存贷双高成因风险分析

刘 令

贵州财经大学

一、绪论

近些年，上市公司存贷双高异象屡屡发生，造成存贷双高现象的原因有很多，例如母子公司财务报表层面的合并、大额的受限制货币资金、财务舞弊等，研究这一现象有助于投资者增强理解与警惕，加强对市场风险的防范。

二、存贷双高概述

存贷双高是指公司的货币资金和有息贷款都处于较高的水平。其中“存”是指货币资金、其他流动资产和应收账款的总和，贷是指短期借款、长期借款、应付债券等的总和。存贷双高是一种异常的财务现象，企业明明有充足的货币资金却持有大量的有息债券。较高的有息负债表明公司有能力借助财务杠杆获得高额利润，同时又有充沛的现金流作为保障，又增强了流动性，看似完美无缺。但从资金效率的角度看，在保有高额货币资金的同时，也同时存在着较高的机会成本。不利于货币资金效益的最大化，而且存在资金被挪用，占用的风险。对于处于存贷双高状况的企业来说，为何不用货币资金来偿还有息债券减轻还款压力和财务风险？这就是“存贷双高”现象的悖论所在。导致这种现象的情况有两种，一是在企业拥有较多子公司情况下，每一子公司都持有一定的货币资金、有息贷款和房地产等，这种高杠杆经营的企业存在着正常的存贷双高现象；二是企业存在虚增货币资金、财务造假行为虚拟或是虚增了公司账上的货币导致了“存贷双高”现象。

对于企业存贷双高的界定没有统一的定义，一般来讲货币资金总资产占比超过30%的同时有息负债总资产占比超过15%时就可以被界定为存贷双高，可以通过对同行业企业的数据情况对此现象的界定进行进一步的认证。

三、案例概况

（一）公司概况。康得新复合材料集团股份有限公司2001 年成立，2010 年以每股14.2 元上市，公司发展迅速，其主营业务为光学膜，与奔驰、宝马、茅台等公司均有业务往来，在材料领域处于领先地位。在财务方面，自2014—2019 年康德新净利润均保持30%左右的增长，并在2017 年康德新营业收入达到百亿规模，市值千亿规模。

2019 年，康得新突然出现了债务违约现象，账面上虽然存在150 亿元的货币资金和40 多亿的可出售金融资产却选择对15 亿的到期债券违约。这次债务违约的爆发引发了各界对康得新财务真实性的质疑。经证监会调查，康得新不仅存在大股东对上市公司的财务占用问题，还虚增营业利润119 亿，编造虚假交易，开具虚假单据等财务造假行为。同年，康得新收到行政处罚告知书，其实际控制人钟玉被逮捕，2021 年深交所因重大财务造假对康得新实施强制退市。

（二）康得新存贷双高状况。根据康得新年度报告显示，康得新2018 年资产合计344.01 亿元，其中货币资金139.52 亿元，占比40.57% 超过30%。与此同时，其有息负债64.57 亿元占资产的18.77% 超过15%，处于存贷双高状况。又由表1 所示，康得新相较于同行业的企业而言，货币资金总资产占比和有息债券总资产占比同时处于较高的水平，其存贷状况存在异常，企业出现了存贷双高状况。

表1 2018年光学膜行业公司货币资金有息债券占比表

由图1 所示，2014 年—2018 年康得新货币资金总资产占比分别为：38.55%、54.92%、58.24%、54.01%和44.52%均超过35%且最高接近55%，说明康得新货币资金充沛；有息负债总资产占比分别为：21.54%、19.42%、19.33%、20.64%，均超过15%说明企业长时间存在较多的有息负债，康得新持续存在明显的存贷双高状况。

图1 2014-2018年康得新货币资金有息债券示意图

四、康得新存贷双高成因分析

（一）财务报表粉饰。存贷双高的首要原因是对财务报表的粉饰，财务报表不能反映企业的真实的财务状况。企业会在虚增收入的同时增加银行存款和应收账款，甚至开具虚假的原始单据，做成一整套的财务造假产业链。但实际情况是企业并没有充足的货币资金，没有充足的现金流来偿还有息债券，甚至企业的日常经营资金还需要有息债券来满足。以康德新为例，其对企业经营的各个环节都进行了财务造假，不仅是合同、会议记录和发货单，甚至对原材料的采购也进行了伪造，与虚假的客户进行交易，完整的有单据对应的业务全链条造假，使以逻辑链条为基础的审计效力无法发挥，在其发生债务违约前，审计人员的确难以识别其财务舞弊。

