出口继续走强

廖宗魁

海关总署数据显示，5月出口（以美元计价）同比增长7.6%，增速比上月提升6.1个百分点。1-5月出口（以美元计价）同比增长2.7%，增速比1-4月提升1.2个百分点，实现贸易顺差3372.1亿美元。

由于此前制造业PMI走低，以及出口“量强价弱”的特征，市场一度对出口有所担忧。5月出口的超预期回升，与全球经济回暖的势头同步，这将进一步巩固中国经济回升向好的势头。

超预期的推力

是什么原因导致5月出口明显回升，这种势头可持续吗？

中信证券认为，低基数因素下2024年5月出口增速明显回升，对东盟和拉美出口表现较好，半导体产业链、地产后周期产业链、汽车产业链、机械和交运设备对出口增速正向贡献较大。

2024年以来，中国出口的持续恢复与全球经济的回暖是同步的。主要出口导向型国家的贸易表现也较好，印证了全球经济回暖带来的贸易回升。5月韩国出口金额同比+11.7%，越南出口金额同比+12.9%，都保持着较强的上升势头。

全球景气度不断回升，5月全球制造业PMI继续上行至50.9。国际货币基金组织（IMF）在4月的《世界经济展望》中指出，全球经济呈现出很强的韧性，增长步伐平稳。IMF预测2023年和2024年全球经济增速将稳定在3.2%，总体通胀中位水平将从2024年底的2.8%下降至2025年底的2.4%。

从出口商品角度看， 机电产品和劳动密集型产品的出口势头良好。 1-5月中国出口机电产品 5.87万亿元，同比增长 7.9%，占出口总值的 59%。其中，自动数据处理设备及其零部件 5544.6亿元，同比增长 9.9%；集成电路 4447.3亿元，同比增长 25.5%；汽车3297亿元，同比增长 23.8%。

从主要出口目的地看，对东盟、拉美等新兴市场地区的出口较好，1-5月中国对东盟出口同比增长9.7%，比2023年回升14.7个百分点；对拉丁美洲出口同比增长10.2%，比2023年回升12.6个百分点。对欧美发达经济体的出口有所好转，1-5月中国对美国出口同比增长0.2%，逆转了此前对美出口负增长的情况，比2023年回升13.3个百分点；对欧盟出口同比-3.9%，也比2023年回升6.3个百分点。1-5月对东盟、欧盟和美国的出口占中国总出口比重分别为16.8%、14.6%、14.0%。

从量价角度看，绝大多数产品出口数量增速为正，是出口的主要贡献项。海通证券分析称，5月稀土、汽车、家用电器、粮食、船舶、未锻轧铝等、集成电路、液晶显示板、钢材等出口数量都保持15%以上的增长，尤其是稀土、汽车和家电出口数量增速在25%以上。而出口价格仍是拖累项，多数产品出口价格增速为负。

为什么出口在“量”上要明显强于“价”呢？这种“加量不加价”的情况，会不会减弱出口企业的盈利能力？

出口这种“量强价弱”的特点，可能和出口方式的结构变化有关。华创证券认为，如果美国需求更多以“间接”方式拉动中国的出口，可能意味着相比直接拉动方式，中国出口商品在“价”上表现更弱。由于购买力存在差异等因素，美国进口价格高于全球，意味着直接出口美国的售价高于其他经济体。美国需求可能间接拉动中国出口的一个典型模式是，中国出口中间品到越南等东盟国家，东盟国家组装加工成消费品（比如电脑）出口到美国。而中间品的进口价格增速目前来看低于消费品。

图1 全球制造业PMI持续回升

数据来源：Ifind、信达证券研发中心

图2 中国主要商品出口的量价表现

数据来源：Wind、海通证券研究所

不过，这种“量强价弱”的特征也不一定是坏事，未必会对出口企业的利润产生负面影响。华创证券指出，低价构成中国出口的相对竞争优势，有助于提升中国出口数量份额，数量上份额的增加或可抵消价格下降影响，稳定整体出口金额所占份额。在国内售价偏弱、海外需求回暖的背景下，出海看似存在“价格战”，但不一定会带来利润的削弱，量的较大增长反而有利于增厚企业利润。

展望未来，德邦证券首席经济学家程强认为，可以重点关注出口性价比优势背后的三大产业逻辑方向：其一是发达经济体消费K型分化明显，中国有望凭借“性价比”优势获益，渠道出海值得关注；其二，雁型模式和大国外交支撑中国对新兴国家贸易出口；其三，全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国零部件设备性价比优势明显。

中观产业层面，重点关注两大方向：一是机电产品类出口，涉及消费电子、汽车及零部件、家电、机械等。二是与美国地产后周期相关的家具、家电、轻工、纺服等，与美国制造业回流、资本开支增加相关的机械、化工等。

出口与PMI缘何背离

此前公布的5月制造业PMI中的新出口订单指数仅录得48.3%，比上月下降了2.3个百分点，这使得市场对5月份出口一度有所担忧。但实际的出口表现却明显好于市场预期，是什么原因导致了实际出口和PMI新出口订单数据的背离呢？

实际上，在2021年也曾出现过PMI新出口订单指数与实际出口增速的背离。2021年5月PMI新出口订单指数跌破50%的枯荣线，此后连续多月保持在46%至48%左右波动。但2021年全年出口（以美元计价）增速却高达29.9%，表现非常强劲。

PMI数据的升降主要体现的是经济动能环比的变化，这与通常我们观察经济采取的同比增速会有所差异，同比增速一方面会受到环比增速的影响，也会受同期基数的影响。广发证券认为，PMI是一个环比指标，从历史上看单月数据趋势意义并不强，甚至有的时段新出口订单指数的信号最终也被证明是错判。

PMI指数的样本特点可能也是导致与实际出口数据产生背离的原因。开源证券分析指出，官方制造业PMI的样本主要以大中型企业为主，PMI新出口订单的走势可能主要由大型企业主导。而当前中国出口的主体以中小企业居多的民营企业为主，2024年1-5月，民营企业累计出口额达到6.45万亿元，占出口总额的65%，而以大型企业为主的国有企业累计出口额仅为0.8万亿元。因此，出口金额增速的走势主要由小型企业主导，PMI新出口订单与出口同比增速走势的背离，或体现的是大型企业出口与小型企业出口走势的阶段性分化。

此外，广发证券指出，PMI生产端调整幅度要大于需求端，对应产需比有所收敛。而环比下行幅度最大的主要是4月景气度较高的行业，如电气机械、计算机通信电子、纺织，这些也恰是外需占比较高的行业。所以，可能是海外逆全球化和贸易壁垒风险导致部分行业短期主动调整前期较高的生产速度。