监管规则修订进一步规范券商融资合并整合成为新选项

惠凯

券商监管规则的修订，对券商融资的必要性、合理性设置了更高门槛。在新规则下，正在排队的上市券商需要解决自己业绩持续性不足、业务结构偏科等问题，而对于选择与省内上市平台合并整合的券商，虽然这是解决融资问题的一个新选项，但两家券商在同一区域内分支机构重叠度较高的现实问题，仍需时间去化解。

监管新规进一步规范券商融资

对大多数券商来说，上市是公司补充资本、提升品牌知名度、完善公司治理的最优选择之一，近些年有不少券商陆续获得上市机会。

今年5月，证监会发布《关于加强上市证券公司监管的规定》修订版，要求券商规范市场化融资行为，券商IPO和再融资需“合理确定融资规模和时机，严格规范资金用途，聚焦主责主业，审慎开展高资本消耗型业务”。这一新变化对于一些未上市券商来说，要想成功登陆证券市场，需要进一步提升自己的内在质量。

据证券业协会官网数据，目前国内券商总数有130多家，A股上市券商有50家。最近一家成功上市的券商是信达证券，于去年2月登陆上交所，距今已有一年多时间。

今年4月，上市公司锦龙股份发布公告称，所持股的某广东地方券商IPO审核进入中止状态，原因是需要更新IPO财务资料。资料显示，自2015年启动上市计划以来，该券商至今已经两次中止IPO计划。

在近两年券业格局、市场环境发生较大变化下，该券商的基本面也出现一些新变化，总营收从2022年度的22.99亿元下降至2023年度的21.55亿元，归母净利润也从2022年的7.91亿元下降为2023年的6.35亿元。

华龙证券申请在上交所主板上市，其净利润规模在几家IPO排队券商中排名靠后，在主板高度强调对蓝筹和行业龙头偏好，且上交所上市规则又出现修订的情况下，华龙证券上市压力有所提升。

据华龙证券财报，公司2023年营收为11.97亿元，同比下滑了10.93%；归属于母公司股东净利润3.22亿元，同比下滑24.2%。在华龙证券三大业务中，投行业务下滑较大，其投行业务手续费净收入从2022年1.41亿元降至2023年的四千多万元，是十年来华龙证券投行手续费净收入的最低数据。

华福证券保代团队占比较低有投资者期待兴业、华福合并

在未正式启动IPO的券商中，还有一些规模较大的公司，比如平安证券、华福证券等。证券业协会信息显示，平安证券最新员工约为4200人，华福证券达4900多人，在全部券商中排进前25位。

据券商中国2023年报道，华福证券目前已开始筹备股份改造和战略投资者引入，基本符合A股IPO相关要求。在今年3月底的公开采访中，华福证券董事长苏军良表示正积极实施股改上市。企查查显示，华福证券目前还是有限责任公司，股改尚未取得重大进展。

近几年，华福证券业绩波动较大。2022年，公司实现营业收入34.76亿元，净利润11.24亿元。2023年，公司实现营收下滑到22.21亿元，同比下降了36.1%；净利润4.6亿元，同比下降了59.07%。

部门结构上，华福证券有些“偏科”。证券业协会数据显示，2023年末以来，虽然有几位广发证券、浙商证券有签字经验的保代加入，但华福证券现有保代也仅有34人，占员工总数的0.7%左右，保代占比在行业中基本垫底。

近期，华福证券暴露了一些业务上的“乌龙”，反映出公司在内控合规上存在一定漏洞。譬如，去年11月，华福证券签发的中国武夷债券受托管理报告发布更正内容，显示年报中错把一则3亿元的诉讼信息写成了2827万元。

此外，华福证券部分存量项目处置可能还未彻底结束。公开信息显示，华福证券2015年11月和宝能投资集团发起了深圳市浙商宝能产业投资合伙企业（有限合伙），华福证券出资133亿元，该基金当时被用于宝能举牌万科。基金原定2022年底营业期限到期，但至今还没有清算。今年1月，公开信息显示，浙商宝能（有限合伙）、宝能投资集团投资的深圳市钜盛华股份有限公司被申请冻结股权，数量达109.9亿股，冻结期限至2027年。

