ESG责任履行、绿色创新与企业价值

2024-05-04 11:39:16武永霞
统计与决策 2024年7期
关键词:效应责任检验

武永霞,剡 霏

(甘肃政法大学商学院,兰州 730070)

0 引言

党的十八大以来,生态文明理念深入人心,在此背景下,环境、社会、公司治理相结合的发展理念逐渐受到众多企业青睐,ESG 应运而生,甚至被提高到企业的战略规划层面。企业作为市场经济的主体和环境污染的主要肇事者对于社会整体环境影响重大,企业的环境行为、社会形象以及公司治理结构很大程度上决定了企业价值。此外,“十四五”规划和“双碳”目标中也提出要推动绿色发展,加快绿色转型,不断建立健全绿色低碳循环发展的经济体系。因此,探究ESG责任履行对企业价值的影响尤为重要。而ESG 报告中的三大内容在引导企业贯彻绿色发展理念,缓解技术和环境的“双重外部性”,吸引外部技术人才和吸纳创新投资等方面发挥着积极的作用,这对于企业绿色创新有举足轻重的影响。基于此,探究绿色创新在ESG 责任履行影响企业价值这一关系中的作用具有重要的现实意义。

已有关于企业ESG责任履行的研究,主要集中在ESG责任履行经济后果的定量分析和讨论上,但研究结论存在较大差异。大多数学者认可ESG责任履行有助于改善企业绩效,在提升经营业绩、降低企业经营风险、缓解融资约束、抑制经济政策不确定性等方面发挥着积极的作用[1,2]。然而,另一部分学者持相反观点,并基于企业资源有限性理论,认为企业在履行ESG 责任时,短期内不能直接带来企业财务状况的改善,甚至可能会侵占本来应该用于产品创新或者技术研发的相关资源[3]。此外,李思慧和郑素兰(2022)[4]指明我国现阶段ESG 发展的“成本效应”较为明显;在此基础上,王双进等(2022)[5]从成本收益理论出发,发现ESG表现与企业业绩之间并非单纯的线性关系,而是具备“U”型特征。因此,进一步深入研究企业ESG表现的经济后果,探究ESG 责任履行影响企业价值的路径,对助力企业贯彻落实绿色发展理念,推动实体经济可持续发展至关重要。受“双碳”目标驱动,绿色创新活动越来越受各方重视,目前学术界普遍认为绿色创新能够为企业带来“溢出效应”。然而,鲜有学者深入研究绿色创新在ESG责任履行与企业价值这一关系中的作用。基于以上分析,本文进一步实证检验ESG 责任履行对企业价值的影响及绿色创新的中介作用。

基于已有研究,本文的边际贡献主要在于:首先,与以往探究企业ESG责任履行经济后果的研究不同,本文基于企业创新理论和可持续发展理论,从企业绿色创新视角,深入研究企业ESG 责任履行对企业价值的影响及内在机理,丰富了企业ESG责任履行经济后果和企业价值影响因素的相关研究,深化了技术创新在绿色发展理念影响企业价值方面的研究;其次,不同于以往聚焦于制造业和重污染业的实证研究,本文关注到越来越多的非制造业和轻污染企业也将ESG 责任履行作为战略规划已成为一种普遍现象,并基于这一现实背景,以A股上市公司为研究样本,深入研究ESG责任履行、绿色创新与企业价值三者之间的关系;最后,通过对绿色创新进行细分,分别检验绿色发明创新和绿色实用新型创新在ESG 责任履行对企业价值影响关系中的传导机制,并探讨不同企业所有制性质和所属区域对上述影响作用表现出的异质性,为监管机构有效推动企业贯彻绿色发展理念,科学制定助力经济可持续发展的相关政策提供了经验证据。

1 理论分析与研究假设

1.1 ESG责任履行与企业价值

根据利益相关者理论,企业行为决策会受到内外部利益相关者的约束,要求企业在实现股东财富最大化的同时兼顾平衡各主体利益需求。ESG推崇多重价值取向,强调经济、环境、社会协调发展,积极履行ESG责任不仅能满足利益相关者的需求[6],还有助于推进企业可持续发展、提高企业盈余质量。从融资渠道来看,金融机构和投资者是企业的主要外部融资来源,企业履行ESG责任可以促进其与金融机构和投资者之间的关系,扩大融资规模,降低融资成本,获得更多发展资金支持。一方面,ESG报告能够有效缓解信息不对称,帮助投资人更全面地了解投资标的风险和回报信息,降低资本提供者的监控成本,进而吸引潜在利益相关者的关注和资金支持[7];另一方面,ESG投资能够改善企业长期投资回报率,在风险防范方面发挥着积极的作用,越来越多的第三方财务资源倾向于选择ESG披露透明度较高的企业[8]。从企业风险层面来看,基于信号传递理论,拥有良好ESG评价的企业可以通过产品和市场给各利益相关者传递企业经营稳定的积极信息,以此增强各利益相关者对企业的认同感;此外,企业可以通过改善ESG表现提升社会声誉和品牌价值,增强抵御负面事件冲击的能力,降低企业整体风险状况,发挥良好ESG表现的“保险效应”[9]。从内部管理来看,企业将ESG责任履行纳入管理实践能够改善工作环境、保障员工身心健康和缓解职业压力,提高员工归属感、认同感和幸福感,促进员工的主观能动性,提升企业总体的生产效率[10,11]。基于上述分析,提出假设1:

