“春季躁动”行情将至

“春季躁动”行情是A股市场经典的“日历效应”之一。由于2025年春节时间相对较早，市场期待春季行情也能提前启动，然而A股开年表现持续偏弱，不少投资者担忧今年的“春季躁动”是否仍会出现。

根据历史经验，春季行情每年都有，虽然启动和持续时间各不相同，不过从未缺席。开年的下跌并不会改变春季行情的历史规律，相信2025年的“春季躁动”也将逐步开启。我们综合市场主流观点，根据历年“春季躁动”行情经验，分析影响今年春季行情的主要因素，并对后续可能走势进行展望，以供广大读者参考。

“春季躁动”历年节奏不一

2025年A股开年略显疲软，有投资者对于今年是否仍会出现“春季躁动”行情心存疑虑。

事实上，由于岁末年初流动性相对充裕，而经济数据相对缺乏，景气预期短期内无法证伪，叠加对于政策的乐观预期，投资者乐观情绪相对高涨，在多方面因素支撑下，A股市场每年春季几乎都会存在一轮较好的行情，只是启动时间和涨幅会有差异。

从启动时间看，行情启动的早晚通常与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则春季行情启动偏早，最早于上年11月中启动；若三四季度行情较好，则春季行情启动较晚，1月中下旬甚至2月初才启动。

从持续时间看，2005年以来的历次春季行情持续时间平均为42个交易日，其中最长为2007年的71个交易日，最短的2022年仅持续了15个交易日。

从涨跌幅看，春季行情上证指数的平均最大涨幅为18.1%，其中2007年涨幅最高，达到62.0%，2017年涨幅最小，为6.0%。（见表一）

春季行情的展开节奏往往会受到多重因素影响。

首先，政策催化属于核心因素之一。岁末年初随着重要会议召开，政策利好往往催化市场风险偏好上修。例如08年“四万亿”计划、14年十八届三中全会改革、16年供给侧改革、19年股市政策等均显著提振市场情绪，推动春季行情展开。而政策收紧或外部事件偏负面可能导致春季行情出现震荡或提前结束，如2014年1月底IPO重启、2016年2月底人民币贬值、2019年2月底查场外配资、2022年2月俄乌冲突等。

其次，流动性宽松也经常直接推动春季行情启动。年初为信贷投放高峰期，资金利率下行，使宏观流动性相对宽松。例如2012和2015年两轮行情中基本面数据仍在下行，流动性改善是行情启动的关键。流动性偏紧也可能导致春季行情出现震荡或提前结束，如2011年2月央行提准、2017年2月动态调整准备金率等。

表一：2005-2024年春季行情市场表现及驱动因素

资料来源：Wind，中国政府网，人民网，央行官网，海通证券

同时，宏观基本面改善是春季行情演绎的重要条件。春季处于业绩真空期，宏观高频数据对A股具有重要指引作用，此时宏观基本面的改善往往助推行情开启。例如09、16、19、23年初在逆周期政策发力下基本面企稳回升，为春季行情提供支撑。

本轮春季行情仍在酝酿

再看当前，由于2025年春节时间相对较早，此前有不少分析观点认为今年A股的“春季躁动”行情启动时间或也将提前。然而开年以来，市场持续处在震荡休整中，“春季躁动”情绪仍在酝酿。

申万宏源分析认为，近期市场回调的主要原因之一，是政策预期出现了三方面下修：第一，中央经济工作会议是政策表述预期的峰值，后续进一步超预期的难度增加；第二，短期降准降息时点预期推迟；第三，消费目前还是阶段性刺激，消费数据改善未能持续，虽是正常现象，但也使得市场对政策效果的预期趋于客观。12月下旬赚钱效应下行，交易性资金活跃度退坡，出现短期调整大部分是主题热度下行后的自然调整。

方正证券则指出，本轮春季行情迟迟不来的另一个原因在于近期全球不确定性的提升。一月下旬被视作海外不确定性的关键窗口，一是特朗普再度上任对于我国商品关税加码的预期持续扰动市场情绪：据Guardian预测，特朗普的计划可能将关税提高到20世纪30年代以来的最高水平，全球贸易紧张局势可能即将出现；二是美联储1月暂停降息等海外因素对市场情绪可能有扰动：受美国经济数据和美联储偏鹰表态影响，1月暂停降息概率较大，降息节奏逐步放缓下对风险偏好可能有一定压制。

耐心等待变盘时机

后续来看，1月20日特朗普上台就任后，其实际政治意图和实现路径也将逐渐落地，不确定性将会降低。同时，当前驱动春季行情启动的积极催化已陆续出现，2月春节后由于业绩预告披露完成，叠加两会前政策预期交易，A股市场也可能重新回归活跃。方正证券认为，接下来的重要变盘时间点可能在春节前后。

政策预期上，1月10日国新办发布会上财政部进一步指出“2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的”，后续宏观政策发力空间已经打开，市场对于两会进一步细化财政扩张规模和发力方向的预期大幅上升；其次产业政策上可能加速制造业升级，预计将加大对关键核心技术的投入，特别是在半导体、人工智能、生物医药等领域，政策加速落实以推动制造业数字化和智能化转型，支持高端制造业发展。

资金面上，1月初中国人民银行工作会议明确25年“实施适度宽松的货币政策”，预计接下来货币政策将进一步发力，流动性环境维持偏松，不排除今年1月降准和降息的可能性，届时市场情绪有望迎来修复。

基本面上，底部政策发力正逐步显效，高频数据显示经济仍在弱修复，工业企业利润增速显示盈利继续回升。例如11月商品房销售额同比回正至1.4%，为23年4月以来单月最高；11月工业增加值同比为5.4%，超市场预期。

多数机构观点均认为，一月调整幅度仍有不确定性，但二月再有机会的可见度也在提升，慢牛趋势不变，依然看好今年的春季行情。

随着市场回调基本到位，政策预期也有修复空间，部分主题投资重点行业短期性价比已改善，同时产业趋势主题正在形成强共识，新一轮创新高行情仍可期待。短期调整之后，二月春季行情的真正线索才将逐渐清晰，在此之前，我们仍需多一点谨慎，也多一点耐心。