地方国有企业债券融资的困难及相关建议研究

高振智

在当前的社会发展环境下，国内的企业经济已经呈现出了一定的下行趋势。与此同时，明显受国家层级就国有企业融资投资行为出台的崭新规定影响，地方国有企业在融资发展过程中难免遭遇更多的挑战与困难。债券融资属于合规融资方式之一，可以在地方国有企业转型升级的改制过程中发挥可观的支撑性作用，相较于其他融资形式独具优势。而在实际的债券融资工作中，诸多主客观影响因素均会产生一定的作用，以至于部分地方国有企业实际的债券融资效果欠佳，仍需面对和解决诸多的现实性困难。为此，地方国有企业首先应当更加清晰地把握债券融资状况以及自身实际所需面对的诸多现实困难，然后才可以从理论层面出发指导后续采取必要策略解决债券融资困难的实践过程，确保债券融资可以在自身实际发展过程中发挥其可观的效用。

在国际贸易形式变化、政府供给侧结构性改革和国家经济下行趋势等影响要素的作用下，地方国有企业在投融资过程中的行为受到了更加严格的管控，主要以政府隐性负债管控力度提升以及融资渠道设限等形式得到体现。在此过程中，传统的融资方式遭到重重限制，以至于很多地方国有企业的融资需求得不到相应的满足，为国有企业更进一步的转型发展带来了较为严峻的压力与困阻。而债券融资具备显著的优势，可以突破传统融资手段的不足之处，进而改善地方国有企业的融资处境，这需要各地方国有企业保持跟进和重视。而债券融资受各方面要素影响作用较多，在具体的实践中难免出现诸多困难，需要基于实际存在的困难分析研判具体的解决思路与解决方案，提升债券融资的效率性及效果性表现。

地方国有企业债券融资的状况

地方国有企业是指由地方政府出资或是直接管理控制的国有性质企业。在地方国有企业的实际运作过程中，地方政府资金投入是必不可少的关键支撑。融资则是指在资金不足的情况下，企业筹集更多资金解决资产获取问题，预防经营管理过程中出现支付能力不足的资金筹集行为。融资不仅有利于企业提升核心竞争力，同时还可以帮助企业立足自身发展实情和发展需求，以多种途径筹集资金用于发展，本质上属于经济行为。融资可以简单地划分为内源型与外源型两种类型，可以通过股权融资、债券融资、政策性融资以及银行贷款融资等形式实现。其中的政策性融资与银行贷款融资属于传统形式，在当前政府隐性负债管控力度提升的情况下，已经很难有效地满足地方国有企业实际提出的融资需求。而债券融资较为新颖，具备显著的灵活性优势，主要通过发行有价债权的形式进行资金筹集，同时可以实现一定的拓展。相较于内源型融资的强稳定性和优秀抗风险能力表现，作为外源型的债券融资在成本和风险方面需要应对更多的问题，需要地方国有企业从严把控债券融资过程，借助债券融资进一步完善自身资本结构。

地方国有企业债券融资中的困难

在具体的债券融资实践中，部分地方国有企业受多方面影响要素作用，难免遭遇各种各样的现实性困难，需要从有限财务指标难以满足硬性指标要求，受政策及市场外在影响要素作用明显，受地方财政实力与信用评级影响较大等角度出发，明确认识可能出现的困难，为后续采取有效策略予以解决的实践过程提供理论性的有力支持。

有限财务指标难以满足硬性指标要求 地方国有企业坐拥国家政府提供的信用兜底背书，而在国家强化地方国有企业融资管控力度后，同样需要面对更多的融资风险。而债券市场受企业综合实力和信用评级影响较大，企业获取债券融资的成功概率与其引用评级成正相关关系，难免为地方国有企业的债券融资过程带来诸多困难。其中，困难首先体现在部分地方国有企业的财务指标有限，难以满足债券融资所需的硬性指标要求。根据有关指标要求可以得知，债权发行对于企业债券余额要求较高，同时在资产负债率方面提出了一定的要求。而地方国有企业在这一方面处于劣势，主要体现在公益性资产和政府性往来款项较多，推动资产负债率明显高于社会民营企业。不仅如此，地方国有企业有限的盈利水平和经营性現金收入同样致使财务指标难以达到理想水平，也就相对难以实现债券融资。

受政策及市场外在影响要素作用明显 在政府面向信贷市场增强管控力度之后，诸如去杠杆和防风险等方面，信贷政策明显有所收紧，带动市场资金迅速同步抽紧。在这种情况下，投资者的市场信心将会明显陷入较为不足的状态。而地方国有企业的债券融资过程受这两方面的影响要素作用较为明显，难免在两方面影响要素作用下遭遇流动资金不足的问题，甚至出现流动资金难以覆盖本息的状况，进而引发地方国有企业的刚性兑付风险。对此，地方国有企业应当引起重视，在债券融资过程中做出相应的调整，预防可能出现的各类问题和风险性因素带来不利影响，以防影响到自身后续的可持续发展过程。