假设1:ESG责任履行能促进企业价值提升。

1.2 ESG责任履行与绿色创新

创新是经济和社会可持续发展的内在动力,绿色创新以实现绿色发展为核心目标,这与ESG理念具有高度一致性,主要原因在于:首先,绿色创新具有“双重外部性”,如果缺乏相应制度激励和约束,那么就会导致企业缺乏研发动力,倾向于采用落后的非“绿色”的技术,而ESG作为正式环境规制的一种补充,能够很好地弥补这一缺陷,驱动企业研发向绿色、低碳方向靠拢;其次,ESG的战略灵活性特点促使企业有效应对复杂商业环境,通过示范效应等积极溢出效应鼓励企业开展绿色技术创新活动[12],不仅如此,基于信号传递理论,ESG 表现良好的企业能够向投资者传递有利信号,为企业绿色技术创新项目拓宽外部资金来源,大量投资资金的注入对绿色创新绩效产生资源效应[13];再次,基于信息不对称理论,ESG报告综合反映出企业对于环境、社会与公司管理的理念与实际行动,有助于降低企业与内外部信息使用者的信息不对称性,从而借助外部监督及约束力量促使管理层关注ESG 和地区环境规制,进而调整企业绿色创新战略[14];最后,ESG理念重视员工的福利与健康关怀,能提高企业对员工的吸引力,降低离职率,为绿色创新提供技术支持和人力资源[15]。基于上述分析,提出假设2:

假设2:ESG责任履行能促进企业绿色创新。

1.3 ESG责任履行、绿色创新与企业价值

企业积极履行ESG责任不仅可以直接提升企业价值,还能通过增强企业绿色创新能力促进企业价值提升。ESG 责任履行有助于企业树立与落实绿色环保的创新战略,驱动企业由传统创新体系向绿色创新体系转型。在绿色技术创新方面,企业实施绿色创新战略可以提高生产效率、减少原料和废物处置费用,提升企业的经济绩效[16];不仅如此,面对不断收紧的环境保护政策,企业运用绿色技术创新也能避免环保相关的处罚,达到环境规制要求,以此缩减企业成本[17]。在绿色产品创新方面,ESG可以推动企业研发,企业通过绿色技术创新,能够在较短时间内提高竞争者准入门槛,形成竞争优势,获得更高的产品溢价[18]。在绿色管理创新方面,基于资源基础理论,企业将ESG 融入管理框架中,有助于提高企业管理者的环保意识,推动管理层制定更符合长期导向的战略规划,进一步提升企业资源配置效率,提高绿色创新产出的数量和质量,引导企业高质量发展[19]。由此,本文提出假设3:

假设3:绿色创新在企业ESG责任履行与企业价值的关系中具有中介作用。

2 研究设计

2.1 样本选取与数据来源

本文选取我国2012—2021 年A 股上市公司为研究样本,ESG 数据采用华证数据库提供的ESG 评分,绿色创新数据来源于CNRDS 数据库,其他财务指标数据来源于CSMAR 数据库及上市公司年报,按照以下步骤对样本进行筛选和处理:(1)剔除ST、*ST 和PT 公司;(2)剔除核心数据缺失的公司;(3)对除ESG 责任履行外的所有连续变量进行了上下1%的缩尾处理以消除极端值影响。最终得到20049份样本观测值。

2.2 变量说明

(1)被解释变量

被解释变量为企业价值(ROA)。本文选取总资产净利润率作为企业价值的衡量指标,能够更综合地反映企业股东和债权人所有资本的利润率,也更能反映企业全部资产获取收益的水平。

(2)解释变量

解释变量为ESG 责任履行(ESG)。本文采用国内主流评级机构华证的ESG 评分,其评价体系共分为九档,按照AAA—C 的等级分别赋值为9~1,能够更全面有效地衡量企业经营发展的可持续性以及对社会的影响。

(3)中介变量

中介变量为绿色创新(Lgi)。借鉴马永强等(2021)[20]的研究,采用企业当期绿色专利总申请量衡量绿色创新,对其加1后取自然对数。其中,绿色专利总申请量为绿色发明专利申请数量与绿色实用新型专利申请数量之和。

