宝钢股份财务风险与控制

□文/张 娴

（江苏科技大学 江苏·镇江）

［提要］ 当前我国钢铁市场竞争加剧，企业之间不合理的竞争会导致钢铁行业出现产能过剩、价格过低等问题，从而使钢铁企业产生财务风险，影响钢企正常运转。本文将宝钢股份作为研究对象，构建Z-score 模型，运用相关财务指标对宝钢股份财务风险进行分析评价，并提出控制措施，旨在降低宝钢股份财务风险，促进企业高质量持续发展。

一、公司概况

宝山钢铁股份有限公司，简称“宝钢股份”，是我国规模最大、现代化程度最高、最具竞争力的钢铁联合企业。2021 年宝钢股份正处在新冠肺炎疫情多点散发、生产要素供给趋紧、大宗商品价格持续高位的环境之中，同时面临“双碳”背景下钢铁行业产能产量“双限”、能耗“双控”以及市场剧烈波动等错综复杂的风险挑战。宝钢股份作为钢铁行业的代表企业，其面临的财务风险与其他钢企是相通的。因此，宝钢股份的财务风险分析能够为整个钢铁行业提供一定的参考和借鉴，有助于钢铁企业稳定健康地发展。

二、Z-score 财务预警模型

Z-score 模型是由美国纽约大学教授Altman 设计建立的一种财务危机预测模型。该模型是以多变量的统计方法为基础，以破产企业为样本，通过大量的实验，对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。随着时间的发展，Z-score 模型经过了不断地改进和完善，已经能够适用于大多数领域，可用于满足不同行业对财务风险预测的需求。通过该模型能够将不同量级的数据转化为统一量度的Z 值进行比较，能够反映出企业当前的财务运行情况，用数字化来表示可能出现的风险，从而为企业管理者制定规划和日常管理指明方向。原始的Zscore 模型公式如下：

其中，X1=营运资本/资产总额=（流动资产-流动负债）/资产总额；X2=留存收益/资产总额=（盈余公积+未分配利润）/资产总额；X3=息税前利润/资产总额=（税前利润+财务费用）/资产总额；X4=股东权益市场价值总额/负债总额=（每股市价×总股本）/负债总额；X5=销售收入/资产总额。

原始的Z-score 模型通常应用于公共制造企业。一般情况下，若企业Z 得分大于或等于3.0，则企业基本不会破产。若企业Z 得分小于或等于1.8，则企业破产可能性加大，很可能发生破产。若企业Z 得分在1.8～3.0 这一范围内，属于灰色区域，表明企业在一年内破产的可能性为95%，在两年内破产的可能性为70%。

构建基于Z-score 模型的企业财务风险评价体系，有利于企业管理者根据实际情况制定发展计划，以防范企业风险的发生，同时弥补了单一财务指标评价方法的不足，满足了企业财务预警的条件。

三、基于Z-score 模型财务风险评价

本文选择原始的Z 模型对宝钢股份的财务风险进行评价。主要原因有以下两个方面：一方面宝钢股份属于钢铁行业，而钢铁行业归属于制造业中黑色金属冶炼和压延加工业这一细分行业，因此宝钢股份所在行业属于制造业的范畴；另一方面宝钢股份于2000 年2 月在上海证券交易所上市，是上市公司。满足原始的Z 模型的适用条件。

本文以宝钢股份为例，对其财务风险进行分析研究，选取2017 年至2021 年五年的财务数据对企业的财务风险水平进行测算，得出的相关系数及Z 值结果如表1 所示。（表1）

表1 2017～2021 年宝钢股份Z-score 模型结果一览表

如表1 所示，2017～2021 年宝钢股份Z 值分别为2.008、2.209、1.943、1.957、2.290，呈现出先上升后下降再上升变化趋势。从数字角度来看，宝钢股份在近五年间Z 值均处于1.80 至3.0 范围内，属于“灰色区”，风险等级适中，在2021 年Z 值有了较大幅度的增长，表明宝钢股份的财务状况持续好转，企业管理者仅需要对企业的经营及财务状况加强控制。然而也要看到，宝钢股份Z 值虽处于“灰色区”，但数值很接近1.80，靠近“破产区”的临界值，尤其是在2019 年和2020 年，宝钢股份Z 值低于2.0 且出现下降趋势，这表明企业存在一定的财务风险，企业管理者需要对企业财务状况加强关注。

根据Z-score 模型的结果可以得出，宝钢股份可能存在的财务风险有短期偿债压力大、盈利能力不稳定、投资风险增加和资产利用效率有待提高等，因此宝钢股份应当及时采取措施，在保持行业竞争优势的前提下，减少甚至消除各项财务指标风险预警，降低财务危机发生的可能性。

