拨云见日始为真

王泠一

《低效率股市投资理论及制度创新》

刘煌松 著

上海人民出版社出版

最近，中国的股市在指数和成交金额不断创出新高的同时，也在不停地震荡，然而，更让投资者们应接不暇的，是关于股市走势的各种看法。有人评论，进入2007年，关于股市涨落的争论，比股市本身更加激烈;关于泡沫的论战比股市过山车般的震荡更加令人震颤。对此，成思危先生说了，股市是虚拟经济，它内在就存在泡沫，泡沫的膨胀和破灭，就造成了股市的波动，没有投机就没有股市。

相比老牌资本主义国家的金融市场而言，中国的股票市场是一个新兴市场，同时又是在全面转轨的背景下发展起来的，在这样的市場上，对暴利的追逐使得投机和冒险更加为普罗大众所接受。但是，一系列研究也表明，中国股票市场最多只是一个弱式有效市场，是低效率市场。因此，如何在这样的一个股市上进行投资，并取得相对长期的收益，是每一个参与股市行为的个人和机构都不得不面对和回答的问题。

经济学的经典理论认为，股市的微观功能集中体现在优化资源配置上，宏观功能集中体现在促进经济增长上，然而，由于我国股票市场的成长天然地附带了一些改革功能，比如，促进现代企业制度的建立､提高社会的风险意识､市场意识和金融意识等，此外，中国股票市场还被强加上为国有企业解困服务､解决就业､维护社会稳定的功能，而这些都是国外股票市场所没有的，因此，对于中国股市的研究也不能完全照搬西方的理论，而应当结合我国现时代的实际情况，作出中国化的理论研究。

《低效率股市投资理论及制度创新》针对这一实践与理论交错纠缠的现实情况，给出了上海本地学者在这方面的研究成果。本书作者刘煌松现任上海社会科学院经济景气研究中心主任，兼上海交通大学特约研究员､香港两家上市公司独立董事，同时，他也是中国股市最早一批参与者。1991年，当他还在复旦大学数理统计专业攻读硕士研究生的时候，就已经开始介入股票市场，在多年的投资经历中，他在A股､B股和H股市场､国债期货市场､基金市场上都有所斩获，其中在国债期货中赚了24倍，在B股市场上赚了6倍，所管理的资金保持了持续稳定的增长。因此，作者在参与市场实践的同时，全面系统地学习了各种股票投资理论，在反复比较这些理论的基础上，结合中国股市的实际情况，以及自己的多年投资经验，逐步理清了思路，提出相对有效的中国市场股票投资理论。

作者认为，上市公司是股市的基石，只有提高上市公司的质量，使潜在价值最大化，才能够真正吸引投资者的到来，也才能使股市持续健康发展，这并不仅仅是为了提高上市公司净资产收益率，也是"以改进治理水平和增强透明度为重点，进一步做好提高上市公司质量工作"。原摩根斯坦利亚洲首席经济学家谢国忠曾经直言，中国企业的盈利，主要还是来自宏观，而非来自基本面。最近10年来，中国的实际利息下降了将近8%，这是形成公司利润总体上升的一个主要因素。因此，对于中国来说，"提高上市公司质量，是强化上市公司竞争优势，实现可持续发展的内在要求;是夯实资本市场基础，促进资本市场健康稳定发展的根本;是增强资本市场吸引力和活力，充分发挥资本市场优化资源配置功能的关键"。