(4)控制变量

借鉴现有研究,本文引入以下控制变量:企业规模(Size)、资产负债率(Lev)、独立董事比例(Indep)、公司成立年限(FirmAge)、两职合一(Dual)、产权性质(SOE)、地区性质(Area)。详细说明见表1。

表1 主要变量定义及说明

2.3 模型构建

为验证假设1,构建如下基准回归模型:

其中,ROA代表被解释变量企业价值,ESG代表解释变量企业ESG 责任履行,Controli,t代表所有控制变量,Indi代表行业固定效应,Yeart代表时间固定效应,εi,t代表误差项。若回归系数a1显著为正,则假设1得到验证。

为验证假设2和假设3,本文借鉴中介效应检验方法,在模型(1)的基础上,进一步检验绿色创新在ESG 责任履行与企业价值关系中的作用,构建模型如下:

3 实证结果分析

3.1 描述性统计

描述性统计结果见表2。ROA标准差为0.053,最小值为-0.142,最大值达到0.215,均值为0.049,说明我国不同企业间经营绩效差异较大。ESG 责任履行最大值为9,最小值为1,标准差为1.097,反映出各企业的ESG 责任履行程度不同,更多方面归咎于国内企业对于ESG了解深度不同,加之ESG发展时间短,企业成长水平也参差不齐,呈现一定的不均衡性;然而其平均值为6.594,说明样本中企业ESG责任履行度相对较好,主要原因在于相关规定要求特定行业进行强制性披露,以及企业对ESG的认知加强。企业绿色创新Lgi最大值为4.263,最小值仅为0,反映出不同企业的绿色创新也具有较大差异,均值为0.633,总体而言企业绿色创新处在较低水平。此外,样本企业中,73.0%的企业来自东部地区,33.3%的企业是国有企业。

表2 描述性统计结果

3.2 回归分析

3.2.1 ESG责任履行与企业价值

表3 分别列出了ESG 责任履行对企业价值和绿色创新影响的回归结果。列(1)至列(3)分别为单变量回归、控制行业和时间效应回归、同时加入控制变量和固定效应的线性模型回归结果。可以看出,样本期间ESG责任履行整体上对企业价值呈显著正向作用,表明ESG责任履行能够为企业带来经济利益,促进企业价值增长,假设1得以验证。

表3 ESG责任履行对企业价值、绿色创新影响的检验结果

3.2.2 ESG责任履行与企业绿色创新

表3 列(4)至列(6)为ESG 责任履行对企业绿色创新影响的回归结果,同样采取依次增加变量的方法呈现逐步回归结果。检验结果显示,ESG 责任履行与绿色创新(Lgi)在1%的水平上显著正相关,表明ESG责任履行对企业绿色创新具有显著促进作用,假设2得以验证。

3.2.3 中介机制检验

下页表4 列示了以企业绿色创新为中介变量的实证结果。检验结果显示,ESG责任履行和企业绿色创新的系数分别为0.004 和0.003,且均在1%的水平上显著,说明ESG责任履行通过对绿色创新的正向影响,进而对企业价值产生显著促进作用。以上结果表明,绿色创新在ESG责任履行与企业价值的促进关系中发挥部分中介效应,假设3得以验证。

表4 中介机制检验结果

3.2.4 绿色创新分类下的中介机制检验

为进一步验证ESG 责任履行通过促进绿色创新进而促进企业价值提升这一结论,本文对绿色创新进行细分,分别以企业绿色发明创新(Lgi_inv)和绿色实用新型创新(Lgi_uti)作为中介变量的代理指标进行再次检验。其中,绿色发明创新由企业绿色发明专利申请量加1 后取自然对数进行度量,绿色实用新型创新由企业绿色实用新型专利申请量加1后取自然对数进行衡量。结果见表5。

表5 绿色发明创新、绿色实用新型创新的中介机制检验结果

如表5所示,列(1)和列(2)为绿色发明创新在ESG责任履行促进企业价值提升影响中的传导作用,列(3)和列(4)为绿色实用新型创新在ESG责任履行促进企业价值提升影响中的传导作用。回归结果显示,ESG责任履行各系数均在1%的水平上显著为正,Lgi_inv和Lgi_uti的系数也均在1%的水平上对ROA具有正向促进作用,这与绿色创新分类前的检验结果一致,即企业ESG责任履行通过促进绿色创新进而提升企业价值。假设3进一步得以验证。

3.3 内生性及稳健性检验

3.3.1 内生性检验

考虑ESG责任履行的价值效应存在滞后性,采用滞后解释变量的方法削弱反向因果关系产生的内生性问题。只对ESG 责任履行滞后一期的检验结果和同时对ESG 责任履行和绿色创新滞后一期的检验结果与前文结论一致。表明在考虑内生性问题后,绿色创新在ESG责任履行对企业价值的影响中仍起到中介作用。

