的资产全线升值，那么以人民币计价的股票当然应该上涨，这吸引了大量进行外币投资的投资者转而投资股票市场；其次，人民币升值标志着中国的综合国力增强，这是我国近年来整个宏观经济加速健康平稳运行的必然结果，股市的涨跌与宏观经济运行息息相关，人民币升值增强了投资者对宏观层面的信心；再则，人民币升值不仅仅带来金融资产的升值，对于一些实业企业也是重大利好，如资源进口型企业，成本的降低有利于这部分上市公司业绩的大幅增长，从而推动股价的上涨。
　　可见，我国现阶段股市的大幅上涨，主要是由于人民币升值，从多方面增加了投资者的信心，使国内大量过剩的流动性资金流入股票市场，对股市形成强力的支持。
　　因此，从短期来看，人民币升值对中国股市整体是利好的。
　　（二）长期影响及风险防范
　　尽管由于我国资本项目还未完全开放，短期内，国际热钱不能完全自由的进入我国股票市场，对市场造成影响，但是，随着我国金融体制的改革，市场完全开放必然成为趋势。而且，在目前我国金融监管还不完善的情况下，可能会有大量的国际热钱通过非正常渠道流入我国股票市场，仍然会给股市带来泡沫风险。投机资本的流入，将会使股市持续大幅上涨，最终偏离其实际价值，必然造成金融泡沫的产生，一旦套利成功的资本大量逃离股票市场，泡沫破裂，中国将会陷入经济危机。
　　另一方面，人民币的逐步升值，还会直接影响到部分行业和上市公司的进口成本和出口收益双双降低的效应，最终使不同行业产生分化。如人民币升值，有利于进口依赖性较大的公司节约成本，会对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或巨额人民币资产的行业构成长期利好，而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大。同样，人民币升值导致的资产价格的重新估值，会对房地产业、零售业、石化业和航空运输业等行业产生正面影响，而对一些附加值不高、技术相对简单、低端出口量大的劳动密集型行业，如化纤、纺织和服装业，产生不利影响。因此，在A股市场整体向好的同时，由于上市公司的基本面产生新的变化，股价走势又会出现新的明显分化。
　　因此，中国政府必须加强对这些未来预期风险的防犯：（1）提高上市公司竞争力和市场价值，夯实股票市场的实业基础，有利于防范泡沫的形成。（2）加强金融市场的监管和外汇管制，抑制国际热钱的涌入和过度投机行为。（3）进一步进行汇率改革，完善汇率形成机制。（4）强化中小投资者风险防范意识。（5）推出更多对冲金融产品，降低投资风险。
　　（作者单位：湖北工业大学商贸学院）