外刊视野

中国股市的悲观主义

新加坡《商业时报》 2月14日

对中国股市而言，2005年的开始并不美好，如果一系列阻碍股市发展的问题得不到解决，这一年的剩下时间也不会有太大的惊喜。

随着大盘指数跌至六年以来的最低谷并在此徘徊挣扎，投资者的信心也由于那些旧有的管理和流通上的问题而遭到沉重打击，看来中国股市的逆转非有新措施新行动不可。

非流通股份一直是中国股市发展的最大障碍。在中国股市中，非流通的国有股份高达市值的2/3。2001年，为了给日益捉襟见肘的社会保障制度筹集资金，中国政府第一次试图出售这些非流通的国有股份，但是中国的股市立即出现了暴跌。投资者争先恐后地出售手中的股份，因为他们担心如果没有足够的资金来吸收这些国有股份，他们手中的股票就会因被稀释而贬值。在这种情况下，中国政府被迫取消了这一计划。

自那以来，除了几次持续时间极为短暂的高潮之外，中国的股市已经很难见到像样的升浪，因为投资者们都不愿意在中国政府找到能够平衡各方利益的国有股解决办法之前向股市内投入新的资金。然而，国有股的解决又是一盘难下的棋局，国有资产监督管理委员会想把国有股卖个高价，而投资者们则打算以更加便宜的价格来购买。

在刚刚过去的2004年，上海和深圳股市成为亚洲表现最差的股市，不希望看到股市继续下跌的中国管理者们已经采取一系列新的措施来增大交易量。但是这些临时抱佛脚的措施收效甚微，尽管它们可以激起一些小的涟漪，但是这些涟漪都为时短暂，因为笼罩着整个股市的悲观情绪使投资者们都重在快速获利，很少有投资者愿意拿着现金去做长线投资。两周以前，中国政府降低印花税的经历就无比生动地说明了这一点，尽管中国政府把印花税率从2%降为1%的行为在股市上即刻激起了一个小的升浪，但是这一升浪连两天都没能维持。

1月下旬，当中国证监会宣布恢复停顿达5个月之久的新股发行时，投资者们也不为所动。一位证券分析人士在谈到这一决定时说，“事实证明这是一着败棋，它导致股市又额外下跌了100点，因为市场只会认为这是对已经非常紧张的现金流的又一威胁。”

中国股市有着太多的投机以及政府介入行为，此外，还有非流通国有股份的问题。但是问题的核心恐怕还是在于中国对股市的初始设计，中国股市的出台并不是为了模仿一个西方的资本市场，而是意图为中国的福利制度建立一个资金供应基地，在过去，这一福利制度曾是长期亏损的国有企业自身的责任。这就意味着那些有幸上市的公司常常是被地方政府所选出的失败者，这些地方政府急于摆脱过去在意识形态年代所堆积起的那些如山债务。因而，国有的非流通股份只是导致股市脆弱的原因之一，上市公司质量的低劣才是问题的真正所在。

在上世纪90年代，由于整个股市的投机性质以及股价的不断上涨，投资者和国有企业都获利甚丰，几乎没有人来关心这些问题。但是，自那以来，公司的不轨、官员的腐败、股票价格的被操纵以及内幕交易等等迫使整个股市不得不谋求改革自新，尤其是中国于2001年成功加入WTO之后，这一需求变得更加迫切，因为在这一框架下，到2006年底中国的金融业将不得不面临来自外国同行的巨大竞争。分析家们指出：“尽管这些问题给中国的管理层带来了巨大压力，但这也是必须解决悬而未决的国有股问题的时刻。因为，只要这一国有股问题一日得不到解决，中国的证券市场就一日不会有真正的牛市。”

上海的早晨、中午和晚上

英国《观察家报》2月6日

祈求财富是中国传统新年的重要组成部分，到庙中求签以及各种许愿都是春节的传统活动。但是，当农历鸡年于周三真正降临大地的时候，上海的房地产市场却是真正充满了财富的机遇。

2002年上海的房地产价格上涨了15.3%，2003年上涨了25%，2004年上涨了17.1%。原因何在呢？因为上海正处在快速发展阶段。它是中国的重要港口，自1992年以来，每年的经济增长率都在10%以上，现在它为中国贡献了5%的GDP总量，而且它的人口极为稠密，目前，共有2000万人生活在这一仅有120平方英里的狭小地区。并且，更重要的是，上海正敞开了怀抱欢迎外来的投资者。