本刊留意到，在兴业证券股吧中，近期有不少用户发帖询问兴业证券和华福是否会重组。企查查显示，2023年12月，华福证券股权架构调整，实控人从福建国资委变更为福建财政厅，兴业证券的实控人也是福建财政厅。

在监管层鼓励券商做大做强指导下，有不少投资者对华福证券与兴业证券合并事项充满期待。有投资人指出，福建财政厅控制两家券商，存在同业竞争问题，若能合并将有助于化解该痛点。

证券业协会数据显示，兴业证券员工人数有8200多人，居行业10名左右，若能与华福证券合并，则员工总人数将达到1.3万人，规模上仅次于中信证券，跃居全行业第二。

今年1月，兴业证券与华福证券举行合作交流座谈会，强调双方强化资源共享和优势互补，进一步激发了投资者的想象力。而对于兴业、华福的合并可能性，兴业证券在今年5月的业绩说明会上回复投资者称，“以公司公告为准”。

本刊查询获悉，华福证券旗下约170家营业部，45家在福建省内；兴业证券的营业部数量也有170家左右，57家位于福建省内。若两家券商合并，他们在福建的网点和分支机构有不少存在重叠的现实问题，需要时间去化解。

平安投行业务能力领先方正保荐差异化战略 合并难度降低

近期，华创证券与太平洋证券、国联证券与民生证券、浙商证券与国都证券都先后确定启动合并，这让很多方正证券投资者对“平方组合”有了更多期待。

证券业协会最新数据显示，平安和方正两家券商的员工总数是1.24万人，仅次于中信，高于国泰君安和中信建投等其他头部券商。

对于平安证券来说，平安、方正若能合并落地，既节省了漫长的IPO辅导期，也解决了平安集团下两张券商牌照的同业竞争问题。不过，不同于“兴业证券营收大、员工多，未上市券商华福证券规模小”情况，已上市的方正证券的员工数量明显多过平安证券。

此外，在董监高方面，方正证券目前的董事高管多以老面孔居多。如果考虑整合，到底是以未上市的平安证券为主导，还是考虑其他模式，仍有待观察。

今年5月，联合资信发布的方正证券2024年度跟踪评级报告透露，由于方正证券和实控人平安集团旗下的证券业务相同或相近，“公司将按照监管要求对同类型业务需在规定时间内完成整改，未来内部管理、业务发展规划可能对公司的影响需持续关注”。

尽管存在一些困难，但随着时间的推进，两家券商合并的难度已有所下降。以两券商投行部门为例，证券业协会官网数据显示，在2023年2月时，平安证券、方正证券旗下承销保荐公司的保代数量分别是74人、68人，保代数量差距很小。今年5月，平安证券、方正证券承销保荐的保代数量变为98人、64人，一增一减后，平安证券相对方正证券的保代数量优势明显拉大。换言之，从投行角度考虑，平安证券整合并消化方正证券的投行团队可能性正在走高。

除了上述两家券商，还有一些人员规模、业绩较大的央国企背景的券商，业绩和排名逆势增长，存在较强的证券化和资本补充诉求。

譬如，华融集团体系下的华融证券，划入央企国新控股并更名为国新证券两年多后，存量风险已经逐步化解，业务和管理重回正常轨道，在近两年券业整体承压的大背景下，国新证券2023年营收同比大幅增长了约160%，净利润维持稳定。

此外，新时代证券被央企诚通集团接手后更名为诚通证券，走出了“明天系”造成的困境，2023年，公司录得净利润4.36亿元，是2017年以来的最佳业绩表现；江苏国资背景的东海证券也于2022年启动上市辅导，目前还尚未发布招股书。

（文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

附表 部分未上市大型券商、排队券商的员工结构

数据来源：iFinD