（二）存在利益动因。康得新存贷双高存在两方面的利益动因。一方面虚增的收入和利润有助于康得新的融资活动，投资者会因为其逐年增长的营业收入和净利润，乐于向康得新提供投资。康得新也因为其宣传的良好的产业布局、核心技术和财务数据取得了大额的投资，成为证券市场上的白马股。在货币资金方面，充沛的货币资金储备，资产的高流动性是投资者决策的着重点。另一方面，为了保证企业仍盈利，避免企业因为连续亏损退市。康得新连续虚增了四年利润，若其没有虚增利润，其真实利润为连年的亏损，根据相关规定，连续亏损三年，将终止其上市，为了保住企业的上市资源，康得新选择了连续的财务舞弊。

（三）存在大量受限制货币资金。货币资金受限是造成企业存贷双高现象的又一重要原因，货币资金由于存款保证、担保质押等受限，无法用其来偿还有息负债。康得新在2018 年5 月回复的深交所问询函中披露到，公司账面上的货币资金110 亿元里有高达72 亿的银行票据保证金存款，27 亿的募集资金，均为受限制的货币资金不可随意使用。

（四）货币资金挪用。企业货币资金的挪用会造成货币资金占比较高的假象，企业实际存在货币资金的流出，但并未将金额从账面上扣减，货币资金还保留原有的余额，甚至企业的日常经营所需的现金流可能都需要举债来运营。这种财务造假一般情况下难以察觉，但当企业资金不足以偿还债务，形成债务违约时，企业的资金挪用情况就得以发现。康德新与北京西单银行签署了《现金管理合作协议》，该协议规定：康得新的货币资金在超过一定的额度时会自动划分到母公司康得集团的账户内，其在北京西单银行的货币资金既可以算作上市公司康得新的也可以算作康得集团的，在康得新需要货币资金支付，又或者需要银行函证时，康得集团再打款给康得新，而康德集团的货币资金却可以被随意挪用。这种大股东随意占用上市公司资金的行为是不被允许的，这就导致了康德兴的银行账户余额是虚假，康德新账面上的100 多亿并不足以实际偿还15 亿元的债券金额，才会出现债务违约的情况。

（五）会计师事务所审计过失。会计师事务所对上市公司实施审计，是独立于上市公司之外的第三方通过对其会计资料进行审查保证其会计资料的准确性和真实性。从而增强财务报表相关使用者对其的信赖程度，减少交易的信息成本。康得新的外部审计机构是瑞华会计师事务所，瑞华事务所自2012 年起连续六年向康德新出具了标准无保留意见的审计报告，瑞华事务所作为本土第一大所，其出具的标准无保留意见的审计报告具有一定的公信力。证监会和投资者也并未对其存贷双高现象起疑心。

五、存贷双高的经济后果

（一）降低财务信息披露的真实性。财务信息的披露有助于减少企业与财务信息预期使用者的信息成本，投资者和债权人可以从财务信息的披露上了解的企业基本的经营状况、盈利能力。从而更安心地对企业进行投资和借款，但此是建立在财务信息真实性的基础上的。在近些年的资本市场上，大量存贷双高的现象是由于财务舞弊、粉饰报表、虚增利润等原因所造成，财务信息使用者将会对存在存贷双高现象的企业披露的财务信息的真实性起疑心，在进行相关决策时，财务信息使用者会因为财务信息的真实性不足而做出更加审慎的判断。甚至在审计收费方面，存在存贷双高的企业也会高于普通企业，进一步提高了企业的成本。

（二）虚增营业利润。康得新虚增的收入有利于其融资行为，但其账上实际不存在真实的收入，一旦被监管机构查处，企业的经营活动很可能就会因此崩盘，虚增利润的泡沫法一直维持。另一方面，其做法对于融资市场来说是一种劣性竞争的行为，在看重业绩的交易市场中，虚增利润的造假公司往往比实际经营良好的公司更容易获得投资，打乱了融资市场。

