腾讯控股宜学大股东回购

林松立

近日腾讯控股（00700.HK）股价一度突然暴跌。受此影响，腾讯的大股东Prosus股价也一度下跌17%，南非母公司Naspers Ltd股价也下跌了五分之一。Prosus持有腾讯25%的股份。

由于腾讯大股东认为本公司的股价完全未能反映公司的价值（主要是持有腾讯的股票），而持续地卖掉腾讯的股票，然后用这部分资金回购本公司的股票。大股东持续而又坚定的抛售，无疑给腾讯股价施加了巨大的压力。未来该公司并无任何暂停减持的计划。腾讯虽然每年大约回购五六百亿港元的股票，但这个力度，在整个市场不尽人意，且在大股东每年巨量减持的双重背景下，显然只起到了一点减压的作用，不能给股价支撑带来太多的作用。

但是腾讯与大股东类似，持有很多其他上市公司的股票，也可以学习大股东，抛售这些持有的股票，把資金拿来回购自家股票。

资本市场由于极度的反人性，所以股神巴菲特常说：我几乎没有见过一个优秀的企业家同时也是一个优秀的合格的资本配置专家。公司的资本配置，主要就是指如何分配和处置公司账上各种各样的资产了。其中之一是如何处置和分配公司多余的现金，；其二是处置公司战略投资或财务投资赚取的资产，比如腾讯对外投资的美团、京东和拼多多这类上市公司的资产。还有一种就是分拆公司旗下资产去上市，以求增加公司的财富。

根据彭博汇编的数据，2023年可能是纳斯达克100指数成分股自2010年以来首次没有宣布拆股的年度。从中能看出美国上市公司分拆的目的。以往每年纳斯达克100成分股的上市公司，都有分拆，但是2023年没有，一家都没有。原因是科技股的股价一路飙升，这100家成分股，绝大多数涨幅喜人，当然没有必要分拆了。因为分拆的目的是，母公司的价值被低估，分拆后，可以增加股东的财富。那它们都是如何分拆的呢？全无例外，都是采取分派实物股票的方式分拆，即把被分拆公司的股份，按比例派送到每一个老股东的账上。

当初腾讯决定派送京东的股票，后来又再次派送美团的股票，给各个老股东，真的要给腾讯管理层点赞。太正确的决策了。反观中国其他的上市公司，几乎很少认识到应该如何处置公司的资产才能达到各个股东利益最大化（同时也并没有伤害到其他公司的利益）。

是否采取实物派送的方式，是分拆上市的两种方法。国外多是采用实物分派的方式。原因很简单，因为公司市值被低估，采取分拆派送的方式，能够凭空增加股东的财富。这是凭空增加？是的。这就是资本市场运作的一个特点。这也是为何2023年纳斯达克100成分股竟然没有一家公司分拆股份的原因所在。因为全年涨势喜人，市值完全反映了公司的内在价值，没有必要因需要增加股东权益而去分拆了。

即使优秀的企业家依然不懂得个中奥妙——虽然结果很简单。但不肯采取分拆的人，总认为公司只不过暂时低估了而已，分拆公司依然是我拥有，没任何关系。虽然破产清算是很罕见的，很极端的事，一般不太可能发生。但是，分拆方式的不同，对于各个股东的财富，还是差距巨大。套用股神巴菲特常说的一句话：懂的人，五分钟就懂，不懂的人，一辈子都不会懂。

马化腾显然是五分钟就懂的人。所以才有了先派送京东的股票给各个股东（当然也派送给他自己，股票到账后，卖掉就是一大笔钱。不派送，躺在公司的账上，显然市场不会给予同样的估值的）。然后再次派送美团的股票。而其持有的拼多多最近半年市值大涨，赶超了阿里巴巴，正是分派股的好时机。

之前因为京东和美团都是在香港上市，腾讯分派给股东的时候，不存在任何操作上的障碍。但是其持有的另外的股票资产，如美股，腾讯可以代为操作：卖掉这部分股票，然后把钱通过港股通，分派给各个通过港股通买入的投资者，可能需要缴纳20%的红利税。

学习南非大股东，也是很好的一个办法，就是逐步卖掉持有的拼多多等持股，然后拿这部分资金回购腾讯的股票。这其实比直接分派股票还要更好。目前而言，腾讯回购股票的金额一年大约五六百亿港元。如果能增加到一千多亿港元的话，相信对股价的支撑更大。