现在已经有许多英国客户选择投资上海，他们既有居住在英国的华人，也有地道的英国人，和英国相比，上海的房地产价格显然不高，并且出租的收入也极为可靠。将租金收入带出中国会费些周折，但是也不是不可操作。

当地的居民抱怨海外投资者导致了房价的膨胀，但是当地政府否认了这一点，指出在2004年的前10个月中，当地居民、非上海中国居民和外国人的购房比例分别是80%、16%和4%。还有些人担心房地产价格泡沫，有人曾观察到仅仅从2004年的8月至12月，上海的一处房地产的价格就上涨了45%，还有人观察到市场中有大量的短期投机行为。但是，现在中国政府已经采取措施来限制商品房的交易，明确的表明它欢迎长期的投资，而不是短期的投机。

一位业内人士指出：“上海的房地产市场将有望达到香港的水平，尽管还有很长的路要走，但我们坚信这一定会发生。也许中间会有曲折，但是那些长期的投资者必将从中获益。”当然，对英国人而言，不能指望太多的租金收入，距离上的遥远、语言上的障碍以及房地产中介的费用都使得租金充满变数。

不管怎样，上海房地产市场的资金供应将继续增加，因为那些世故的房地产经纪相信中国肯定不愿意看到上海“烧了日益增多的外国投资者的手指”。上海是中国人全球雄心的缩影和象征，世界上最高的大楼将于2007年在那里建成，奥运会的一些项目也将于2008年在那里举行，并且它还将举办2010年的世博会和建造一座新的迪斯尼乐园。总之，上海不仅拥有旺盛的需求，而且还拥有开放的市场，财富在那儿似乎是唾手可得。

作者：格雷厄姆·诺伍德（Graham Norwood）

强劲增长的中国消费

美国《巴尔的摩太阳报》 2月17日

在那些贸易隔绝的年代，美国的商人们无时无刻不在期盼着中国这一巨大国家所能提供的几乎无边的消费市场。现在，这一天终于来临了：在基本商品中，除石油之外，中国在食品、能源和工业用品的消费方面已经全面超越美国。

美国地球政策研究所（美国政府关于环境问题的著名研究智库）于2月16日发表的报告表明，中国的电冰箱拥有量早已超越美国，而且中国目前的电视机和移动电话拥有量也已经分别是美国的1.5倍和1又2/3倍。只有在汽车的消费方面，中国仍然落后于美国，在路上实际运行的机动车数量只相当于美国的1/10。当然，在人均消费方面，中国仍然远远落后于美国。肥料的消费量是食品消费将进一步增长的象征，而2004年，中国的肥料消费是美国的两倍。钢材则是最能反映一个国家现代化的商品，而2003年中国的钢材消费量是美国的两倍还要多。并且，“中国的钢材消费量是世界上任何国家所不曾有过的。”

美国的石油消费是中国的三倍，这很大程度上是由于美国在汽车消费上具有明显优势，目前，美国的汽车拥有量为22600万辆，而中国的这一数字仅为2400万辆。并且，煤炭占到中国能源总消费的2/3，中国的家庭和工厂煤炭消费量要比美国多40%。

为满足自身的这一巨大需求，中国必须从世界上大量的进口谷物、大豆、铁矿石、铝、铂以及其他产品。这一做法将使中国经济处于世界原材料经济的中心，对原材料的这一巨大胃口不仅抬高了商品的价格，而且连海洋运费的价格也水涨船高。

中国的许多进口货物都来自中国与资源富饶国家政府之间所达成的协议，比如巴西、哈萨克斯坦、俄罗斯、印尼和澳大利亚等，但具有讽刺意味的是中国却通过与美国之间的巨大贸易顺差来很好的维持着本国的贸易平衡，2004年这一顺差数字为1620亿美元，而这整整是美国6177亿美元贸易赤字的1/4。

地球政策委员会的主席布朗先生指出，“中国超越美国成为世界最大的消费国应该被看作中国日渐成为世界经济领袖的又一里程碑。现在，中国已经不仅仅是一个发展中国家，而且还是一个日益崛起的世界经济强国，而这一强国的崛起将改写世界经济的历史。”

作者：威廉·C·曼恩（WILLIAM C. MANN）