鸡年投资，机会何在？

编者: 猴年市场的变幻莫测使很多投资者无所适从——很显然,谁都不想在鸡年继续遭遇这样的尴尬。为此，《新财经》特地走访了一些证券研究专家，让他们从方方面面分析了鸡年投资的特点和机会:

政策

国泰君安证券研究所 吴坚雄

制度变迁的最大机会来自于解决股权分置的突破

现有的股权分置是一种双输的格局，如何营造出一种双赢的格局，在股权分置问题的解决上需要务实的金融创新和协调。目前已有落实“国九条”的六个小组，其中之一为“积极稳妥解决股权分置”小组，由证监会牵头，财政部、国资委参加，从搏弈能力和制度建设上来说，解决股权分置的道路将十分曲折和艰难，但如果流通股能参与进来，这次制度变革就会构成重大的利好。我们预计05年内将有解决股权分置的试点方案出台，如果推出的是有利于市场稳定的方案，将引发整个市场估值水平的重新定位，导致A股股价与国际市场价格接轨的路径发生实质性变化，整个市场价格重构的过程中将会孕育巨大的投资机会。

央企重组大幕初开、05年央企龙头上市公司将孕育众多机会

截至2003年底，央企直接和间接控股的上市公司有112家，所有112家上市公司的主营业务收入和净利润占沪深市场所有上市公司主营业务收入和净利润的比例分别为38.6%和45%。央企下属上市公司显示出明显高出市场平均水平一筹的盈利能力。2002年底国资委成立后，03年和04年央企改革处于定规章、打基础、小范围试点阶段，可以预见05年央企将拉开重组的大幕，央企下属上市公司要么是所属企业重点扶持的龙头，进一步壮大规模，要么因主营业务属于集团公司辅业范畴，而需要进行重组，由此将诞生大量的投资和投机的波段机会。

发行制度变革将带来的一级市场的超额收益

国际化进程中，政策变动导致定价基础的不可测，使得二级市场的股价表现疲弱，同时随着二级市场参与者性质的机构化，大盘震幅也逐年收窄，二级市场低风险套利难度加大。9月《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》颁布后，我们预期05年一级市场投资者将迎来一个很好的低风险收益机会。经过对历史数据的统计和比较，我们推断战略配售的年度收益率将介于5%至7.5%之间，远高于市场同期的资金平均成本。

趋势

招商证券研究发展中心 景志钟

中国经济在2004年面临众多困扰经济发展的因素，即使在这种条件下，全年GDP增长率仍高达9.5％，为8年以来的新高，而与此同时，所谓经济晴雨表的证券市场却连创新低，成份相对稳定的深圳综指又回到了1996年前。展望已经到来的2005年，除了在策略上把握经济软着陆背景下能够保持持续稳定增长的细分行业龙头公司外，还应把握2005年可能出现的人民币升值预期、数字电视、3G、IPV6等投资热点。

从国际经验来看，经济大国在经济高速增长时期会遇到汇率升值的内、外部压力，中国也不例外。美元的持续贬值，使人民币的小幅升值成为可能。人民币升值将对原材料或设备依赖外国采购为主，或有大额外债的行业构成利好，如航空、房地产、化纤、造纸和电力等行业的部分公司将可能存在较好的投资机会。

数字电视、3G、IPv6虽然处于电视、电信和互联网等不同领域，其共同特点是对现有系统质的升级，投资大，也为未来业务的互联互通准备了条件。DTV、3G、IPV6等概念在年初市场上已有预演，互联互通的大网络时代将给人类生活再一次带来质的变化，未来有广阔的发展空间。网络时代普及初期，受纳斯达克的影响，国内有著名的519行情，目前又有不少机构投资者重提主题投资而非仅仅是价值投资策略，这意味着我们更有信心对这些概念看好。但也要特别关注制约这些产业发展的因数，如目前制约中国DTV产业发展的瓶颈是内容与应用的缺乏依然没有解决。如果主管部门能够采取实质性措施推动，包括放松引进、收看境外节目的限制，采取措施鼓励发展自制节目内容，大力改革广电管理体制和运营机制，以及机顶盒成本的下降等，将使2005年成为中国DTV真正开始大发展的一年，相关传媒类公司将带来机会。建设基于IPv6的下一代网络已列为国家重要的战略发展方向，其概念主要包括设备供应商和网络运营商两类，上市公司中都有涉及，我们应把握其中的机会。

