让耐心资本成创投“主旋律”

视觉中国

近日召开的中央经济工作会议连续第二年对创业投资定调，提出健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。其中，“耐心资本”的重要性再次得到彰显。

发展新质生产力离不开“耐心资本”的支撑，无论是突破“卡脖子”技术，还是培育未来产业新动能，耐心资本都是极为重要的支撑力量。

2024年，“耐心资本”已成为创投行业的主旋律，深刻影响着行业生态。谁在成为耐心资本？它们又如何为新质生产力发展赋能？

推动形成更有担当的耐心资本

过去一年，创投行业利好不断，一系列鼓励创业投资的政策部署接连推出，直指壮大耐心资本。

4月召开的中央政治局会议提出，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。6月，国务院印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》提出，聚焦基金考核、容错免责机制、绩效评价制度等关键环节，率先将国资和政府投资基金培育为耐心资本，发挥引领示范作用。

7月，党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，“健全政府投资有效带动社会投资体制机制”“更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。

清华大学国家金融研究院院长、五道口金融学院副院长田轩表示，耐心资本具有天然的“陪跑”创新的韧性和定力，可以成为扎实新旧动能转换“确定性”的关键支撑，也因此被寄予厚望，成为破局当下内外交织发展挑战的关键。

数据最为直观。当前，国有资本已经成为创投市场最主要的出资来源，成为耐心资本的“主力军”。2024年上半年，国有控股和国有参股LP（有限合伙人）的合计披露出资金额占比高达81.2%。

今年，国资和政府投资基金成为激发创投市场活力的重要力量。多地发起设立、启动百亿级、千亿级产业基金，“基金集群”“面向战略性新兴产业和未来产业”“持续撬动社会资本”成为关键词。

6月，北京市政府引导基金设立4只总规模500亿元的百亿级产业投资基金。6月，江苏宣布正式启动总规模500亿元的省级战略性新兴产业母基金，定位为耐心资本。7月，上海启动三大先导产业母基金，包括集成电路、生物医药、人工智能母基金以及未来产业基金，总规模达到1000亿元。10月，深圳启动9只AIC（金融资产投资公司）股权投资合作基金及1只险资合作基金，总规模达550亿元。

随着越来越多的财政性资金从“大投入”转变为“大撬动”，社保资金、保险资金、上市公司、社会资本等各类长线资金，加速流向创投市场。

年内，险资参与设立的百亿元级私募股权基金已有6只，包括中国人寿、人保资本、平安人寿、新华保险、中国太平等多家头部险企。银行系资金也通过旗下AIC（金融资产投资公司） 推进设立科创母基金，提升科技金融服务水平。

投早、投小、投硬科技

更为重要的是，耐心资本应当服务关键领域和高新技术产业，支持科技创新和产业升级，要敢投、愿投、长投，投早、投小、投硬科技。

投早、投小、投硬科技，这使得中科创星在行业中建立起竞争优势。

“投资本身是为科技创新服务的，科技创新的规律决定投资规律，因此需要耐心资本。”中科创星创始合伙人米磊向《中国经济周刊》记者表示，“中科创星2013年成立的第一只人民币基金存续期就是9+2年。这在当时的行业背景下是非常罕见的。”

西安赛富乐斯半导体科技有限公司（以下简称“赛富乐斯”）就是一个典型案例。早在2014年，赛富乐斯就研发出半极性氮化镓材料，并耗时3年走到量产阶段，但因缺乏生产所需MOCVD（金属有机化学气相沉积）外延炉设备等而无法实现量产。

在中科创星及陕西光电子先导院的帮助下，赛富乐斯顺利在2018年3月开始规模生产及销售，良率达到95%以上，成为全球首家能够量产工业级半极性氮化镓材料的企业。2023年12月，赛富乐斯宣布全国首条大尺寸硅基 Micro-LED微显示屏产线贯通，带动AR眼镜光机的微显示屏成本下降。

“硬科技是时代的必答卷。”米磊认为，“这就需要资金多有一些耐心，等待硬科技开花结果。”

更多创投一线的机构则感到，行业变化正在发生。

“在政策鼓励下，更多耐心资本和长期资金进入了新质生产力的行业赛道。”武汉光谷金融控股集团有限公司（以下简称“光谷金控”）相关负责人告诉《中国经济周刊》记者，长钱的进入让更多创投机构开始回归到价值投资的本质上来，更加关注那些具有长期增长潜力和价值创造能力的企业，综合评估技术优势、市场潜力、社会责任等各个方面，而不是追求短期的市场波动和投机收益。

据介绍，今年以来，光谷金控“逆流而上”，加快了投资节奏，并且重点关注早期项目。与此同时，设立多层次的早期投资基金体系，引导不同类型资本建立耐心，壮大耐心资本规模。

武汉光谷公共服务中心

目前，光谷金控采用“母基金+参股+直投+生态运营”模式，以 200 多亿元出资撬动近 4000 亿元基金总规模。仅2024年，光谷金控就参与设立了光谷天使基金、人才光子基金、江城光谷先进封装天使基金等一批早期基金，还有3只天使基金已进入签约阶段，总规模超过13亿元。

“我们持续关注企业在成长过程中的发展需求，通过旗下专注不同阶段的基金匹配全周期的资金支持，切实做到耐心资本，伴随企业一路发展成长。” 光谷金控相关负责人表示。

为耐心资本铺平“长跑”跑道

畅通“耐心资本”全链条卡点、堵点，完善“长线长投”的制度环境也成为培育壮大耐心资本的关键举措。

此前，国有资本保值增值“红线”使国资创投考核与容错机制距离市场化尚有差距。今年以来，随着国资创投改革提速，探索更为合理的绩效评价、容错免责、尽职合规考核机制成为焦点。

9月召开的国务院常务会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。

政策指引之下，地方正在加速建立国资基金容错机制。

比如，山东出台创投发展奖补资金管理实施细则，提出省财政对满足条件的创业投资机构给予实际投资损失金额20%的风险补贴；广东出台《广东省科技创新条例》，其中提出对国有天使投资基金、创业投资基金的投资期和退出期设置不同考核指标，综合评价基金整体运营效果，不以国有资本保值增值作为主要考核指标；湖北省国资委出台《国有企业容错免责事项清单》建立容错免责“1+N”工作体系等。

“这些政策切实为耐心资本铺平了‘长跑’的跑道。”光谷金控相关负责人表示，营造良好稳定的投资环境，构建奖罚有度、公平合理的制度，采用反映长期价值创造的投资评价体系，这些都有利于国资创投机构持续投、放心投、大胆投，也鼓励了国资创投机构积极创新，为新质生产力提供全周期、多样化、接力式的金融服务。

针对国资创业投资“不敢投”“不愿投”等问题，国资委提出，建立以功能作用为重点的创业投资基金全生命周期考核机制，既要“算总账”，还要“算大账”。

在米磊看来，这些举措明确了国资创投基金的投资方向，重点投向早期、小型、长期和硬科技项目，这有助于引导资本流向关键领域和硬科技产业，支持科技创新和产业升级，也有利于解决“不敢投”“不愿投”问题，并能吸引更多的社会资本参与到科技创新创业的长期投资中来，最终为实现高水平科技自立自强提供资本支撑。

编辑：孙晓萌sunxiaomeng@ceweekly.cn

美编：孟凡婷