现代货币理论MMT：政策启示与中国实践的审慎思考

摘要：过去几年，面对新冠肺炎疫情的冲击，美欧等国家突破传统宏观调控的思维限制，实施了规模空前的货币宽松与财政扩张相配合的刺激政策，成为疫后经济快速复苏的核心推动力，同时也带来了通胀高企的难题。这其中现代货币理论（MMT）被认为是这场政策实践的理论基础。尽管中国为应对疫情挑战也实施了包括减税降费、提供补贴、降息降准等宽松政策，但整体保持了谨慎和克制的态度。时至今日疫情对经济的影响仍然存在。在这样的背景下，探讨MMT理论及其应用正当其时。文章将深入剖析MMT的核心内涵及其在全球实践中的应用效果，并探讨MMT对中国宏观经济政策的潜在启示与实践的审慎思考。

关键词：宏观调控；货币理论；核心内涵

中图分类号：F812文献标识码：A文章编号：1005-6432（2024）32-0030-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.32.007

1现代货币理论的核心内涵与争论点

现代货币理论（ModernMoneyTheory，MMT）是后凯恩斯主义经济学的发展，起源成型于20世纪90年代。MMT继承并发展了诸多早期学者的理论成果，主要包括：货币非中性论（Moore，1988）[1]、金融不稳定与金融脆弱性假说（Minsky，1977）[2]、凯恩斯的理论（1936）[3]、货币国定论（GFKnapp，1905）[4]、功能财政（AbbaP.Lerner，1903—1982）[5]等。MMT主要代表人物包括：L.RandallWray[6-7]、WarrenMosler[8]、BillMitchell[9]、SteveKeen、MathewForstater[10]、StephanieKelton[11]等，其中L.RandallWray对MMT进行了最全面的阐述，被认为是MMT的主要开创者。

现代货币理论（MMT）的核心内涵是货币是现代主权国家发行的债务凭证。政府可以通过财政赤字的方式创造货币，并通过税收实现货币回流和消灭。主权国家政府有能力通过财政支出直接向经济体注入货币，政府部门的财政赤字等于非政府部门的盈余，这种盈余再循环推动经济持续发展。

那么财政赤字是否存在约束呢？MMT主张功能财政的思想，认为政府原则上拥有无限的货币发行权，不需要担心政府破产的问题，政府应优先考虑经济稳定和公众福利，因此财政政策的目标并非简单地追求收支平衡，而是以维持价格稳定和充分就业为主要目标。

虽然主权货币国家的财政支出不受货币限制，财政赤字的高低并不重要，但并不意味着它没有约束。MMT反对无限制的财政赤字，认为财政支出的核心约束在于本国实际经济资源情况，并以通货膨胀风险作为决策的关键指标。当经济存在较大的闲置产能和高失业时，说明政府财政支出不足，需要提高赤字率，以此改善私人部门盈余与需求。当总需求增长超过经济实际吸收能力，出现通货膨胀风险时，需要增加税收回笼私人部门货币或盈余，并不会导致持续的通胀。因此，受实际经济资源的约束，政府债务不会无限制累积，这其中存在一个合理适当的水平，不存在政府债务不可持续的问题。

2现代货币理论在全球的应用实践：以美国和日本作为案例

2.1MMT实践之美国

2020年新冠肺炎疫情暴发，美国采取了力度空前的经济救助措施，可以称为MMT形神兼备版的实践。货币政策方面美联储迅速采取以下措施：将联邦基金利率下调至0～0.25%接近零利率区间;实施无上限的量化宽松政策，通过购买大量政府债券和其他金融资产向市场注入充裕的流动性;推出2.3万亿美元规模的信贷支持计划，以支持受疫情影响的家庭、企业等私人部门。财政政策方面，特朗普和拜登政府先后推出合计约6万亿美元的救济措施，以及包括《基建法案》《芯片与科学法案》《通胀削减法案》等产业补贴计划。

一边是联邦政府增加债务提高财政赤字补贴企业和居民，一边是美联储持续扩表购买联邦政府国债，疫情之后美国的这套经济组合拳几乎完美在贯彻MMT理论。经济危机时刻有效需求面临坍塌时，政府通过补贴等方式增加财政支出，维持企业和居民部门的流动性充裕和净资产盈余，以救助摇摇欲坠的经济。而对于政府而言，财政支出的增加意味着政府债务和赤字率的上升，为了避免大规模超额准备金对市场利率的冲击，以央行购买政府债务的方式进行。追溯更长时间内美国四部门资金流量情况（见图1），发现美国居民部门在历史上较

