数字化转型、会计信息质量与投资效率

李碧宏，田宇晴

（重庆师范大学经济与管理学院，重庆 401331）

1 引言

数字经济是大数据和区块链等数字技术和实体经济高度结合的产物，是推动经济高质量发展的新动能。我国高度重视数字经济带来的发展机遇，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二○三五年远景目标的建议》中明确表示要加大我国数字化应用的广度和深度，保障数字化稳步发展。党的二十大报告进一步指出要加快建设“网络强国”“数字中国”。截至2022 年底，我国数字经济规模为50.2 万亿元，占GDP 比重41.5%，数字政府建设成效显著，数字化转型是我国高质量发展的必由之路。

企业数字化转型能够实现数字技术和企业内部环节的深度融合，使生产更智能、销售更精准、日常管理更高效，进而从整体上重塑企业的生产、经营和管理系统，实现企业运营的颠覆式创新。当前，有关数字化转型经济后果的研究主要集中在宏观和微观两个层面。在宏观层面，王羲等[1]以“两利四率”指标衡量企业发展质量，探究数字化转型与企业高质量发展之间的关系，结果显示，数字化转型可以通过促进企业创新、提升企业风险承担能力进而提高企业发展质量。张晨霞和俞萍萍[2]研究发现数字化转型具有显著的“畅通内循环”与“赋能外循环”效应，有助于推动“双循环”新发展格局。谭伟杰和庞钰标[3]研究发现数字化转型能够显著提升企业的就业吸纳能力，扩大企业的劳动力需求。在微观层面，祁怀锦等[4]研究发现数字化转型通过降低信息不对称以及管理者非理性行为进而提高公司治理水平。林川[5]研究发现数字化转型能够通过提高信息质量有效抑制股价崩盘风险。张永珳等[6]认为实施数字化转型能够显著降低审计收费。此外，聂兴凯等[7]研究发现企业数字化转型与会计信息可比性显著正相关。综上可知，数字化转型提高了企业的信息处理能力，缓解了企业信息不对称，有助于提高企业信息可比性和公司治理水平，并影响企业的决策水平。投资是企业生产经营决策中的关键，高效的投资决策是高质量发展的核心推动。企业进行数字化转型能否促进投资效率的提升并助力经济高质量发展值得探究。

基于此，本文选取2009-2021 年我国A 股上市企业作为研究样本，就数字化转型能否改善企业投资效率及其作用机理进行实证检验，并进一步探讨了异质性因素。与以往研究相比，本文的贡献在于：第一，本文通过检验数字化转型对企业投资效率的作用，丰富了企业数字化转型微观经济后果的研究，为数字化转型助推企业高质量发展提供了理论支撑；第二，本文进一步厘清了数字化转型影响企业投资效率的作用路径，发现数字化转型主要通过提高企业会计信息质量进而影响企业投资效率。

2 理论分析与研究假设

本文认为，数字化转型能够提高企业投资效率，产生影响的原因主要包含以下几个方面：第一，数字化转型升级能够全方位重塑企业的信息披露体系，优化企业的内外部信息环境[8]，满足不同信息使用者的数据信息需求，有助于管理者在决策过程中作出准确地判断并对作出的决策及时进行调整；第二，大数据、区块链和智能平台等数字技术的应用有效减少了企业日常经营管理中的混沌节点，生产销售环节更加透明，企业为了适应快速变化的数字环境，组织结构趋向于去中心、去中介和扁平化，数据可以在企业内部顺畅流通，且更高水平技术的应用还能够完善现有的内部控制体系，减少信息不对称和双方委托代理问题，进而提高企业的投资效率；第三，数字化转型符合数字经济时代下的发展潮流，更易受到机构投资者、分析师、媒体等外部监管者的关注，能够提高企业的外部治理水平，从而约束管理层行为，使得管理层作出决策时更加谨慎，降低其代理行为；第四，数字化赋能能够帮助企业对投资项目进行全面的数据化分析，帮助企业更好权衡项目收益与风险，使得投资决策主要来自于对数据的定量分析，而非依赖管理层的直觉和经验[9]，限制了管理层自由裁量权，约束了其机会主义行为，提高了投资决策的正确性。基于此，本文提出如下假设：

