牛市巅峰

全球共振式牛市未有休整迹象：11月26日，美股再创历史新高，跨年度行情提前启动，国际投行一致唱多。美股百尺竿头还在进步，明年A股的估值洼地效应，大概率大放光彩。

资金推动型牛市将延续

截至11月26日，MSCI全球所有国家指数和标普500的年内涨幅分别约为18%和26%，较2009年3月的低谷分别上涨4倍和8倍，堪称史诗级别的超级牛市。相比之下，沪综指年内涨幅约为11.3%，较2009年的低谷仅上涨79.5%。

美股牛市的底层逻辑是美元流动性泛滥和买家赌场盈利效应加速发酵，一是“额外之财”增长催生财富效应，放大了全社会消费和投机倾向。二是“买到即赚钱”模式一再奏效形成群体过度自信情绪，加杠杆+高风险的投机走俏。本周，美国股市的三个月资金滚动流入的规模约为1500亿美元，创2021年以来最大。

美元流动性泛滥，最大受益者莫过于比特币，市值从年初的8585.8亿美元，增长至11月27日的1.85万亿美元，年内上涨1.15倍。币界网数据显示，比特币每枚价格本月一度涨至99655.5美元。

超跌自救行情方兴未艾

数据显示，在过去33任美国总统任期的第一年，道指平均涨幅为7.84%，其中有22年为正收益。在特朗普上一届任美国总统的第一年，道指上涨32.1%，是这一统计的历史第二最佳表现，显示华尔街认可给企业减税驱动的“业绩牛”行情。

就像给千里马加鞭，德意志银行策略师Bankim Chadha乐观预计，标普500指数明年年底前将能触及7000点，指数成份股每股收益今年有望增长11%至253美元，明年将升至282美元。

当美股加速泡沫化，港股、A股会否迎来价值投资者群体的加盟？中欧中证A500指数发起基金基金经理宋巍巍认为，降息周期大概率会是2025年的主题。大量的金融资本会在全球寻找价值洼地。乐咕乐股数据显示，截至11月27日收盘，标普500、恒生指数和沪综指的市盈率分别约为30.8倍、13.8倍和14倍。标普500估值远高于其16倍的历史均值，恒指和沪指则在估值低位，分别处于33.6%和26.6%的历史百分位。

沪指估值缘何和恒指接轨？数据显示，目前，有将近77%的外资通过沪深港通渠道持有内地股票。今年前10个月，沪深股通和港股通的日均成交额分别为1363亿元人民币及439亿港元，分别占内地股市和香港股市总成交额的7.3%和17.2%。不过，市场担忧的绩差A股的港股化甚至仙股化进程，如今正在回摆。壳资源和连续亏损风格指数年内涨幅一度分别低至-42.5%和-28.6%，11月27日分别收窄为-10.5%和+14.8%，绩差超跌股的自救行情得到市场认可，从宏观面来看或在减轻地方政府化债压力。

A股政策牛市能否演变成业绩牛市？高盛首席中国股票策略分析师刘劲津日前看多，理由是明年中国股市主要推动力为盈利增长，每股盈利将增长7%至10%。他建议高配MSCI中国指数和沪深300，明年目标点位分别为75点和4600点，二者11月27日收盘价分别约为62点和3907点。

五炒之风源自高换手率

股神巴菲特曾言：“当投机看起来轻易可得时，它是最危险的。”全球牛市氛围会否让主流机构过度自信？因为宏观经济变数增加。摩根士丹利日前预测，2024年、2025和2026年美国GDP增速分别为2.4%、1.9%和1.3%。逐年下降的原因是更严格的移民政策和高关税将对经济造成巨大压力。

目前，A股制造业企业的权重占比较大，盈利恢复性增长仍需时日。据中国物流与采购联合会发布，9月和10月份全球制造业PMI均为48.8%，连续4个月徘徊在49%附近。不管以何种理由看空中国资产，都抵不上“长期下跌跌出来的机会”：始于9月24日的政策红利只是超跌反弹的导火索，明年更大概率是由悍熊转为小牛的箱体震荡行情。

谨慎来看，明年A股运行趋势大致进入高位横盘时期，类似行情出现在2009年8月至2020年7月、2020年7月至2022年3月，宏观面是经济和股市刺激政策相继推出，但是边际效应递减，市场风格为蓝筹托底，伴随着炒作新股、小盘、绩差、题材和短线的五炒之风盛行。

游资炒风狂吹，另类因素是低成本地维持市场人气，副作用是投机陷阱频现，追高者套牢风险极大。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）