长的时间内都处于盈余状态，只有2000年互联网泡沫和2007年房地产泡沫两个时期出现了私人部门赤字的状态，之后均出现了严重的经济危机。美国居民部门的这种盈余对应的是政府财政赤字，包括美国经常账户赤字即贸易逆差，也是来源财政赤字，而这也是美国内部需求一直超预期强劲的根本原因。

图1美国四部门资金流量情况

数据来源：Wind、FED、CEIC移动平均处理。

美国疫后MMT的实践结果显而易见，经济走出了疫情冲击，居民企业部门需求旺盛，美股三大指数均修复了疫情跌幅并迭创新高，但也带来了通胀水平居高不下的问题。首先美国实践证明MMT政策在应对重大经济危机时效果显著，可实现经济快速恢复。其次，MMT坚定认为在尚未实现充分就业前，政府债务攀升和流动性扩张不会引发恶性通胀。那么造成美国这轮高通胀的具体原因是什么呢？过度的经济刺激确实有可能引发需求过剩，是否过度MMT提出的标准是是否充分就业，但这个指标在实际应用中难以界定且存在一定的滞后性。美联储和政府未能及时审视自然失业率的标准，忽略了就业市场恢复的不均衡性以及早期改善的迹象，从而导致了过度刺激，进而催生了通胀。另外，这轮高通胀还有一个原因就是俄乌战争引发的供应链冲击，加剧了由于刺激过剩已经存在的通胀压力。

2.2MMT实践之日本

日本也经常被认为MMT政策实践的经典案例。20世纪90年代以来，面对经济停滞和通缩压力，日本政府和央行采取了扩张财政和宽松货币相结合的政策（见图2），1992年8月至2001年12月日本共实施了12个一揽子财政扩张方案，以补充预算的形式落地，包括公共工程、减税、救灾、医疗养老保障性项目等方向。自2001年起，日本央行实施了五轮量化宽松政策，根据收益率控制曲线（YCC）指导，大规模购买政府债券，增加货币供应量，长期实行零利率甚至负利率政策，以降低借贷成本，提升通胀预期和促进经济活动。

日本经济总体以提高财政赤字率和量化宽松货币政策相配合的方式运作，也具有典型的MMT政策特征，但又形似而神不同。与美国在遭遇金融危机后通过实施MMT政策走向复苏又引发通胀不同，虽然日本累积了巨额财政赤字和国债规模，却并未出现政府破产和通货膨胀。

关于日本在超宽松政策环境下为什么没有形成通胀，根据政策脉络和经济数据，认为可能的原因在于，一方面，日本政府并未遵循MMT政策的核心精髓，官方在推行扩张财政方面总是犹豫反复，始终没

图2日本地产泡沫破裂后财政与货币政策的调控动态

数据来源：CEIC日本财务省。

有摆脱预算平衡观念的束缚，其间多次在经济恢复初期出现上调消费税、缩减赤字等财政整顿行为，这种松紧政策的来回切换无疑会打击私人部门的信心，影响经济的回暖势头；另一方面，日本的量化宽松更多利用利率控制曲线调整，将大量的流动性注入了金融系统内部，银行将其超额货币存为准备金或购买高风险资产而非以信贷的方法投向实体经济创造就业，这属于错误的政策选择。同时日本社会也具有一些独特性，日本人口老龄化加深、社会阶层固化严重、低欲望文化盛行，导致企业居民部门出现长期持续的降杠杆行为，这种行为带来的需求疲弱导致超发货币的信用转换受阻，对冲了政策宽松的效力，也是日本经济增长停滞的重要原因之一。

3现代货币理论对中国经济政策的启示与审慎思考

当前中国经济正面临着一系列的挑战，其中最突出的就是有效需求不足，经济持续通缩的压力，在这种背景下探讨MMT正逢其时。有效需求不足可能会引发一连串负面反馈，首先它会导致企业部门利润受损，扩大生产和更新设备方面的投资变得更加谨慎。其次这种谨慎的预期会抑制工资增长和就业市场繁荣，进而影响居民的收入预期，再进一步影响消费信心，更加剧了有效需求不足。这种通缩的预期很容易形成恶性循环。这种经济困境正契合MMT思想，在充分借鉴全球经验和中国国情的基础上进行审慎实践仍然是值得考量的选项。