H1：数字化转型能够提高企业投资效率。

信息不对称和代理问题是造成企业非效率投资的主要因素，高质量会计信息是缓解股东与管理者之间代理问题和企业内外部之间信息不对称的重要机制。已有研究表明高质量会计信息导致更低的非效率投资[10,11]，具体来讲，主要来自于两个途径：首先，高质量会计信息可以减少投资者与企业之间的信息不对称程度，降低逆向选择成本，充分披露的会计信息还可以防止管理者因单方面掌握更多信息以实现自身利益最大化的过度投资行为；其次，高质量的会计信息能够在很大程度上降低投资风险，提升权益投资者索要的回报率，有利于投资者对股票期权未来收益进行准确预测，辅助决策者作出正确的投资决策。

数字化转型升级能够全方位重塑企业的信息披露体系，优化企业的内外部信息环境，促进内部信息的交流与整合，从而提高会计信息质量。一方面，借助数字化转型升级，企业可以将内外部海量的、非标准化、非结构化的数据编码输出为结构化、标准化信息[12]，提高了数据信息的客观性、及时性和准确性，缩短了信息传递距离，保障了信息质量；另一方面，企业能够依托开源数据和服务化网络机构等技术平台实现信息的多域跨层[13]，建立智能化会计信息管理系统，促进会计信息高效整合，强化信息治理的监督职能，进而提高会计信息质量。基于以上两点分析，提出以下假设：

H2：数字化转型能够通过提高企业会计信息质量提高企业的投资效率。

3 研究设计

3.1 样本选取和数据来源

本文以2009-2021 年我国A 股上市企业作为样本，并对样本做以下筛选：剔除ST、*ST 公司，剔除相关数据缺失的公司。经过筛选，最终得到28 928 个观测值。为避免异常值的影响，对所有连续型变量做上下1%的缩尾处理。本文使用的数据均来源于CSMAR 数据库。

3.2 变量定义

3.2.1 被解释变量

参考张悦玫等[14]，刘慧龙等[15]的研究，采用经典的Richardson[16]模型对非效率投资指标进行测算，具体模型如下：

其中，Invest 表示企业i 第t 年的实际新增投资支出，即企业总投资与维持性投资之差除以总资产。Growth 为营业收入增长率；Lev 为资产负债率；Cash 为企业现金持有情况；Age 为上市年龄；Size 为企业规模；Return 为公司股票年度回报；∑Year 和∑Id 为年度和行业虚拟变量；ε 为残差项。对模型（1）进行回归，所得残差即是企业的非效率投资水平，若回归残差大于0，表示投资过度，反之，表示投资不足。为方便分析，取回归残差的绝对值Abinv 作为投资效率的衡量变量，此数值越小，即越接近于0，则表明投资效率越高。

3.2.2 解释变量

参考吴非等的研究，采用文本分析法，基于大数据、人工智能、云计算、区块链、数字技术应用等维度的相关词汇，构建企业数字化转型特征的关键词词频指标来度量企业数字化转型程度。

3.2.3 中介变量

参考杨海燕等[17]的研究，采用修正Jones 模型计算得到的操控性应计利润绝对值作为会计信息质量的度量指标。该指标值越低，代表会计信息质量越高。具体模型如下：

式中，TAt为第t 年总应计利润；ΔREVt为第t 年营业收入增加额；ΔRECt为第t 年应收账款增加额；PPEt为第t 年固定资产原值；At-1为第t-1 年末总资产，对上述模型进行回归，残差ε 即为可操纵性应计利润。

3.2.4 控制变量

根据已有文献，本文还控制了财务杠杆Lev、现金持有量Cash、上市年限Age、公司规模Size、董事会规模Board、独立董事比例Indep、盈利能力Roa、成长能力Growth、股权集中度Large、管理层持股比例Mshare、是否两职合一Dual。具体变量定义见表1。