3.3.2 稳健性检验

采用替换解释变量和被解释变量的方法增强实证结果的稳健性。本文采用ROE(净资产收益率)和TobinQ衡量企业价值。参考高杰英等(2021)[21]的做法,对华证ESG评级的度量方法由原来一至九分改为三分制重新赋分,进而构造解释变量ESG2。检验结果与中介效应模型回归结果一致,表明前文结论稳健。

3.3.3 Bootstrap法检验

本文采用Bootstrap 法进一步验证企业绿色创新的中介作用,检验结果如表6 所示。结果表明,间接效应和直接效应的偏度矫正(BC)和百分位数(P)的95%置信区间均不包含0,此外,间接效应、直接效应和总效应的系数均在1%的水平上显著为正。因此,绿色创新在ESG责任履行与企业价值间起到部分正向中介作用,表明结论稳健。

表6 总效应、直接效应及中介效应分解

3.4 ESG责任履行对企业价值影响的异质性分析

3.4.1 产权异质性分析

产权属性可能使ESG 责任履行对企业价值的影响表现出显著的异质性。一方面,国有企业具备一定的行政性,为了响应国家政策,除去追求利润最大化这个基本目标外,更多地则是考虑政策因素和社会反响;相反,非国有企业的经营活动多以盈利为目的,因此其履行ESG责任时目的性更强,更能展示企业完善的治理体系,树立企业的良好形象,进而提升企业价值。另一方面,国有企业与政府之间存在着较强的政治关联,获取内外部资源更为便捷,受到金融市场的约束也更小。因此,本文将样本企业依据产权性质进行分组回归,检验结果(限于篇幅,略)显示,ESG责任履行对非国有企业获得内外部资源的边际效用更高、提升企业价值的作用更大。

3.4.2 区域异质性分析

企业所属区域可能使ESG 责任履行对企业价值的影响表现出显著异质性。分别检验东部、中部、西部地区的样本企业,结果显示,东中部地区企业的ESG 责任履行对企业价值的正向推动作用更强。受经济发展水平和体制环境差异的影响,东部地区的企业更愿意通过ESG责任履行来降低环境管理的成本,降低社会舆论的压力。相比于西部地区财政多转移支付,东中部地区财政资金更充裕,能够出台更多政策支持企业积极履行ESG责任。此外,西部地区企业对于履行ESG责任意识较淡薄,政府监督企业履行ESG责任观念也相对落后,更多关注企业所带来的经济利益,导致ESG责任履行各种投入处于较低水平。

4 结论及建议

近年来,ESG 理念与我国可持续发展战略、绿色低碳转型目标高度契合。在此背景下,本文以我国2012—2021 年A 股上市公司为研究样本,探究企业ESG 责任履行、绿色创新与企业价值之间的关系。研究结论主要有:(1)ESG 责任履行对企业价值效应具有长期的正向影响。(2)绿色创新在ESG责任履行对企业价值的促进关系中发挥正向中介作用。(3)异质性分析结果表明,相对于国有企业和西部地区的企业,ESG责任履行对企业价值的提升作用在非国有企业和东中部地区企业中更明显。

ESG问题已成为股东、政府和投资者共同关注的热点问题。基于上述研究结论,提出如下具体建议:第一,从企业层面来看,企业应当重视ESG责任履行给企业价值带来的长期正向效应,并将其纳入企业文化建设和激励机制设计框架体系中。第二,从政府及监管部门层面来看,应当借鉴国际组织对ESG 责任履行的监管标准来逐步完善我国ESG责任履行的评级标准和体系,落实奖惩措施来推动企业及时、准确地披露ESG 责任履行信息。此外,政府应当鼓励西部地区、研发能力弱的企业进行绿色创新,为企业绿色创新提供融资支持和政策支持,推动当地经济高质量发展。第三,从投资者层面来看,投资者应当重视企业E、S、G方面的责任履行信息,将企业财务信息与E、S、G非财务信息均纳入投资项目评价框架中,在更好地管理投资风险以获得可持续投资回报的同时,将更多的资金持续流向绿色产业,实现我国产业转型升级。

猜你喜欢
效应责任检验
序贯Lq似然比型检验
铀对大型溞的急性毒性效应
懒马效应
今日农业(2020年19期)2020-12-14 14:16:52
使命在心 责任在肩
人大建设(2020年4期)2020-09-21 03:39:24
2021年《理化检验-化学分册》征订启事
每个人都该承担起自己的责任
新民周刊(2020年5期)2020-02-20 14:29:44
对起重机“制动下滑量”相关检验要求的探讨
应变效应及其应用
关于锅炉检验的探讨
期望嘱托责任
中国火炬(2014年12期)2014-07-25 10:38:05