中期调整落地订单有望爆发军工板块实现反转可期

梁杏

参考历史，年末“十四五”规划中期调整有望落地，军工新订单有望密集签署。长期来看，该板块受益于国防建设规划，叠加军贸、民用大飞机、央国企改革等催化，布局机会显著。截至12月28日，中证军工指数PE估值为54.11倍，位于历史12.74%分位，行业估值修复空间较大。估值低位叠加基本面或迎拐点，投资宜关注军工ETF。

行业经过过去近两年时间较快增长，2023年迎来“十四五”规划中间年，年内板块持续调整：截至12月28日中证军工指数年初以来下跌12.21%，主要原因可能是受到中期调整等因素影响。

在国家各项“十四五”规划中期调整时间节点，为了军工作战效能提升以及成本不断优化，军工行业订单下达出现延后。

2023年前三季度，中证军工指数的营收和归母净利润同比分别增加7.37%和6.91%，一定程度低于市场预期。有多家上市公司在半年报明确提及，“下游客户采购计划的阶段性调整”、“装备采购计划延期”、“客户合同簽订延迟”、“市场出现周期性波动”等因素对报告期内营收利润产生影响。

党的二十大报告指出，如期实现建军第一个百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。受近年地缘事件影响，不少国家都在加大武器采购力度，因此中期调整也不会改变行业长期成长属性。

随着年底中期调整逐步落地，行业边际改善趋势明确。参考全军武器装备采购信息网，该平台是军工部分结构性需求的发布平台，旨在为民营企业、装备采购部门等实现需求信息的对接。

从历史数据看，往年全军武器装备采购信息网四季度招标数量及占全年比重均较高，一般超过30%，2023年四季度以来招标信息同样有所回暖，行业需求景气或有一定提升。近期多个领域的军工配套企业陆续披露订单信息，采购及订单下放或逐步恢复，行业反转拐点或至。

军费预算支撑行业需求增长。2023年我国军费预算同比增速为7.2%，增速同比增长0.1个百分点，增速已连续3年保持环比增长。当前国际环境趋于紧张，国防投入提速具有合理性和紧迫性，我国国防实力与经济水平尚不匹配，军工处于补偿式发展阶段。

2022年我国国防支出占当年GDP比重为1.20%，与美国存在差距。“十四五”规划中明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”，展望“十四五”时期甚至到2027年“实现建军百年奋斗目标”的节点上，我国国防支出增速或将长期高于GDP增速，国防支出占GDP比重有望进一步提升。

此外，俄乌冲突以及巴以冲突导致的世界安全局势紧张，或将导致全球国家国防投入进一步增加。根据SIPRI统计，2022年全球军贸指数同比增长19.37%，全球军贸市场进入快速发展期。我国军贸市占率自2020年低点后呈现快速回升，2022年已超越2019年高点，达到6.31%，目前正处于自研新式武器装备为主的发展阶段，在全球军贸体系中的实力不断提高。

民用方面，上周中国国航宣布拟A股定增募资60亿元，其中42亿元用于引进17架飞机，包括6架C919及11架ARJ21。根据中国商飞数据，预计到2040年中国将超过北美和欧洲成为全球客机需求规模最大的地区，其中近六成交付新机为以C919代表的160座级单通道客机。预计C919大飞机的国内配套企业，将受益于后续国产替代的推进。

目前新一轮央国企改革处在推进过程中，2023年国资委对中央企业经营指标体系进行了优化调整，将“两利四率”调整为“一利五率”，增加净资产收益率强调资产运营效率。2023年上半年共17家军工企业推出股权激励草案。部分核心军工央国企推出长期股权激励计划，为后续发展注入持续动力。

2022年至今军工行业上市公司重大资产重组与收并购事件也引发关注，包括中航电子吸收合并中航机电、中直股份拟发行股份收购哈飞及昌飞集团股权、成飞集团注入中航电测。目前大多数军工集团证券化率较低，多数优质资产仍未证券化，后续存在注入可能，相关事件也会带来行情催化。（文中基金仅做举例，不做买入推荐。）