国常会推动完善相关政策措施

9月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。

这是继国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（“创投十七条”）之后，国常会就创投行业再度重磅发声。

“在经济转型过程中，全社会对创投事业发挥的作用有了一定认识。”多位创投领域人士认为，创业投资已成为发展新质生产力、建设现代化产业体系的重要力量。尽管当前创投领域面临一些问题，但国家层面重视创投领域的堵点卡点问题，凸显出国家对推动创投事业的发展和重视。

“募投管退”各环节有哪些堵点

国常会指出，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。

其实，早在6月19日，国务院办公厅出台了“创投十七条”，17条具体举措对完善创业投资“募投管退”全链条政策环境和管理制度，支持创业投资做大做强具有十分重要的意义。

在6月26日举行的国务院政策例行吹风会上，国家发展改革委副主任李春临指出，优化创业投资“募投管退”全链条的支持政策，是推动体制机制创新、发展新质生产力的内在要求。

那么创投“募投管退”的各环节还有哪些堵点？从募资角度看，从WdmXdBIl81Nmrd5jbScVVQ==事股权投资20余年的冯纵认为：“民营社会资本要募资非常难，成本也高。国有资本募资相对较容易，成本也低。”

安徽合肥一国有创投平台负责人张格告诉《中国经济周刊》记者，创投是一个高风险的行业。如果按照原有的国有资本管理体制开展创投工作，存在不适应的情况。因为国有资产底层逻辑是实现资产保值增值，这背后的一整套监管制度体系决定了国有资本需要规避风险，且尽职免责、容错机制等制度不完善；而创投的底层逻辑是敢于冒风险，对一些不确定的创新事物持坚定支持态度，通过支持创新从而获得资本收益。

除了国有资本的管理体制无法适应创投高风险的特点，社会资本参与创投的热情也不高。

湖南一国有创投平台负责人龚松告诉《中国经济周刊》记者：“现在参与长线投资的资本多为政府资金和国有资金，社会资本参与较少，创投领域的资本结构正在发生深刻变化。”

冯纵告诉记者，社会资本参与创投热情减弱，导致创投所需的资本量规模起不来，这推动着国有资本以及各地政府平台进入创投行业，纷纷成立产业引导基金、政府引导基金等。

“此外，IPO政策收紧，导致一些社会资本的退出渠道不畅，也是他们不愿参与投资的一个重要原因。”龚松说。

破除制度藩篱，培育耐心资本

创业投资一头连着产业、一头连着金融，既要衔接上游的研发端，又要适配下游的应用端。创投行业涉及面广、影响范围大。

国资资本已经成为当前多个产业领域投资的“主力”，从长期投资角度孵化产业、完善产业链条。

据清科研究中心统计，2023年我国股权投资市场新募人民币基金的LP披露认缴出资总规模超1.5万亿元，国有控股和国有参股LP的合计披露出资金额占比达77.8%，相比2022年提升4.6个百分点。

国常会认为，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。

中金公司管理委员会成员、投资银行业务负责人王曙光认为，耐心资本的本质是坚持长期投资和价值投资，具有穿越周期的特征，并对风险有较高承受力。坚持长期投资、价值投资，是取得长期稳健收益的关键所在。

当下，国资正挑起“耐心资本”重担。国资委方面公布的数据显示，截止到6月26日，中央企业共管理了126只创投基金，认缴规模529亿元，已投资金额313亿元，主要投向了先进制造、能源、电子信息等领域，在推动科技攻关、加大科研投入等方面取得了积极成效。

从国有资本考核角度看，有国有资本背景创投人士向《中国经济周刊》记者表示，目前，国有资本投资考核不会单纯考虑投资收益率，而是会从孵化当地产业、扶持产业发展的角度综合考量。“合肥一些地区对国有资本投资项目的考核就不会考核单个投资项目，而是考虑整个投资盘子。比如若一个成功投资项目的收益能够覆盖其他亏损项目，那么，考核上也能过关。毕竟单个项目风险概率高，但若整体投资盘子风险能够对冲，整体风险概率就相对小一些。”

龚松说：“国有资本要做到真正耐心资本并不容易，当前对国有资本的监管机制，尤其对创投项目的容错力度不够，这是国有资本培育耐心资本面临的较大问题之一。”

“类似量子计算等产业仍处于早期发展阶段，商业模式还没形成，投资风险极高。如果社会资本投了，无法形成‘气候’，而政府资本又不去领投，这类产业要加速崛起是非常难的。让国有资本敢投，不怕投错，这是当前培育耐心资本需要解决的重要问题。”张格告诉《中国经济周刊》记者。

耐心资本的培育除了要破除政策上的藩篱，还要从“战术”上作出调整。张格举例说，比如产业基金设立之初，就要清晰定位基金是用来孵化产业和补产业链短板的，投哪些行业、风险容忍度是多少，这些都需要一开始就想清楚。

冯纵告诉记者，“长期以来，类似我们这类私募股权投资者，更多都是财务投资，因为资金和时间成本让我们没办法跟着一个企业或者产业做大做强。而国有资本可以从培育产业角度出发，对一些项目做到投早投小，即使投资项目没有成功IPO，也可以调动国资体系内的资源走并购、股权转让等退出通道。国有资本做长期投资的成本和优势比较突出。”

（应受访者要求，文中张格、龚松、冯纵为化名）

责编：杨琳 yanglin@ceweekly.cn

美编：孙珍兰