投资Ｂ股的不明朗因素

钟精腾　孙　磊

如果说A股前期的大跌是因为估值偏高的话，那么价值突出的B股低迷除了市场小及流通不畅阻碍了境外大资金介入外（因研究成本等原因，若不能收集到一定规模的筹码，境外基金不会介入），还很大程度上与B股市场的一些不明朗因素困扰有关。

B股无“含权”预期

“股权分置问题”悬而未决将成为未来影响B股走势的变数。从股权分类看，国家股及法人股属非流通的A股，而非外资股(B股及H股)，因此国有股的减持将在A股市场进行，非B股市场。且B股平均股价仅其A股的一半，故相对A股，B股无“含权”可期，即在股权分置的“补偿”中难分一杯羡，而未来A股的“除权”可能会对B股构成比价压力。但压力有限：有统计显示，即使非流通股全部以净资产减持，A股平均股价仅下降30%。而目前所有B股的平均股价仅其同股同权A股的57%，仍较B股高出22.8%。且我们认为，B股作为股权分置的一部分，股权分置问题的解决应包括B股在内，即“AB股的并轨”，因此股权分置问题解决的时间表也许正是AB股合并的时间表。从除权原理可知，一些含金量高、市净率低的B股受冲击最小，而一些缺乏业绩支撑的高市净率的三线股影响较大。

人民币升值偏“淡”B股

一段时间以来，有关人民币升值呼声很高，甚至出现了大量的境外资金涌入博弈人民币升值。综合而言，人民币升值利好H股而偏淡B股。港元或美元是境外投资者的本币，故投资以港元定价的人民币资产(香港H股)不存在货币兑换的汇率风险，因此境外投资者投资以人民币为收入来源的中国金融资产(股票)在人民币升值后市盈率不但下降，而且每股市息率也得以提升。可以说，市场对人民币升值的预期对香港H股近年来的涨势起到了推波助澜的作用；而对于B股，虽然香港等境外投资者投资以港元及美元定价的B股同样可坐享人民币升值带来以上收益。但因为B股开放后， B股市场已被境内投资者“接管”：据统计，目前B股八成筹码为境内投资者所持有，且这部分筹码中，绝大部分又是境内投资者通过人民币通过地下渠道兑换而来的港元及美元。境内个人投资者投资B股却面临着“南橘北枳”的效果：与境外投资者截然不同的是，港元及美元非境内投资者本币，若人民币大幅升值境内投资者虽也可在享受到升值带来的派息收益，但却是捡了芝麻丢了西瓜，投资的本金再度兑换成人民币后将亏一大截。人民币的升值预期很大抑制了近年来B股资金的流入。

但相对而言，人民币升值对以港元为交易货币的深B股影响要小的多。理论上，港元在和美元挂钩的前提下，美元贬值，应当带动港元同步贬值，但随着大陆与香港经贸往来的日益加强，人民币升值预期带动港币的升值，而港元的升值可以一定程度上缓冲人民币升值预期所构成的负面影响。这也是为什么人民币升值预期呼声高涨期，B股走势往往深强沪弱。

分析师视点

陈昌华：股权分置影响有限，如果A股有明显反弹，会对于B股有拉动作用。

陆洁华：股权分置问题可能会在05年一或二季度试点或者明朗化，对A股的股价产生影响将导致系统性上涨，从而带动B股股价上涨。

段凯：从整体上看，人民币升值的预期，加剧了沪深B股市场绩差股的加速下跌，特别是加速了沪B指数的加速下跌。而这种升值预期的压力在2004年已经大部分在B股中消化。

尹中立（中国社会科学院金融研究所博士）：应通过向国内机构投资者开放等方式来对B股重新定位。在B股市场的外币融资功能丧失之后，将人民币升值问题和B股市场联系起来仅仅在理论上成立。目前整个B股市场的市值不过100亿美元左右，与6000亿美元的外汇储备和城乡居民手中的1000亿美元存款相比，实在是太小了。