红利指数连续两年大幅跑赢大盘选择优质分红股成长和低估都不能少

陈建德

本周，贵州茅台特别分红红包到账，该公司也再次给A股上市公司做了分红的表率。12月15日，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》指引，该指引不但进一步明确鼓励上市公司进行现金分红，推动上市公司提高分红水平；而且对不分红的上市公司明确加强信息披露要求，从制度层面约束督促上市公司分红。该指引也鼓励上市公司在条件允许的情况下增加分红频次，比如除了一年一度的年终分红外，也鼓励在年中进行现金分红。

这是继8月27日，证监会发布的《证监会进一步规范股份减持行为》，再次对上市公司分红进行规范引导。

近两年，高股息投资策略总体上有较明显的相对收益。A股中，高股息代表性的指数是000922中证红利指数，该指数选取沪深两市的100只现金股息率高、分红较为稳定、并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映高股息率上市公司证券的整体表现。

该指数以2004年12月31日为基准日，以1000点为基点。2022年，中证红利指数下跌5.43%，沪深300指数下跌21.63%，中证500指数下跌20.31%。2023年截至12月19日，中证红利指数上涨1.14%，大幅跑赢沪深300指数和中证500指数走势。同期，沪深300指数下跌13.89%，中证500指数下跌8.26%。

可以看出，中证红利指数2022年和2023年，都大幅跑赢沪深300和中证500两大指数。

再看中证红利指数和沪深300指数、中证500指数的长期走势对比。

这三个指数的基准日都是2004年12月31日，基点都是1000点。截至2023年12月19日，中证红利指数收盘于4981.94点，相较于2004年底的1000点大概上涨398%。沪深300指数收盘于3334点，涨幅为233%。中证500指数收盘于5379.87点，涨幅为438%。直观对比可以看出，在从2005年开始到现在的19年时间里，中证红利指数涨幅比沪深300指数高出160%，但比中证500指数低40%左右。

而且在弱市行情中，中证红利指数具有较好的防御效果，其历次弱市中的跌幅都远小于中证500指数的跌幅；和沪深300指数比较，2007年和2015年两次熊市下来的调整幅度相差不大，仅2021年以来这回调整明显小于沪深300指数，或许和2019年-2021年初，此轮上涨以茅台为代表的各类核心资产的涨幅过大有关。在牛市行情里，中证红利指数的涨幅均小于中证500指数的涨幅，和沪深300指数相比涨幅有时高有时低。

为何中证红利指数和沪深300指数没有明显的差异性？笔者认为，这可能和中证红利指数的编制方法有关，中证红利指数是：对过去一年日均总市值排名在前80%、过去一年日均成交金额排名在前80%所有的A股和红筹企业发行的存托凭证，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只上市公司证券作为指数样本。按这个编制方式，显然会和沪深300指数有很多的重叠，所以两者相关系数高。

在二級市场投资中，有一些投资者特别偏好一些高股息的个股，有的投资者认为：如果有的股票股息分红率可以达到5%甚至更高，那么每年的分红就比银行的存款利息还高，而股票仍然还在。这样的股票如同是一只会生蛋的母鸡，每年都可以收到鸡蛋，而母鸡还在。认为这是一种很好的投资策略。

笔者认为，高股息的股票里有不少是挺好的股票，但是，如果一味地只寻求高股息的票，那并不一定就是高枕无忧的策略，有一些高股息的股票，过往多年，股价跌幅并不小。比如，像某一股份制银行，自2016年以来，每年的税前股息率都在3%以上，2018、2019、2021、2022四年甚至都在5%以上。但是，如果是在2015年该股最高位买入持有到现在，股价加分红的股息相对于买入成本仍然差不多要腰斩。又比如中国石油，自2007年上市以来，每年都有分红，绝大部分年份每年的税前股息率超过2%，但股价自2007年上市以来，总体是一路下跌，2007年最高价超过48元，目前后复权价权11元出头。又比如贵州茅台，自上市以来，除了2012年的税前股息率超过3%以外，其他年份其税前股息率都低于3%，平均在2%左右，但是股价涨幅却是巨大的。

附图是31个一级行业，自2014年到2022年的每年的股息率的统计。从图中可以看出，股息率最高的是银行、第二是煤炭、第三是石油石化、第四是钢铁、第五是房地产行业。但是在股价表现上，这几年，除了煤炭行业总体表现不错外，其他的几个行业股价表现并不是特别出色。

从上面的分析可以看出，高股息的行业和个股并不必然就上涨，股息率没那么高的公司也不必然股价就不涨。

有一些公司虽然阶段性是高股息，但是股价表现不佳的原因可能有以下几种情况。

一是盈利的不可持续性：有一些行业和公司的经营业绩具有非常明显的周期性，行业景气度很高的时候，盈利能力特别强，这样的年份，股息率也很高。但是，由于行业有很强的周期性，在股息率很高的年份，往往是盈利最好的年份，虽然当时股息率很高。但是投资者会预期以后的经营情况会因周期性大幅下降，股价也大跌。这种情况在一些周期性行业里特别明显。

二是基本面的隐忧：有的行业和公司，虽然经营业绩一直很好，估值水平不高，并且股息率也很高，但是股价却表现不如人意，比如上面图表里的银行业和地产行业。对于这样的行业，虽然股息率高，但是股价表现不好，其原因是行业或公司存在着投资者普遍认为的一些风险点、隐忧。笔者曾经开玩笑地和有的投资者聊到：这相当于说是买了一只会生蛋的母鸡，虽然每年都有生蛋，但是市场担心母鸡会生病，有的人就不敢养太久，急于低价出手。

三是买入时估值太高：有的行业和公司，股息率很高，并且经营情况也没有大问题。但是某一段时间里，股价表现可能很不如人意，那原因可能是因为买入的时候股票的估值水平太高了。市场总是有周期的，个股的股价也有周期，当市场阶段性把股价炒高了后，就得花费较长的时间消化较高的估值水平。

从上面分析可以得知：在选股中，不能盲目陷入高股息的陷阱。笔者认为：投资不单单是为了赚股息，股价的涨幅对于投资收益率的影响更大。

根据天风证券的研究认为，股息率的高低并不直接决定相对收益的高低，资产的盈利水平高低，是更为有效的影响因素。

综上分析，在经济增速较弱的年份里，总体高股息的个股相对而言具有较好的防御性，表现可能相对于成长类的个股会更好。但是，在经济较好、行情走强的年份里，成长性较好的公司可能会具有更好的表现。在选择高股息个股的时候，要避免陷入高股息的陷阱，得去分析标的公司的盈利情况是否可持续、基本面是否存在较大的隐忧，以为的买入便宜，实际上依然高估。

长期来看，成长性更好、盈利稳定、ROE稳定的公司可能更占优。在选股中，可以综合考虑成长性、盈利稳定性、以及分红率等。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）