现金股利分配与公司长远发展能力的权衡

摘要：股票市场中，上市公司的分红向来受人瞩目。然而，这个项目关系到投资者切身利益的实质性回报，却经常被上市公司“忽略”。上市公司中不乏这类“铁公鸡”，企业即便发展状况良好，但也持续不分红。但是根据证监会的规定，上市公司长期不分红会影响到企业在股票市场上的再融资，这将对企业的长期发展能力形成一定的冲击。文章以赤峰黄金为例，分析企业在2019—2022年，是如何在现金股利分配与公司长期发展能力之间进行权衡取舍，管理层在发展状况良好的情况下持续不分红这一决策是否合理，希望能为处于类似发展阶段的企业在权衡两者时提供借鉴。

关键词：上市公司；现金股利；企业发展

中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1005-6432（2024）32-0103-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.32.025

1引言

经过深入观察中国股市的整体状况不难发现，上市公司长期未进行分红的情况相当普遍，这种“铁公鸡”的现象在市场中随处可见。现金分红作为向投资者提供回报的关键方式之一，却并未得到中国上市公司的广泛重视和积极响应[1]。针对这一现状，证监会已积极展开行动，旨在提升上市公司对股东的回报水平。其在监管上市公司现金分红方面所采取的举措主要包括以下三点：①推行与融资条件紧密关联的现金分红引导制度；②建立并完善现金分红方案的信息披露制度；③采取其他一系列监管措施[2]。在证监会的积极引导下，上市公司面临着如何在现金股利分配与企业长期发展能力之间取得平衡的难题。以赤峰黄金为例，该公司作为A股市场中众多“铁公鸡”的典型代表，在2019年至2022年期间，尽管企业发展状况良好，却持续未进行分红。文章将对这一具体案例进行深入剖析，探讨管理层在现金股利分配方面的决策是否合理，并基于这一分析，进一步思考现金股利分配与企业长期发展能力之间的权衡关系。

2案例概况

赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司，简称赤峰黄金（股票代码：600988），自1998年创立以来，在有色金属行业中逐渐崭露头角，成为业界的佼佼者。2004年，公司成功上市，极大地拓宽了融资渠道，为公司的持续稳健发展奠定了坚实的基础。公司的主营业务涵盖有色金属的采选与购销等方面。在业绩层面，赤峰黄金近年来展现出稳健增长的态势。特别是在2021年至2022年期间，公司的营业收入和净利润均呈现出波动增长的趋势。这一成绩的取得，得益于公司在有色金属采选领域的深厚积累以及对海外市场的不断拓展。

然而，值得注意的是，尽管公司的盈利能力逐年提升，但在现金股利分配方面却表现得相对谨慎。自2018年至2023年，公司仅实施了一次分红，累计派发现金红利8243.64万元。特别是在2023年，公司在连续十年未进行分红后，首次决定派发现金红利，此举引起了市场的广泛关注。对于不分配现金股利的决策，公司方面解释称，目前正致力于全球产业布局，对现金的需求较大。由于国内黄金产量下降，公司需要向海外市场拓展以寻求新的增长点。然而，这一解释并未完全消除市场的疑虑。毕竟，作为一家上市公司，赤峰黄金在盈利能力增强和现金储备增加的年份，却选择停止分配现金股利，这无疑在一定程度上损害了投资者的利益。

此外，不分配现金股利还可能对公司的未来融资能力产生负面影响。根据相关法规规定，若上市公司长期不分配现金股利，将可能失去公开增发等再融资资格。这将限制公司的融资渠道，不利于其获取更多的资金支持，从而可能对公司的发展产生不利影响。

因此，从长远来看，赤峰黄金需要认真审视自25ea22441ec8ac4989162131d6f7c1a63a9d44cb9e0406ec5e1d98cdc895863f身的财务状况和发展战略，制定合理的利润分配政策，以更好地回馈投资者并推动公司的可持续发展。