表1 变量定义

3.3 实证模型

为验证数字化转型对企业投资效率的影响及其作用机制，本文采用固定效应回归模型，具体如模型（3）所示，并在此基础上，借鉴温忠麟等[18]的研究，构建模型（4）和模型（5）检验会计信息质量的中介效应，具体如下：

若模型（3）中γ1显著为负，那么H1 得证。在γ1显著的基础上，若μ1与ν2都显著，且二者乘积的系数与模型（5）Dig 的系数ν1同号，则会计信息质量起到部分中介作用，H2 得证。

4 实证分析

4.1 描述性统计

表2 是样本描述性统计结果。结果显示，企业投资效率均值为0.042，中位数为0.026，最小值为0.001，最大值为0.319，表明各样本间的投资效率存在较大差异。企业数字化转型程度均值为0.056，中位数为0.008，标准差为0.117，最大值为0.652，最小值为0，表明数字化转型程度在各样本间亦存在较大差异。

表2 描述性统计

4.2 数字化转型与企业投资效率

本文检验了数字化转型对企业投资效率的影响，结果如表3 所示，由列（1）可知，数字化转型的系数为-0.009，且在1%水平上显著，表明数字化转型显著提高了企业投资效率，H1 得证。列（2）与列（3）分别是过度投资与投资不足样本的回归结果，结果显示，数字化转型的系数均为负，其中过度投资样本系数显著为负，而投资不足样本系数并不显著，表明数字化转型主要表现为抑制企业过度投资，从而使得企业整体投资效率得以提升。可能的原因是，数字化转型全方位重塑了企业的信息披露体系，充分披露的会计信息能够防止管理者因单方面掌握更多信息以实现自身利益最大化的过度投资行为。此外，数字化转型能有效地发挥公司治理功能，约束了管理层的自利行为，使其在进行投资决策时趋于谨慎，减少了盲目投资，抑制了企业过度投资行为。

表3 数字化转型对企业投资效率的影响

4.3 稳健性检验

4.3.1 替换变量的度量方法

采用Biddle 模型重新度量投资效率，并参考吴武清等[19]，采用与数字化相关的关键词占全文总词数的比例再次构建一个反映企业数字化转型程度的指标，回归结果见表4 列（1）、列（2），数字化转型的系数均显著为负，表明数字化转型能够提高企业投资效率。

表4 稳健性检验

4.3.2 更换回归模型

采用tobit 模型重新回归，回归结果见表4 列（3），数字化转型的系数为-0.008，显著性水平为5%，假设H1 的结论仍然稳健。

4.4 机制分析

表5 为会计信息质量的中介效应检验。回归结果显示，Dig 的系数在1%水平上显著为负，在此基础上，由列（2）和列（3）可知，μ1与ν2都显著，且二者乘积的系数与模型（5）中Dig 的系数ν1同号，因此会计信息质量在数字化转型对企业投资效率的影响过程中起到部分中介作用，H2 得证。

表5 中介效应检验结果

4.5 异质性分析

不同产权性质企业的投资行为受数字化转型的影响程度可能不一样。一方面，国有企业面临的市场竞争压力较小，获取相关资源的能力更强，缺乏数字化转型的动力；另一方面，国有企业面临更强的监督和关注，一定程度上抑制了管理层的非理性行为，减少了非效率投资，因此数字化转型对国有企业投资效率的促进效果有限。本文将企业按其产权性质进行分组回归，回归结果如表6 所示。结果显示，相对国有企业而言，数字化转型对非国有企业投资效率的提升作用更大。

表6 异质性检验

5 结论

本文选取2009-2021 年的沪深A 股全部上市企业作为研究样本，实证检验数字化转型对企业投资效率的影响。研究结果发现：第一，数字化转型能够显著提高企业投资效率，主要表现为抑制企业过度投资；第二，机制研究表明，数字化转型通过提高企业会计信息质量，进而提升了企业的投资效率；第三，异质性检验发现，相比于国有企业，数字化转型与投资效率的正相关关系在非国有企业中更显著。