投资品涨价去库存复苏路径有望重启

玄铁

当下，涨价风暴席卷全球主要投资品市场，且开始向中国输入，间接助力股市、楼市的维稳救市行情。随着沪综指重回技术性牛市，已有买家开始押注一线城市房价，拐点渐至。

A股将跟风全球涨价风暴

Greedflation（贪婪+通胀）是《柯林斯词典》的2023年年度词汇，意在形容过度涨价引发的利润驱动型通胀，如今仍在主导全球经济格局。5月15日盘中，MSCI全球所有国家指数站上788点关口的历史新高，年内涨幅约为8.4%，较2020年3月谷底上涨1.08倍。

同期，沪综指较2020年3月谷底上涨18%。原因在于中国坚守“脱虚向实”政策，“防止资本野蛮生长和无序扩张”，强力做大产业资本，股市监管基调是融资端优先，催生流通市值大牛市。目前，沪市A股流通市值较2008年10月谷底增加约16倍。

如今，中美宏观调控双双进入战略拐点期，只是难易迥异。数据显示，3月底，全球共同基金（除美股）对中国股票的仓位是历史最低的5.2%，远低于2021年年初的15%。

凭啥吸引国际资本？不仅要有估值洼地，还应有赚钱效应发酵，催生加杠杆追涨的投机需求。沪综指从2007年摸高6124点峰值，到次年跌至1664点谷底，诱因为本土机构狂热的投机情绪，后果是股市监管者患上高估值恐惧症。2007年10月16日，沪综指创下收盘历史峰值的6092点，所对应的沪市主板A股静态市盈率逾71倍（截至今年5月15日跌至12.7倍）。当日，恒指和标普500的滚动市盈率分别为22倍和16倍，至今年5月15日收盘则分别仅约为9.87倍和26.7倍，所处分位点分别是11.89%和88.59%。

沪市A股和美股估值之比从峰值的4.7倍左右，降至目前的48%，亏损效应已将熊市预期固化，这也是当下投资品通缩预期强烈的内因。日前出炉的4月份M1的同比和环比降速分别为1.40%和3.75%，社会融资规模增量为负1987亿元。

细究起来，三大因素均与金融“虚胖”现象有关：一是国家统计局核算季度金融业增加值的方式由昔日参考存贷款增速，增加利息净收入、手续费等指標，给金融GDP挤水分。近年来，中国、经合组织和欧盟的金融业增加值占GDP的比重分别约为8%、4.8%和3.8%。二是居民资产配置转向增持防御性资产，上月理财规模净增逾2.2万亿元，为近两年来单月最高。三是4月8日出台的禁止手工补息新政的影响外溢，高息揽储现象得以遏制。

股市楼市重启加杠杆投资可期

当前，宏观调控剑指资金空转，本质是启动政策倒逼机制，鼓励各路资金投资加杠杆，意在重启金融活力，加快资产价格传导机制下的去通缩进程。日前，“国家队”出手，杭州临安打响收储模式“楼市去库存”第一枪。深圳允许达标的企事业单位购买住宅，达标的深户居民可买三套房。据深圳中原地产研究中心统计，5月6日至12日当周，深圳市新房和二手房成交环比分别上涨40.6%和231.9%，楼市复苏的星星之火已在点燃。

在股市层面，“政策转暖+资金宽松+股指向好”的格局延续，截至5月15日，沪指和恒指目前均是月K线四连涨。私募排排网最新数据显示，5月排排网·中国对冲基金经理A股信心指数为125.98点，较4月上涨9%，创年内新高，且重回历史高位。

目前，全球股市楼市涨声一片，频创历史新高，中国能否探明历史大底？或可从维稳新政中找到答案。5月16日，沪深交易所审议企业发行上市申请，自兔年春节以来一直暂停的IPO审核正式恢复。这是维稳资金达到阶段性目标的政策信号。

当前，在楼市新政中，和A股暂停IPO的救市信号最为接近的是啥？当属“各地去化周期超过36个月将停止住宅供地”。这涉及占据财政收入半壁江山的土地财政的存废之战，各地势必全力以赴，大概率将重启投资品涨价去库存的复苏路径。

乐观来看，买家情绪由恐贷惧投，转变为恢复性常态性入市，拐点或在三个月至一年之后到来。届时，楼市复苏将强化投资信心，从而夯实A股慢牛格局。

（作者系职业投资人。文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）