四、财务风险分析

（一）筹资风险分析。企业生产经营活动的起点是筹资活动，企业在筹集资金时受资金供需市场、宏观经济环境等变化的影响，因而存在许多不确定性，由此产生了筹资风险，筹资风险通常用短期偿债能力来衡量。表2 是宝钢股份2017～2021 年偿债能力指标，从中可以看出，宝钢股份流动比率虽高于行业平均值，但低于1.5～2.0 的标准范围，说明企业资产的变现能力较差，短期偿债能力也不足；且这五年间平均流动比率小于1，说明宝钢股份的资金回笼速度慢，有资金链断掉的风险。宝钢股份速动比率虽与行业均值差距不大，但远小于标准值1，这说明企业的速动资产小于流动负债，企业偿还短期负债需要使用其他非流动资产，或是利用新借款用来偿还到期债务，也就表明企业在偿债能力上有一定困难，即企业短期偿债能力偏低，短期偿债风险较大。宝钢股份的偿债能力指标反映出企业在日常生产活动中所需资金大部分由负债支撑，然而企业的流动资产变现能力较差，就会不利于及时足额归还短期债款。由此看来，宝钢股份短期偿债能力不足，会导致企业偿还日常到期债务的压力大，从而引发财务风险。（表2）

表2 2017～2021 年宝钢股份偿债能力指标一览表

（二）投资风险分析。投资风险是指投资主体为了实现投资目的，在未来发生的经营、财务活动中可能造成的亏损甚至破产而所要承担的风险。从宝钢股份2017～2021 年对外披露信息来看，宝钢股份已不再盲目进行海外投资，但内部投资成本投入巨大。表3 反映了2017～2021 年宝钢股份投资活动现金流情况，从中可以看出，宝钢股份在2021 年的投资活动资金流出、理财等投资占比最大。2019～2021 年的投资活动资金流出、理财等投资以及产能建设占比较大。宝钢股份2021 年产能投入为239.22 亿元，处置24.35 亿元，新增净投入214.88亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例12.60%，产能以维持和更新换代为主。宝钢股份增加对生产设备的投入能够满足企业对扩大规模的需求，同时也符合国家对高耗能制造业加速转型的要求。与钢铁行业其他企业相比，宝钢股份扩张性资本支出比例较高。宝钢股份投资支付的现金为513.69 亿元，收回投资收到的现金为434.50亿元，可见公司短期投资活动活跃。（表3）

表3 2017～2021 年宝钢股份投资活动现金流情况一览表（单位：亿元）

2017～2021 年这五年间，宝钢股份投资活动现金净流量为负数且数额在不断减小，说明企业对外投资大于收益，仍处在扩张投入阶段。此外，宝钢股份筹资活动产生的现金流量金额也为负数，这表明宝钢股份在偿还往期借款或无新增借款、贷款的情况下，支付了利息或股利。在投资方面，企业过度扩张会造成资金链断链，从而增加投资风险发生的可能性。

（三）营运风险分析。营运风险是指企业在生产经营过程中，各环节的不确定性会使企业资金运动产生迟滞的现象，从而使企业价值发生变动，导致企业在生产经营过程中未达到预期利润，从而给企业造成的损失。其中，存货周转速度反映了企业存货的流动性及资金占用量的合理性。2017～2021 年宝钢股份存货周转情况如表4 所示，可以看出宝钢股份存货增长率在此期间有了较大幅度的变动。其中，2021 年增长幅度较大，通过宝钢股份主动披露可知，一方面新基地投产使产能规模上升，相应地产成品也有所上升；另一方面企业为了增强用户黏性，利用服务创造价值，对部分核心用户特别是汽车板、家电用户提供送货上门、服务进厂的配送业务，而受新冠肺炎疫情影响，部分用户的生产计划有所调整，前期订立的合同送货适当后延，也造成了存货的增加。存货周转率在五年中保持平稳态势，但均低于行业平均存货周转率，由此可见宝钢股份的存货很可能存在滞销现象，并且市场上可能仍存在大量存货，致使存货占用资金量相对较高，使得企业短期偿债能力和获利能力降低，甚至会导致价格体系崩溃，现金流断裂。由此看来，宝钢股份的存货周转情况不佳，会使企业资金的使用效率降低，不利于增强企业短期偿债能力，最终导致财务风险升高。（表4）

表4 2017～2021 年宝钢股份存货周转情况一览表

（四）收益分配风险分析。企业财务循环的最后一个环节即收益分配环节，收益分配风险是指企业在分配获得的收益时，可能会对后续经营管理造成某些不利影响。宝钢股份2017～2021 年收益分配情况如表5 所示，其中留存收益由盈余公积和未分配利润构成。从中可以看出，宝钢股份的留存收益在逐年增长，股利支付率呈波动变化趋势且数值较低。股利支付率代表了企业的股利支付能力，可以看出宝钢股份的股利支付率较低，甚至在2018 年股利支付率为0。低股利支付率一方面不利于鼓励投资者加大对企业的投资；另一方面会对股票的价值造成不利影响，从而产生企业收益分配风险。（表5）