首先，政府可以实施更加积极的财政政策，政府部门增加赤字而非引导私人部门继续加杠杆。2024年一季度，国内政府、非金融企业、居民部门的宏观杠杆率分别为56.7%、174%、64%。2008年金融危机后，我国居民和企业等私人部门杠杆率不断上升。而同期美国情况正好相反，加杠杆行为主要集中在联邦政府部门，居民部门杠杆率反而持续下降。疫情之后，我国政府为刺激消费采取了一系列政策措施，包括家电以旧换新、汽车下乡、放松房地产限购、降低购房利率等，旨在释放消费活力，但收效甚微。其主要原因在于，一方面疫情使得居民收入受影响较大，没有得到有效修复；长期收入预期可能面临更大的不确定性，也更加剧了消费意愿不足。另一方面，居民与企业部门杠杆率已经比较高，进一步提升存在较大的金融风险。这种局面下，针对私人部门加大消费支出、继续加杠杆的相关政策无异于缘木求鱼、南辕北辙。借鉴MMT理论，政府部门赤字对应私人部门盈余，通过扩大政府（国家）开支降低私人部门负债率（降杠杆），将更多的收入转移到居民家庭部门，通过增加居民收入从而增强消费需求，是解决当前经济困境最有效的办法。

当市场信心不足时，货币政策实施效果有限，此时降低利率、放宽贷款条件，也很难激发企业和居民部门的贷款意愿，财政政策反而可以发挥更大的调控作用。一方面，政府扩大财政支出，通过补贴的方式直接为低收入家庭以及个人纾困，发放居民消费现金。政府还可以有条件的实行最终雇主就业计划，基于社会公共项目，如公共工程、环境保护、医疗保障、社区服务等，为低收入非自然失业者提供一个基本就业机会，同时也能起到提振就业景气度和缓和民众预期的效果。另一方面，政府可以增发国债或专项债，针对高新科技、基础设施、制造业设备更新、清洁能源等重点扶持产业制定财政刺激法案，推动企业创新与升级，提高核心竞争优势。针对涉及广大就业的中小企业，政府可以出台更大力度的减税降费、贷款贴息、专项补贴、降低五险一金缴纳比例等措施解决其困境。

其次，我国经济的长期发展模式应转向以构建内需循环为主，逐步降低出口依赖。根据MMT理论，出口本质是以本国实体资源换取外国货币（负债），贸易顺差对应着实体资源的亏损。长期以来，中国对美贸易顺差，实际上是用本国的劳动力和自然资源换取美元，一方面，外汇占款（别国财政赤字提供的货币）影响了人民币基础货币的发行，间接巩固了美元霸权；另一方面，实际资源的净输出压缩了本国政府的财政空间。追求贸易顺差以出口带动经济增长的模式并不能为中国带来任何政治和经济上的主动权，相反，这本质上是中国主动接受美国对中国实体资源的掠夺和对美元霸权的维护，这对于中国大国崛起的长期经济目标是相悖的。当下国内有效需求不足，听到学界很多讨论都是鼓励企业“走出去”、继续深化对外贸易等观点，如果我国依赖贸易顺差和出口作为发展的唯一途径，仍然继续鼓励出口与投资，专注于大量生产而非消费，将国内生产但不能或不愿消费的东西出口到其他市场，那么一旦国际形势恶化或冲突加剧，这条路将会非常被动，也会面临灾难。因此，逐步构建以内需为主的经济循环发展模式，才有望实现中国经济的可持续发展与超越。内需的核心在于私人部门盈余是否充足，若贸易部门维持现有规模，那就取决于政府部门的支出。因此政府可以继续多方位有约束地扩大中央财政赤字，逐步降低出口退税、信贷支持等鼓励措施，政策资源着重解决国内长期内需不足的情况，以实现经济增长的主动性。

4结论

2023年以来中国面临持续的通缩压力，政府采取了诸多消费刺激政策但收效甚微，核心原因在于私人部门长期盈余不足导致有效需求不足。MMT理论认为这种时刻政府财政支出大有可为，中国可辩证地借鉴其理念，实施更大规模的积极财政支出，如提供补贴、发放纾困现金、减税降费等，将政策方向由刺激居民消费转向逐步降低私人部门杠杆率、增加居民就业与收入，进而释放消费活力、提振经济上。长期来看，政策资源需要平衡生产和消费，转变以往只专注于投资生产依赖外贸的出口导向型经济。政府应该更加重视内需消费、培育合理的消费观念和内需市场，逐步构建以内需为主的经济发展模式，这样才能实现以我为主的经济可持续发展与超越。

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［作者简介］亓海燕（1988—），山东聊城人，南开大学硕士研究生，研究方向：宏观经济与产业发展。