加息的负作用不可小视

木　卜

由于金融宏观调控的效果始终不明显，于是有人为央行支招，建议央行动用“杀手锏”——加息，并且宜早不宜迟。我们觉得这种看法有些不妥，因为目前加息的负作用太大，况且加息对遏制局部过热的作用也十分有限。

加息是一剂猛药，会打击整体经济，极易使刚刚步入新一轮景气周期的我国经济猛然下滑，出现“硬着陆”。因为目前只是局部行业过热，绝大部分行业仍处于供大于求、盈利水平较低的状态，一旦加息后大部分行业的利润就会更加微薄，生产经营的积极性就会受挫。同时必须清醒地认识到，去年以来出现的新一轮经济快速增长周期是我们期盼已久的，是我们付出了不知多少努力才换来的，光是长期建设国债就增发了6000多亿，所以中央一再强调宏观调控要做到松紧适度，不搞急刹车。因此，央行要始终坚持点刹式的货币政策操作，不要因为眼下局部过热未能明显降温就急于下“猛药”。

加息不利于提高我国消费率。投资率偏高与消费率偏低是当前我国经济运行中的突出问题。目前我国的消费率已由1952年的83.6％下降到2003年的57％，下降到了改革开放以来的最低点，同时投资率则由1952年18％逐渐上升到2003年的42.9％。我国消费率低于经济发达国家平均水平21个百分点，低于发展中国家平均水平17个百分点。高投资、低消费的经济运行格局必然导致供给过剩，必然抑制经济增长的最终动力。所以，温家宝总理在今年的《政策工作报告》中，把提高消费率作为今年经济工作的主要任务之一。然而加息一般情况是存、贷款利率同时提高，将导致大量消费资金回流银行，不利于改变我国消费率偏低的状况。如果只提高贷款利率而不提高存款利率，虽然可防止消费资金回流银行，但存贷款利差的扩大又会刺激银行的放贷欲望，使通过加息来遏制投资偏热的初衷难以实现。

加息会加剧房地产价格的持续上涨。在我国的房地产市场中，形成市场需求的主要力量来自城镇居民部门。全国各地城市大规模改造、小城镇建设、大量农民工进城务工经商，加之现有城镇居民的住房状况仍有相当一部分亟待改善，在这种大背景下，预计城镇居民部门对住房需求在未来十年内仍将维持较高水平。而一旦央行加息，则会加大房地产开发建设成本，推动房地产价格上涨，同时还会减少房地产市场供给总量，加剧供求矛盾。房地产价格的过度上涨，对国民经济健康运行相当不利。

加息与保持人民币汇率稳定的方针相悖。目前，人民币利率本来就高于国际金融市场利率水平。以一年期存款为例，人民币存款利率高出美元存款利率1.42个百分点，高出欧元0.63个百分点，高出瑞士法郎1.63个百分点，高出日元1.97个百分点。在世界主要币种中，只有英镑利率高于人民币利率，一年期存款利率高于人民币0.8个百分点。在这种情况下，加息将进一步扩大人民币利率与外币利率的利差，吸引大量国际投机资本进入中国进行无风险套利，从而加大人民币升值的压力。

此外，加息对遏制局部过热的作用也十分有限。目前部分行业投资过热的主要原因是对其需求过旺，而不是贷款利率过低，因此，如不减少需求只提高利率，难以抑制其投资过热。目前部分过热行业的投资利润率高达10％～20％，贷款利率的提高幅度如果不大，加息带来的资金成本的微小增加对过热行业的投资利润率影响不大，难以遏制企业对这些行业的投资欲望。如果贷款利率增幅较大，又会伤及大部分行业的正常投资。

正是基于上述考虑，央行对于加息显得格外慎重。央行专家普遍认为，目前加息的时机尚不成熟，何时加息主要取决于两个条件：一是通货膨胀率。如果通胀率超过5％，贷款的实际利率接近负数时必须加息，否则将会极大地刺激投资膨胀；二是国际利率水平。一般来讲，只有美联储加息后我们才会考虑加息。所以，央行究竟何时加息还要静观其变。