3公司是否具备分配现金股利的必要条件

通常情况下，上市公司应当从其累积的盈利中分配股利，若无盈利则不应支付任何形式的股利。然而，现实情况是，未弥补的亏损已被众多上市公司用作不进行现金分红的理由。截至2022年，赤峰黄金已经连续多年未进行任何形式的利润分配，这引发了对其是否满足现金分红必要条件的质疑。针对此问题，文章将从公司盈利状况以及现金持有水平两大维度进行深入剖析。

3.1公司盈利能否保障分配现金股利

首先，在2019年至2022年的时间段内，赤峰黄金的净利润始终保持正值，并呈现出稳健的增长态势。具体而言，从2019年至2022年，公司实现的归属于母公司所有者的净利润分别为1.880亿元、7.840亿元、5.826亿元和4.511亿元，每股收益则依次为0.13元、0.47元、0.35元和0.27元。尽管同比增长率有所下滑，但整体上，公司依然维持了增长趋势，这充分彰显了其卓越的盈利能力和广阔的市场前景。

根据《公司法》的相关规定，公司必须在弥补亏损并提取公积金后，方可将剩余的税后利润用于向股东分配。值得欣慰的是，赤峰黄金在2019年之前并不存在未弥补的亏损。事实上，早在2018年，公司的每股未分配利润便已达到0.8元。随着公司净利润的留存与累积，每股未分配利润增长迅速，2019年至2022年分别提升至0.87元、1.28元、1.61元和1.85元。这充分证明了公司始终具备分配现金红利的条件，不存在未弥补的亏损问题。因此，在2019年至2022年持续盈利的背景下，弥补亏损并不能成为公司不分配现金红利的合理理由。

除了净利润和未分配利润的增长外，赤峰黄金的盈余还具备极强的持续性。上市公司良好的盈利能力为现金分红提供了坚实的基础，然而，公司能否实现长期稳定的营业利润亦将直接影响其股利决策的制定。企业的利润核心部分主要包括收入减去成本与费用，在持续经营的前提下，营业利润代表了企业主营业务所提供的、稳定的投资回报能力。

从赤峰黄金的利润表结构来看，公司当期实现的净利润主要源自营业利润。这表明公司的利润来源具有较高的稳定性，且具备持续的盈利能力。此外，若公司的营业利润主要来源于主营业务，那么这种利润的稳定性将更为突出，且拥有更强的现金流支持。这不仅是利润分配的基本保障，亦是公司未来持续发展的坚实基石。

为了进一步证实赤峰黄金利润的持续性，2019年至2022年，公司的营业利润分别为3.743亿元、10.16亿元和7.468亿元，占利润总额的比例均保持在95%以上。这充分说明了公司的利润主要源自主营业务，且这种利润来源具有高度的稳定性和持续性。这种稳定的利润来源不仅为公司提供了充裕的现金流，也为公司的未来发展奠定了坚实的基础。

综上所述，赤峰黄金在2019年至2022年展现出了强劲的盈利能力和广阔的市场前景。公司的净利润和未分配利润均保持增长态势，且盈余具有较强的持续性。这些优势为公司未来的现金分红提供了坚实的基础，亦为公司的持续发展注入了强大的动力。

3.2不分配现金股利的驱动因素

3.2.1新建与并购项目增多导致资金需求加大

2019年至2022年，赤峰黄金作为一家实力雄厚且富有远见的企业，坚决实施了扩张型经营战略，以应对日益激烈的市场竞争。在此期间，王建华先生担任赤峰黄金新任董事长，凭借其独特的商业洞察力和卓越的领导才能，引领企业踏上了崭新的发展道路。在王建华先生的掌舵下，赤峰黄金深知在竞争激烈的市场环境中要想脱颖而出，必须有所行动。因此，他果断地推行了一系列重大改革，确立了以黄金主业为核心的战略调整方向，展现了壮士断臂的决心和勇气。凭借丰富的并购经验，王建华先生积极推动赤峰黄金进行海内外并购活动，不断拓展黄金资源版图。通过这一系列的资本运作，赤峰黄金在短短几年内迅速崛起，成为业界瞩目的“金矿黑马”。在王建华先生的领导下，赤峰黄金始终坚持“以金为主”的发展战略，专注于黄金的开采与冶炼业务，并积极整合海内外优质黄金矿山资源。为实现这一目标，企业先后通过收购、合并等方式，成功获得了在非洲加纳拥有开采权的金星资源、在澳大利亚拥有开采权的铁拓矿业以及云南省洱源县溪灯坪金矿等企业的控制权。这些并购举措不仅丰富了赤峰黄金的黄金资源储备，也为其在国际市场上赢得了良好的声誉。