受地方财政实力与信用评级影响较大 当前，国内的证券投资信用评级主要采用四十等级制，较为靠前等级下的债权在投资者中备受关注。在具体的评级过程中，评级企业会从基本素质、经营能力、经营效益、财务结构、偿债能力和发展前景等多个维度出发，针对重点企业的信用评级进行等级评价，以至于很多投资者仅可购买等级最高的债权。除去地方国有企业自身信用评级之外，地方国有企业所在地地方政府的财政实力同样影响重大，将会直接决定地方国有企业实际所能获取的信用评级。换言之，评级认定机制较为严格且慎重，加之地方财政实力不足，很多地方国有企业在债券融资过程中遭遇了较为明显的困难。

地方国有企业债券融资困难的解决建议

为求解决债券融资中的各类困难，地方国有企业应当优先从自身发展实情出发进行剖析，明确具体存在的困难状况，以便有的放矢地采取针对性策略予以解决，确保债券融资的效率性及效果性表现。具体而言，地方国有企业可以采取包含以国有企业实际的条件合理选择债权发行，围绕企业制度与治理结构推进现代化转型，基于现有的财务及资金管控力度进行提升，改变债券融资理念以增强常态化培训力度，从顶层设计出发优化已有的债权融资规划在内的诸多有效策略，更加科学地解决债券融资中的各类困难。

以国有企业实际的条件合理选择债权发行 就当前的状况而言，地方国有企业可以从公司债、债务融资以及企业债等类型出发，选取债权产品进行发行。其中，公司债由证监会与证券交易所审核，发行流程简单且规范，可以较快地完成审核，同时在审核尺度方面把控较为严格。企业债由证监会进行审核，审核尺度相较于公司债更为宽松，同时在针对性和政策导向性方面表现较为突出，需要较为漫长的筹备时间。而债务融资由中国银行交易商协会负责审核，定向性和灵活性表现更优。此外，可以在较少监管下实现灵活使用的低利率境外债同样是可选项。在面对上述不同类型的债券进行选择时，地方国有企业应当始终立足于自身实际条件，以便确保债券融资最终的资金筹集效果，为自身后续的可持续发展目标实现过程创造条件。

围绕企业制度与治理结构推进现代化转型 在现有的债券发行流程下，信用评级所采用的四等十级制属于重要依据之一，而在四等十级制下，债券审核机构对于债券发行地方国有企业财务结构、注册资本、基本状况、经营水平以及地方财政实力等方面的表现均所有考察。当前，很多地方国有企业在现代企业管理制度方面仍存在一定的欠缺，同时在核心竞争力方面提升的速度较慢，为充分利用债券融资带来了较大的困阻。因而在解决债券融资困难的过程中，地方国有企业应当优先从管理制度和治理结构等维度出发推进现代化的转型。首先，进一步完善现代企业制度，以明确的企业法人代表制度更加清晰地划分企业内部的产权权属，预防资本结构不合理可能引发的短期化以及低效化问题状况。其次，优化现有的治理结构，尤其是對于政府回购与政府补贴较为依赖的地方国有企业，更是应当创新拓展更容易形成稳定现金流的业务。

基于现有的财务及资金管控力度进行提升 在实际解决地方国有企业债券融资困难的过程中，基于现有的财务和资金管控力度进行提升较为关键，需要地方国有企业保持跟进和重视。首先，地方国有企业应当从内部实际运行的资金管理制度出发进行深入的审视，以便立足于预算、财务以及信贷等多重维度做出创新优化，降低政府性应收款项的实际占比，进而通过降低资产负债率的形式，提升自身在企业资产证券化方面的信用评级表现。其次，地方国有企业还应提升自身在盈余公积金提取方面的实际比重，以便确保融资结构的合理性表现。

改变债券融资理念以加大常态化培训力度 为求确保债券融资可以充分发挥其效用，地方国有企业管理层应当首先基于自身现有的债券融资理念进行剖析，以便积极探索创新转变的思路与形式，引入经济管理相关的理论研究成果与优质实践经验强化学习，为后续带动各岗员工深入转变自身理念的过程赋能。对此，地方国有企业应当立足于自身资源优势，主动地引入优质人才组建更加专业的债券融资团队，为实际的债券融资过程提供有力支持，预防债券融资过程中可能出现的各类问题状况。

在国际国内金融市场越发复杂多变之后，地方国有企业在债券融资的实践过程中难免需要面对和解决各种各样的困难与风险性因素，在未能有效应对的情况下将会为地方国有企业后续的发展过程带来不利影响，甚至有可能作用于地方经济的整体发展状况。因而地方国有企业应当对此引起重视，从严遵守金融投资规则进行债券融资，同时提升自身核心竞争力，以便为地方区域经济发展提供有力的支持。在此过程中，地方国有企业应当明确把握债券融资的内涵与现实困难，以便为后续采取行之有效的策略解决困难，充分发挥债券融资可观支撑性作用的实践过程奠定更为坚实的必要性基础，进而为地方国有企业整体的可持续高效发展过程赋能。

（作者单位：淄博市城市资产运营集团有限公司）