表5 2017～2021 年宝钢股份收益分配情况一览表

五、财务风险成因分析

基于Z-score 模型得出的宝钢股份财务风险结果，以及该公司面临的不同财务风险进行成因分析，可知其受多方面因素影响。

（一）新冠肺炎疫情影响。我国钢铁行业原材料主要来源于国外进口，其中铁矿石、锰矿、铬矿、镍矿对外依存度均在80%以上，新冠肺炎疫情在全球蔓延加大了钢铁原材料供应链的潜在风险。疫情初期，受国内交通运输管制的影响，同时国内钢铁原材料需求端分布不集中，导致市场不可控因素的增加，不利于原材料的及时供应。此外，受国内疫情隔离措施影响，钢铁原材料进口的采购成本也不断升高。受海外疫情影响，钢铁行业外贸受阻，海外钢材需求大幅下降，加之物流运输的影响，导致海外订单延迟交货甚至取消，钢材出口呈现下降的变化趋势。

（二）筹资方式单一。筹融资主要是指企业单位为了支持、扩大经营活动，通过各种渠道、方法筹集资金的行为和过程，而筹融资管理则是针对筹融资活动，从计划、时机、目标以及成本核算、资金应用等角度，开展科学的管理活动，实现筹融资活动最优化的过程。表6 反映了宝钢股份2017～2021 年筹资现金流情况，从中可以看出，宝钢股份获得筹资现金流的主要方式是取得银行借款。除此以外，宝钢股份通过发行债券收到的现金也在逐年增长，而吸收投资和收到其他与筹资活动有关现金所占比例较小，甚至在2018～2020 年三年间未筹集到与“其他与筹资活动有关现金”项目资金。这表明宝钢股份对银行贷款的依赖性较大，但过度依赖银行借款会增加企业利息压力和信用风险管理压力，这种相对单一的筹融资模式，对企业盈利能力、市场竞争力的提升都是不利的。（表6）

表6 2017～2021 年宝钢股份筹资现金流情况一览表（单位：亿元）

（三）短期负债占比高。从宝钢股份的债务结构中可以看出，企业短期负债占总负债的比重相对较高。对此，可能有以下两方面原因：一是相比长期借款来说，短期借款更容易获得且融资成本低；二是短期借款的风险低于其他借款方式，在相同的条件下银行更倾向于向企业提供短期借款。在当前产能产量双控的背景下，国内新增产能并无空间。宝钢股份将企业做大做强的目标通过并购整合来实现，近几年宝钢股份不仅加速兼并重组国内钢企，而且还积极推进海外钢铁基地并购和建设工作。2016 年宝钢、武钢联合重组，2017 年宝钢股份换股吸收合并武钢股份，2022 年宝钢股份与包钢股份合资成立新公司；2022年宝钢股份在沙特建厂。由此看来，宝钢股份在兼并重组方面需要投入大量资金，而通过借款能够缓解企业资金压力，因而宝钢股份借款较多。短期借款占比大，会给企业造成短期偿债压力，如果企业流动资金不足以偿还短期借款，就会导致财务风险。

六、结论及建议

本文运用Z-score 原始模型分析了宝钢股份的财务风险情况，再根据宝钢股份的实际发展状况，对其筹资、投资、营运以及收益分配四个方面的财务风险进行分析，发现宝钢股份存在不同方面的财务风险，必须及时处理。并结合钢铁行业的特点，根据宝钢股份的实际发展状况，对其财务风险进行成因分析，发现企业存在的问题。下一步就要对各项可能导致企业发生财务风险的因素实施控制措施。

（一）应对疫情影响。新冠肺炎疫情期间受交通管制、原材料供应不足等影响，钢材价格出现波动，反映出钢铁行业在交通物流、物料供应等方面的问题。当钢铁行业下游产业消费减少时，钢铁行业会出现库存增加或产量降低的情况。因此，宝钢股份要重视风险管理，提前制定预案应对突发情况。目前国内外疫情已经得到基本控制，但宝钢股份仍要持续关注疫情动态，紧跟国家政策制定高效防疫措施，保障企业正常高效运转。

（二）发展多元融资方式。在现代市场中，融资方式的选择决定企业资本结构，而融资的方式也有许多可供企业选择。宝钢股份应当扩宽融资渠道，依照企业实际发展模式和发展状况，量身打造出适合企业的筹资方式，可以将多种融资方式组合，采用直接与间接相结合的融资方式，降低银行短期借款比重，增加长期借款，从而缓解宝钢股份短期偿债压力，提高企业抗风险能力。

（三）调整资本结构。宝钢股份应重视企业资本结构，优化筹资组合。在负债增加的前提下，宝钢股份只有得到更多的收入才能使企业财务杠杆系数保持在合理水平。此外，宝钢股份也可以运用“债转股”的思路，将对银行的债务转变为银行对企业的投资，达到降低企业资产负债率的目的，从而调整优化企业的资本结构。