热点

国信证券 肖建军

3G和数字电视可能出现的重大突破，使得相关上市公司具有较大的价值挖掘空间。

海外3G 商业应用在04 年已经出现爆发性增长，为国内3G 产业运营提供了可以借鉴的运作经验。国内电信业经过数年的快速增长，投资增速及业务拓展放缓，急需业务模式的突破以摆脱窘境。国内的3G 场外测试已经基本结束，后期测试在今年年初完成，测试结果已经证明了3G 商用的成熟性。国内TD-SCDMA 标准，2 季度将会推出成熟的系列化产品。从技术成熟性及国外商用的情况来看，颁发牌照的时机已经成熟，市场预期下半年3G 牌照将会发放。

3G相关产业由系统设备商、电信运营商、终端制造商、系统集成商、内容与服务提供商(NGSP)，软件与应用平台开发商等环节构成，而3G 网络的铺设需要6～9 个月的时间，网络的成功运行需要1～2 两年，商业模式的开发与客户规模拓展、运营商实现盈利需要5～6 年的时间。因此，3G产业启动和投资价值体现的顺序是设备制造商－终端制造商－系统集成商－电信运营商－内容提供商。

从市长的角度来看，预计05 年上半年3G 相关产业的投资机会就会出现，初期更多体现为业绩增长预期和概念炒做，建议首先关注率先启动的设备制造商，相关上市公司有中兴通讯、烽火通信等。

国内数字电视方面，地面标准将在05年上半年出台，市场预测2005年我国广电行业将进入数字电视整体平移高峰年，这意味着有线网络数字化升级改造将带有线网络系统软硬件设备提供商和终端设备厂商可观的市场机会。

数字电视的投资机会还有两方面：一是对数字机顶盒的巨大需求，给相关上市公司带来的商机，一是数字电视用户的显著增长，数字用户基本收视费提高，以及数字有线付费电视的收费价格体系日渐清晰。相关上市公司值得关注。

节奏

申银万国曹祎琛

毫无疑问，在过去的2004年，机构投资者的壮大使得估值理念成为投资主线。“结构性调整”成为2004年的热点特征，也令众多投资者无所适从。那么，在已经到来的2005年，市场热点将如何演绎？我们在此不妨作一展望。

在第一季度和第二季度之初，“绩优成长”仍然会成为市场的中坚力量。这一阶段是2004年年报和2005年第一季度季报的披露期，而根据主流研究机构的普遍预测，2004年业绩的增速将是多年以来的高峰，而增长惯性延续到一季度也几成定局。由于目前市场正处于筑底的关键时期，择优选择一些业绩增长突出的品种或者是绝对估值水平极低的品种，在操作策略上握有防御为主、伺机进攻的主动。当然，在这一阶段，业绩出现大幅增长且未能被市场所提前预期的品种能够获得的超额收益最为可观。

而在二季度末到三季度初之间，主题性投资会成为焦点，其中市场普遍预计的3G牌照发放将可能进入到实质性阶段。从去年9月底国内3G大规模外场测试结束，到三大电信运营商高管互调，再到今年1月中旬信息产业部部长王旭东首次在公开场合称将适时提出我国发展3G的决策建议，3G的确已经越来越近了，同时电信业以3G建设为契机的新一轮体制改革大幕正在开启。由此，IT行业中的网络设备商和运营商大多将获得良机，前者可能是新增订单带来的利润增厚，而后者则受益于业内重组。

三季度之后，另一主题性投资也会逐步热闹。对于人民币升值的问题，自2002年以来就一直是各方关注的焦点。中国竞争力的提升，美国所采取的弱美元策略，以及贸易摩擦不断加大的政治压力，成为人民币升值预期的重要解释。在人民币升值预期下，相关行业板块将是2005年重要的阶段性博弈主题。业绩能够保持良好增长，同时受人民币升值利好影响的行业，如航空、纸业等，都具备了突出优势。

从2005年来看，机会仍可谓丰盈，预计上半年以稳健的业绩估值比较为主，而下半年则以激进的主题博弈为主，投资者在踏准节奏的同时必将获得远胜于市场的收益。