如图1所示，2019年至2022年期间，企业因新建与并购项目增多导致资金需求加大，投资活动产生的现金流量呈现出逐渐上升的趋势。这一数据充分证明了赤峰黄金在王建华先生的领导下，正稳健而有力地推进其扩张战略，实现企业的持续发展和壮大。

3.2.2财务流动性风险加大降低现金股利分配能力

一方面，债务规模的扩大使得公司面临的偿债压力日益加重。如表1所示，至2022年，公司的负债总额已达到101.4亿元，资产负债率为57.81%，相较于2020年，该比率上升了19.38个百分点。值得注意的是，短期借款的增长速度较快，其在负债结构中的占比高于长期借款，显示出公司的负债结构主要以短期借款为主。

另一方面，赤峰黄金财务流动性的恶化主要源于三方面：投资现金净流出规模显著扩大、经营现金流创造能力不足，以及筹资活动对现金流的补充作用逐渐减弱。2019年至2021年，企业各项活动的现金流量尚能相互协调，当年现金及现金等价物的净增加额保持为正。然而，到了2022年，企业投资活动所产生的现金流已超出经营活动和筹资活动所能创造的现金流覆盖范畴，导致当年现金及现金等价物的净增加额转为负数，进而加剧了企业财务流动性的恶化态势。

经过深入的分析，在2019年至2022年，关于是否发放现金股利的决策，实际上是在2017年至2018年年初便已经确定。这一决策可能源于管理层对财务流动性风险的谨慎控制。为了节约现金支出并降低现金流出，管理层决定采取不分配现金股利等策略，以确保公司的财务稳健与持续运营。

3.3管理层未分配现金股利的决策是否合理

3.3.1未分配现金股利期间的投资是否取得预期回报

如表2所示，在2021年至2023年的考察期内，本企业的总资产周转效率确实低于行业平均标准。然而，这并不能直接作为判断赤峰黄金在未分配现金股利期间的投资未取得预期回报的依据。事实上，此期间，本企业尚有部分对外并购事宜尚未完成，新增的生产能力短期内尚难以有效转化为实际生产力，为企业带来预期的经济效益。据本公司2023年年报披露，该年度公司成功实现矿产金产量14.35吨，同比增长5.79%，这一增长成绩体现了公司的生产能力和经营成果。具体而言，国内黄金矿山2023年产金3.32吨，同比增长43.1%，显示出国内业务的强劲增长势头；而境外黄金矿山2023年产金完成11.03吨，同比减少2.0%，这主要是由于2023年3季度金星瓦萨地区遭遇特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成显著影响，导致产金量未能达到年初设定的计划目标。

值得注意的是，2023年度公司以人民币计量的黄金单位全维持成本同比降低12%，这充分展示了公司在降本增效方面取得的显著成果，同时也反映出公司回收率的提升。在战略层面，企业于2023年调整发展战略，从原先的扩张模式转变为注重降本增效，此举有助于进一步激活前期投入产能的生产效率，从而为企业创造更多收入。总体而言，尽管总资产周转效率暂未达到行业平均水平，但企业在生产经营和战略调整方面均取得了积极进展。