（三）货币资金占用。受限制货币资金占用了企业的资金成本，降低企业资金流动性，在其无法用来维持企业的日常经营时，企业很可能会发生新的有息借款来维持企业的日常现金流需求，这就进一步增加了企业的资金成本。此外受限制的货币资金也会受到审计人员以及财务信息相关使用者的关注，影响对企业整体财务状况的判断，甚至投资者的投资决策。

（四）增加资金成本。存贷双高的财务现象直接增加了企业资金的使用成本，企业无法使用账上的虚增的货币资金对有息债券进行还款，造成了明明账上有货币资金却无力支付到期贷款的异象，造成财务违约，甚至还要继续增加新的有息借款。企业的货币资金无法成为有效的短期偿债能力，大大降低了企业资金的流动性，提高了企业的财务费用。

（五）增加审计成本。会计事务所往往会对于存在存贷双高现象的企业进行更深层次、更加细致的审计，进行有效的实质性程序审计，增加样本量。导致审计人员的业务量增加，从而导致需要支付更多的审计费用。会计师事务所的审计会对存贷双高企业在原有标准上收取更多的审计费。

六、存贷双高防范措施

（一）保障财务报表真实有效。财务报表是财务信息披露的核心，保证财务信息的真实性需要从三表入手。资产负债表反映了企业的债务水平，债务越多的企业的投资风险越大；现金流量是企业经营的基本要素，良好的现金流量能够保障企业在面对突发风险时仍能够持续经营；利润表反映企业一定会计期间经营成果，财务舞弊也最容易在利润环节发生，保障利润表信息的真实性是防止存贷双高和财务造假的关键。公司内部财务人员在进行财务信息编制时，应当做到财务信息的真实有效、公司的监管人员应在企业的具体的业务状况的基础上对财务信息进行审核检查，保障财务报表信息的真实性、内外信息的一致性，增强财务报表信息相关使用者对财报信息的信赖程度。

（二）加强内部控制。企业高管人员需要有识别公司内部风险的能力，对企业的外部风险也进行良好的把控。一是建立完善的内部控制体系，反映并控制企业内部的经营管理活动，掌握企业的现金流，预防存贷双高现象的发生。通过对内部控制体系的掌控，及时反映企业的资金流动，经营状况，投融资情况，以起到支撑企业经营决策的作用。二是加强对相关的从业人员的职业道德教育，同步提升道德水平和专业能力，尽可能避免企业一线人员的舞弊、造假行为。三是加强风险防范控制，建立完善的风险控制体系，对企业可能出现或面临的财务风险进行及时的防范和控制。

（三）加强对企业受限制资金的关注。受限制货币资金被挪用是康德新的财务造假行为的关键环节。对于企业来说，应减少自身的受限制货币资金，防止担保资金占用过多的企业资本减少企业的资金流动性；应当按照相关规定对企业的受限制货币资金情况做到真实有效的披露。对于审计来说应对受限制货币资金抱有更加审慎的态度增加其审计环节确保其真实性以及有效性。对于财务信息相关使用者来说应当加强对受限制货币资金的关注，在进行相关决策时充分考虑其影响。

（四）关注关联方交易。公司关联方的内部交易往往蕴含着财务舞弊，上市公司可能存在着向大股东暗中输送利益的行为，保障企业的资金和财务信息的真实性需要从关联方交易入手。审计师可以通过翻查之前公司的会议记录和原始凭证，对企业承兑汇票的担保审查，调查应收账款的收款情况等调查关联方交易的真伪。

七、结论

我国国内的资本市场还不够完善，需要相关法律法规的进一步规范。在我国国内，上市公司业务在单个领域不断深化、不断在多个领域发展，外部环节不断变化的背景情况下，企业的财务信息也愈发地复杂多变，对资本市场的监管难度也不断上升。存贷双高的财务现象是企业可能出现财务舞弊行为的表现，投资者和公司利益相关者应当对这种财务现象保持敏感度，在投资此类公司时，充分考虑此现象出现的原因，评估其风险和收益做出更加审慎的判断。