市场价大幅调整股价跌破1600元 茅台还是那个“茅台”吗

谢长艳

虽然茅台公司的利润只和1169元的出厂价有关，但飞天茅台市场价格的波动，也影响了二级市场的情绪，6月12日贵州茅台的收盘价跌破1600元。有人担心茅台会重演10年前的危机，也有人看到了黄金坑，准备好现金，随时准备扣动“扳机”。对于那些已经把茅台当成储蓄股票的长期股东来说，则完全无视茅台的这些波动因素，这些在茅台的股东大会上就可以深刻地感知到。

茅台不会上演十年前的危机当下只是部分金融需求离场 

4月以来飞天茅台价格出现下行趋势，有4月7日巽风酒（375ml，官方价格1498元）提货带来的情绪影响，至此次618电商购物节期间以投机需求为主的黄牛受到价格冲击。

实际茅台近日的酒价危机很容易让人联想到十年前的那次白酒寒潮，都是酒价急跌、消费萎缩、中间商割肉踩踏。

但独立投资人章圣冶对本刊表示，这两次危机的根本诱因并不相同。十年前危机的核心原因是八项规定+塑化剂危机带来的需求缺失，当时茅台批价一度跌破出厂价，经销商卖一瓶亏一瓶，酒厂几乎无计可施，只能等待经济与市场的自然修复。而这一次酒价波动的核心原因，并不是需求突然缺失，而是由于近年来直销做大，通过电商、贵州国资特产平台以及大型企业团购卖出去了大量超低价的飞天茅台酒（茅粉鲁智深都说以前大企业向他买酒，现在大企业反过来卖酒给他），今年618和端午节电商又是一波1499元放量，客户拿货成本太低自然就会无所顾忌地砸盘，这成为压倒骆驼的一根稻草。十年前的危机是因为酒卖不出去了，而这一次的危机是因为酒卖得实在太便宜了。

银河证券认为，本轮茅台价格下跌，有短期供需不匹配的原因，更多是一个去金融属性的过程，和其他资产如房地产等价格的下跌类似，部分投资、收藏的金融需求随价格下跌趋势而离场。银河证券认为消费需求的部分是稳定的，例如多数消费者的习惯是新酒存2—3年等口感更好时开瓶饮用，2020年、2021年的飞天茅台批价仍相对稳定。

章圣冶表示，茅台管理层如果这次真想要把价格给稳住，其实大幅度提高指导价即可，让大小黄牛们的成本大幅提高，他们也就失去了低价砸盘的动力，同时也可以向整个价格链条参与者发出积极的预期。“此次股酒双杀的危机，是否可以倒逼茅台管理层提高已经静止6年半的飞天茅台指导价，是我作为投资者最为期盼的。”他说。

目前针对批发价格下跌，茅台公司尚未有直接的干预，但酒厂在收紧低价茅台的供应，包括（根据财联社报道）暂停多地“达标”企业申购1499元/瓶的飞天茅台的政策，（根据国酒时空报道）6月19日起暂停巽风酒数字藏品的合成行权。

消费需求稳定开瓶率、需求与销售数据比都很健康

实际上，茅台的利润只和1169元的出厂价有关，目前1499元的平价茅台依然一瓶难求，对于茅台端消费需求稳定，或许能从开瓶率和需求与销售的比可见一斑。

在今年茅台股东晚宴上，公司证券部负责人蔡聪应也与股东们坐在一起用餐交流。当有股东问到茅台的开瓶率问题，他的回答是大约50%—70%。而一位和记者交流的股东也表示，她也曾和知名券商的白酒研究负责人交流过这一问题。该人士曾就这一数据咨询过贵州茅台现任董秘蒋焰，得到的回答也是70%左右。

巧合的是，投资界一位知名的机构投资人也曾表示，茅台需求和销售之比约在3%—5%，这一缺口实际非常大，这是导致其坚守茅台的主要原因之一。

75%的分红率仍有想象空间

6月11日，贵州茅台公告，公司2023年年度权益分派方案已获股东大会通过。A股每股现金红利为30.876元（含税），股权登记日为2024年6月18日，除权（息）日及现金红利发放日为2024年6月19日。本次利润分配以公司总股本12.56亿股为基数，共计派发现金红利387.86亿元。

如果把茅台看作是一只储蓄性的股票，提高分红比例是众多茅台投资人的期待。2023年，因为有特殊分红，公司的分红率提高到75%；在今年的股东大会上，有参会者建议继续保持75%的分红比例。

令人印象深刻的是，在今年股东大会上，首秀的新任董事长张德芹在演讲中透露出几点重要信息，在引发与会股东关注的同时，也让大家对公司的未来发展之路遐想联翩。

对此，张德芹回应：“贵州茅台的大股东是贵州省政府国资委，大股东和中小股东的诉求是一致的。”如果再结合其在演讲中着重强调的点，“茅台公司是大山里的企业，注定要承担大山一样的责任。”多数与会的股东对今年的特别分红充满期待。

机构投资人希望茅台“固守主业”

虽然很多小股东为茅台市场价格波动而焦虑，但不少机构投资人最大的期望是“茅台不折腾”。“无论谁当茅台的董事长，希望茅台别折腾。”这是今年股东大会上，不少机构投资人的想法。2023年，贵州茅台和瑞幸咖啡、德芙的合作刷爆朋友圈。这些合作也让贵州茅台的知名度在不同消费者群体和年龄层中得到提升，但也有一种观点质疑跨界合作拉低了茅台的品牌层次，未来其还会不会做这样的创新呢？

在谈到茅台品牌时，张德芹表示，品牌即是一份责任，也是相对群体和相对场景的共识。他举了奥特曼和爱马仕的例子：“小孩子喜欢奥特曼，因为每到关键时候，奥特曼就会出来拯救世界，这是责任和担当，品牌也同样如此。而且在今天品牌还有新的一面，即品牌是相对群体和相对场景的共识，比如爱马仕的包放在各位茅台股东身上，大家才会觉得是爱马仕。”

其实在茅粉圈，茅台一直被称作白酒中的“爱马仕”，长期有观点认为其属于奢侈品。当张德芹这次再谈到品牌时，恰好又以爱马仕作为例子，或许意味着茅台会坚持走高端之路。

张德芹在这次大会上也表示：“创新是茅台这棵‘大树上的各种发芽，但这一定是坚守在‘茅台本质之上；如果市场上某些创新不适合茅台，公司则会停止去做。”

（文中所涉个股仅做分析，不做投资建议。）