国光电气：微波器件核心供应商核工业开拓新增长极

核聚变能具有燃料丰富、清洁、安全性高、能量密度大等突出优点，被视为人类理想的终极能源。截至2024年，全球聚变装置大部分仍处于实验设计阶段，合计有139台，约占88%；聚变电站合计有20台，约占12%。中国对于可控核聚变的商业化投入从2022年开始加速，相关项目持续实现突破，有望尽快实现商业化。

国光电气（688776）为国内领先的微波电真空器件及核工业设备供应商，其业务布局多元且极具前瞻性。在微波器件领域，公司已成为国内微波电子器件的主要科研生产基地之一。在核工业设备领域，公司生产的偏滤器、屏蔽模块等设备在聚变设备中发挥着重要作用，随着国内可控核聚变项目的推进，有望迎来更大的发展空间。

核工业设备逐步成为第一业务

国光电气（原国营七七六厂）始建于1958年，是我国“一五”时期苏联援建的国家156项重点建设项目之一，长期致力于微波及真空应用产品的研发、生产和销售，一直承担着雷达、电子对抗装备等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。近年来，国光电气在保持传统产品持续增长的同时，基于国家战略发展需求，结合自身真空技术优势，研制出大量具备国际一流水准的核工业配套设备及部件。

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公司产品主要分为微波器件、核工业设备及部件和其他民用产品三大类别：微波器件产品包括微波电真空器件和微波固态器件；核工业设备及部件产品主要包括ITER配套设备、核工业领域专用泵以及阀门等；其他民用产品主要包括真空开关及灭弧室、民航餐车以及真空存储柜、真空工业炉等真空设备。

国光电气近年来的营收和利润数据整体上涨，从2020年到2022年，营业总收入稳步增长，从4.46亿元增长至9.11亿元，但2023年出现下滑，降至7.45亿元；归母净利润趋势类似，2020年至2022年不断上升，但到了2023年，归母净利润下降至0.9亿元。（见图一、二）

图一：国光电气近五年营收

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图二：国光电气近五年归母净利润

数据来源：Wind，东吴证券研究所

从营收占比来看，微波器件业务从2020年占比为54.40%下降至2024年上半年的39.65%；核工业设备及部件业务从2020年的34.81%波动至2024年上半年的31.30%。

从毛利率来看，微波器件业务毛利率从2020年的73.65%大幅下滑至2024年上半年的50.07%；核工业设备业务毛利率从2020年的15.48%大幅上升至2024年上半年的41.22%。

整体而言，公司微波器件业绩在2023年之后有所下滑，而核工业设备业务则保持稳健增长，有反超成为公司第一大业务的势头。东吴证券分析指出，2024年，在军工行业整体增速放缓的背景下，国光电气营业收入和利润均有所下降，2025年下游需求或将转好，公司有望实现业绩反弹。

核心部件国产化，竞争优势凸显

近年来，全球核聚变项目建设不断推进，其中国际热核聚变实验堆（ITER）计划是规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一，由欧盟、中国、印度、日本、韩国、俄罗斯和美国七方共同参与，覆盖了全球近一半的人口。ITER作为全球最大的核聚变实验项目，其长达数十年的建设周期，为核工业产品带来了持续且巨大的需求。

国光电气为ITER项目配套了多种关键设备，主要包括偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备、包层第一壁板（FW）以及工艺设备等。其中，偏滤器是托卡马克装置的关键组成部分，而屏蔽模块热氦检漏设备则是全球首台满足ITER要求的包层部件的大型真空高温氦检漏设备。

同时，中国在可控核聚变领域的多个重要实验项目也在加速推进，如东方超环、中国环流三号等均取得重大突破。我国核聚变领域项目各自有着明确的建设周期和点火计划，点火前是密集建设期，对核工业装备需求确定性高。

核工业设备及其组件，特别是在核聚变这一尖端领域，面临着极高的技术壁垒，其替代方案寥寥。从设计、生产到运行以及退役等环节，其复杂程度远超常规设备。国光电气在核聚变应用领域成功研发出了专用的金属泵与阀门，实现了核心零部件的本土化生产，竞争优势日益凸显，为业绩增长提供了有力支撑。

微波器件高壁垒，需求持续增长

国防现代化建设的加速直接拉动对高性能微波器件的需求持续增长。

在微波电真空领域，由于涉及国防军工重点配套，对技术研发、生产管理的标准严格，准入门槛高，竞争较少，我国只有国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”具备研发生产能力。国光电气在连续波行波管（主要用于电子对抗）、捷变频磁控管（主要用于弹载领域）、充气微波开关管方面有技术优势，是微波电真空器件“两厂两所”中唯一的民营企业。

此外，随着商业航天的不断建设和低轨卫星部署的加速，电推进系统的应用前景愈发广阔，将带动其核心部件放量增长。国光电气研制的霍尔电推进器核心部件为空心阴极，已完成空间级验证，工程化优势明显，且平均每颗卫星需要配置数只空间行波管，将充分受益于未来低轨卫星星座的持续建设。公司的空心阴极关键组件，不仅代表了当前电推进技术的先进水平，更通过严格的空间级验证，确保了产品的可靠性和稳定性。配套1.35kW（推力80mN）霍尔推力器空心阴极工作寿命已突破28000h，开关次数达到15000次，已成功应用于载人航天工程（空间站天和核心舱），另有多种型号也已进入工程应用阶段。公司与国内多个电推进总体单位建立了深度合作关系，同时积极跟踪商业航天小卫星领域的订单，并已实现小批量销售。