新形势下央企上市公司市值管理的路径

中国市值管理的演变历程

2022年，新一轮聚焦于国企的市值管理改革开启，致力于提高国企的价值实现及价值经营能力，建设“中国特色估值体系（中特估）”。10年来，政策焦点逐渐转向对央企的重点改革，并在国家顶层设计中占据更重要的位置。2024年，国务院国资委特别关注央企市值管理考核，提供了市值管理的具体指导，凸显了本轮改革的专业性和细致性。

2024年1月，国资委在会议上提出全面推行“一企一策”考核，同年12月进一步表示将加强对央企市值管理的跟踪指导，并将其纳入央企负责人经营业绩考核，以强化正向激励。因此，央企市值管理成为2025年年初资本市场的一大焦点。

市值管理是一个管理学、经济学和金融学的概念，它涉及上市公司根据自身情况和市值信号，采用多种科学、合规的方法提升内在价值，通过持续增长和稳健财务为投资者提供回报，确保市场价值与内在价值相符。

央企市值管理需求的推动因素

央企上市公司的低估值现状 在当前的资本市场中，央企控股上市公司的数量仅占A股总数的约10%，而其市值占比（30%）却远低于营业收入占比（50%）和净利润占比（60%）。另一方面，央企上市公司股价跌破净资产的情况屡见不鲜。在过去6年里，股价破净的央企上市公司占A股全部公司的比重约为15%，相比之下，其他非金融上市公司的破净比重约为11%，这明显表明出央企上市公司的破净比例高于市场整体水平。

央企上市公司企业估值低的原因 央企作为国民经济的基础设施，其收入影响下游企业和居民消费成本。在经济结构转型中，实体经济新老更替明显，新经济占比上升，传统经济下行。同时，股市中新老经济板块走势分化，传统经济板块表现不佳。在此背景下，央企上市公司市场估值偏低。

金融子企业作为集团财务顾问角色的市值管理服务策略

央企金融子企业能够汇聚既精通国资监管、央企改革和产业发展，又熟悉资本市场的专业化团队，作为央企内部的财务顾问，在央企上市公司的市值管理中发挥独特作用。

助力上市公司调整产业布局 助力央企上市公司加速企业创新步伐。产品和技术创新是企业创新的核心所在。通过实施高端化、智能化、绿色化改造，提高传统产业的效益和效率，是当前国有企业产业升级的主要着力点。实践证明，这不仅能有效提升企业的价值创造能力，还能获得资本市场的广泛认可。

关注核心竞争力 追求价值创造 企业价值增长的核心在于提高核心竞争力。公式“市值=净利润×市盈率”显示，净利润增长是市值提升的关键。2023年国资委调整央企考核指标，重视净资产收益率和营业现金比率，减少规模指标，提高效率指标，更侧重股东价值和盈利质量，旨在推动央企高质量、稳健发展。

促进市场对于公司内在价值的认知与认同 考虑将ESG信息披露的质量纳入市值管理体系中。信息披露作为影响投资者对企业了解程度的关键因素，在全面注册制改革的背景下具有更为显著的现实意义。

我们应当妥善维护与投资者、证券分析师、监管机构以及媒体这四大关键对象的关系，并加强管理，力求减少信息不对称，以使市值更好地反映公司的内在价值。

合理运用金融工具服务于市值管理 央企金融子企业可以灵活运用多种金融工具，为央企上市公司的价值经营提供支持，推动股价向其内在价值回归。这些金融工具包括但不限于回购与增持、提高分红、实施股权激励或员工持股计划、并购优质资产、再融资等，具有不同的时效性和作用。

回购与增持 上市公司回购股份及大股东增持股份，通常向市场传递出大股东认为公司股价已被低估的信号，有助于提振投资者信心、稳定股价。此外，上市公司回购股票并用于注销，可减少在外流通的普通股数量，改善净资产收益率（ROE）等财务指标，提升每股收益（EPS）。流通盘的减少通常能有效提升股价，从而实现价值经营，促进国有资产保值增值。

提高分红 分红是上市公司增强价值实现和获取市场认同的重要方式，能够提升投资者的获得感，增强投资者信心。据统计，国有控股上市公司是分红的主力军，占据了全市场70%的分红份额。

实施股权激励或员工持股计划 股权激励是提升市值的重要手段，旨在解决委托代理问题，将管理层和核心骨干的利益与公司及股东的利益绑定在一起。通过实施业绩股票、股票期权、限制性股票等股权激励计划或员工持股计划，可以激发员工的积极性和创造力，提高公司业绩和市场价值。其中，股票期权和限制性股票的激励力度较大，考核指标可涵盖经营指标和市值指标。

并购优质资产 并购是企业在市场下行压力较大时进行市值管理的重要战略工具之一，有助于提振企业的长期表现。自2020年以来，国企改革进入深水区阶段，国企并购重组浪潮迭起，已成为全国并购交易的主要贡献力量。对于战新产业等高估值行业的并购行为，通常能够带动央企上市公司整体估值的提升。

分拆上市 公司可将自身具有独立运营能力且市场潜力较大的战略性新兴产业业务板块分拆上市，而原上市主体则继续专注于自身主营业务的发展。在牛市时期，企业亦可通过并购、再融资、股份减持等方式进行市值管理，充分利用高股价的机遇期来发展壮大国有资本。具体方法包括：首先，区别于低股价时期的现金收购行为，在央企上市公司股价较高的时期，可以通过发行股份的方式实施并购，以节约上市公司宝贵的现金资产。其次，再融资的具体方式涵盖配股、公开增发、定向增发和发行可转换债券等。这些方式不仅是公司直接融资的主要途径，也是价值经营的重要手段，有助于调整和优化上市公司的资本结构，进而提高其价值创造能力。最后，当股价高于内在价值时，上市公司的国有股东可有选择、有计划地减持部分股份。这样做既能回笼资金，又能提高股权资产的配置与利用效率。

央企上市公司在进行市值管理时，务必关注以下几个方面，严守法律底线，远离违法红线。一是在行为动机上，应通过提高管理水平、完善治理结构、优化激励机制、并购优质资产等合法合规的手段，切实提高央企上市公司的质量。二是在价值理念上，必须紧紧围绕提高央企上市公司质量这一核心目标，做好整体谋划。三是在参与主体上，市值管理的主体必须是央企上市公司本身，作为参与和实施主体，它应对决策主体负责并接受监督。四是在信息披露上，市值管理的受益主体是央企上市公司及其全体股东，因此，公司在决策和实施市值管理时，应当公平对待全体股东，确保信息透明。五是在操作手法上，要确保阳光操作、公开透明。

作者单位：中电建（北京）基金管理有限公司