捐５亿、借８亿换得什么？

陈毅聪

高盛是一家何等熟悉中国规则、并擅长于利用这些规则的华尔街公司。

捐款约5.1亿元，再借出约8.04亿元，能换得什么？对于高盛而言，答案是国内投行业务的敲门砖。高盛将与北京高华证券公司合资组建高盛高华证券公司。合资公司拥有国内投行牌照，高盛占33%股份，高华占67%股份。由于未公布注册资本金，高盛出资不明。此前成立的另外两家合资投行——华欧国际、长江巴黎百富勤，外商出资分别为1.65亿元、1.98亿元。而高盛不计资本金的付出便已超过13亿元。

以高盛之精明，何以一掷千金？要知道，高盛做为QFII获得的投资额度也不过4亿多元。它看中的是国内投行控制权。在华欧、长巴两公司中，外商只是参股，因为33.33%的出资比例是我国WTO开放政策的规定上限。加入WTO前，我国曾在1995年特别批准过一家合资投行，即中金公司，高盛的大对头——摩根士丹利持股也仅有35%。十年合资，中金赢利可观，但大摩在合资公司中的声音渐弱。估计高盛受此刺激较大。

在高盛高华中，高盛名义上只是参股。代表中方出资的高华证券有两个股东，联想控股持25%，方风雷等高管组建的3家公司持75%。方风雷团队出资约8.04亿元。这笔钱全部来自于高盛提供的国际商业贷款。据报道，贷款附加条件之一是政策允许时高盛可收购高华证券控股权。联想与高盛的关系也非同一般。在联想收购IBM全球PC业务时，高盛提供了5亿美元过渡融资。人们有理由相信，高盛在合资投行中会处于主导地位。

对此，主管部门心中有数，却也不叫破。高华证券是新成立的内资公司，拥有综合类业务牌照。破格允许它成立，原因是高盛此前向濒危的海南证券注资约5.1亿元，救其一命从而换得准生证。分析家称此举为“捐赠”。高盛醉翁之意不在于海南证券，担心它会有一些历史遗留问题。而高华证券是个净壳。2003年国内投行排名第一的中信证券，年度收入（承销及财务顾问）约2.3亿元。中金公司1997年度收入约4亿元，税前利润约2.5亿元。显然，只要业务进展顺利，不踩上历史遗留的“地雷”，高盛不难收回投资。

由高盛高华的成立，我们可以看出高盛是何等熟悉中国规则，并擅长于利用这些规则，既绕过了WTO开放的底线，又避免了陷入问题券商的“泥沼”。除特批新设立高华证券外，有关部门还开启其它绿灯。例如，方风雷等人的贷款由国家发改委审批，创我国个人借用国际商业贷款的首例。

对于高盛的进入，国内投行界反应较为平静。因为此前已有中金、中银国际等外资投行，来头很大，直接竞争的机会却不多，凭真正本事拿单的时候较少。很多本土投行人士都不太服气中金。高盛高华对以大项目取胜的中金、中信等威胁较大。由于竞争的层面不同，市场定位不同，它对另外50家内资中小投行的威胁相对较小。尽管高盛钻了规则的空子，惟希望这个“外人”的介入，有助于逐步破除中国投行市场的潜规则。