3.3.2未分配现金股利是否真正有助于缓解资金压力

以2019年至2022年赤峰黄金以往年度的平均派现水准为依据，进行现金红利分配模拟。具体而言，假定每年每股派现0.10元，赤峰黄金在此期间每年的现金净流出因分红将维持在约1.66亿元的水平，此金额占投资活动现金净流出的比例浮动在3.5%～30%。与此同时，未分配的现金红利所节约的资金，在上市公司现金持有中的占比则介于13%～30%。尽管不同年份间存在显著差异，但总体来看，赤峰黄金在考察期间内因分红导致的现金净流出占投资活动现金净流出的平均比例为12%，而未分配现金红利节约的资金占上市公司现金持有的平均比例则为14%。这一数据表现反映出，未分配的现金股利在一定程度上为企业缓解了资金压力，为企业的稳健发展提供了有力的资金支持。然而，这并不意味着企业可以过度依赖未分配现金股利作为资金来源。未分配现金股利的存在，实际上反映了企业在利润分配方面的审慎态度和对未来发展的深思熟虑。

对于一家健康、成熟的企业而言，在运营过程中应该保持合理的现金流管理和利润分配策略。通过科学、合理的利润分配，既能回馈股东，增强投资者信心，又能确保企业拥有足够的资金用于日常运营和未来发展。因此，对于未分配的现金股利，企业应在充分考虑市场环境和自身实际情况的基础上，制定既符合股东利益又有利于企业长远发展的利润分配方案。同时，企业还应该加强财务管理，以提高资金使用效率，确保资金得到最有效利用[3]。此外，企业还应该密切关注市场动态，及时调整经营策略，以应对可能出现的各种风险和挑战。在竞争激烈的市场环境中，只有那些能够灵活应变、不断创新的企业，才能脱颖而出，实现持续稳健的发展。

4结论

在2019年至2022年，赤峰黄金虽然具备分配现金股利的条件，但公司基于长远考量，作出了不派发现金股利的决策。经分析，这些未分配的现金股利用于对外投资，并在2023年逐步取得了预期的回报，同时也有助于缓解企业的资金压力。因此，在当时的背景下，管理层的不派发现金股利决策是合理的。

2023年，随着企业战略的转变，赤峰黄金开始注重降本增效，并在该年度取得显著成效后，决定分配现金股利，具体方案为每10股派发0.50元（含税）。

尽管赤峰黄金因长期业绩表现良好但不分配现金股利而被称为“铁公鸡”，但实际上，企业在权衡现金股利分配与公司长期发展能力时面临诸多挑战。派发现金股利虽能吸引投资者、满足相关规定并获得再融资资格，但也会减少企业的留存收益，对需要对外扩张的企业而言，短期内可能减少自有可用资金，增加筹资成本。然而，长期不派发现金股利又可能使企业失去在股票市场上的再融资资格。

在海外扩张阶段，赤峰黄金展现了前瞻性和灵活性的策略。通过迅速完成扩张，公司成功抓住了市场机遇，提升了品牌影响力和市场份额。同时，结合不分配现金股利的政策，有助于公司更好地集中资源，确保扩张计划的顺利实施。扩张完成后，赤峰黄金及时转向降本增效，通过优化运营、提升生产效率等方式降低成本、提高盈利能力。此举不仅增强了公司的竞争力，也为后续的股利分配奠定了坚实基础。

完成股利分配后，赤峰黄金成功回馈了股东，增强了股东信心，进一步提升了公司的市场形象和信誉。这种做法既符合公司的长期发展战略，也有助于稳定股价、吸引更多投资者。对于其他扩张型企业而言，赤峰黄金的做法具有重要的借鉴和启示意义。

参考文献：

[1]肖雯，于泽涛.山东黄金赤峰柴矿公司对外开发案例分析[J].企业改革与管理，2018（11）.

[2]谢德仁.企业分红能力之理论研究[J].会计研究，2013（2）.

[3]张晓.浅析我国上市公司现金股利分配现状及改进对策[J].财经界（学术刊），2017（15）.

［作者简介］谢雨纾（2000—），女，汉族，云南曲靖人，昆明理工大学管理与经济学院，研究方向：财务管理。