A股中长期买点已现 小市值板块赚钱效应或更明显

玄铁

本周，道指创历史新高，指数牛市一骑绝尘。A 股仍在3000 点关口徘徊。该如何催生A 股赚钱效应？笔者认为，答案或是从小市值板块做起。

临近年关，30 只工业股组成的道指再創历史新高，截至13 日的年内涨幅为11.9%。科技股色彩浓郁的标普500 和纳指年内涨幅分别约为22.6%和40.8%。道指涨幅相对滞后的主因是全球制造业衰退周期仍未终结，近期上涨则因为美股进入高利率平台期——美联储终止加息，但未进入降息周期。在此前四轮平台期，标普500 平均上涨约12.6%。

沪综指和美股分道扬镳是在2015 年年中，以股市去杠杆为缘由，逐渐延伸至宏观去杠杆警钟长鸣。中国央行最后一次降低一年期存款基准利率是在2015 年10 月24 日，其后转用数量型工具引导市场利率。去杠杆的别名是去投机和去金融属性，中国式货币数量工具和行政限购政策的调控力度之大和效果之强，远强于美联储的加息手段。

眼下，美国楼市股市均走在创历史新高的路上，中国正在等待出现美国类似2008 年的明斯基时刻，这是信用全面宽松和股市全面救市的最佳时点。

鉴于全球通胀压力高企，今年宏观调控基调是渐进式和涓滴式宽松，类似2009 年和2015 年的股市加杠杆牛市和楼市涨价去库存现象并未联袂而至。按万科董事长郁亮的观点，当前地产行业处于马拉松的第30 公里，“ 撞墙”现象出现。背后的隐喻为，房地产行业“压缩得越厉害，反弹得也会越大”，他认为市场自身会产生向上修复的力量。

明年宏观面有何变化？笔者认为，大概率以稳健为主，全面加杠杆救市政策并非首选。这是沪指在3000 点徘徊的宏观背景，场外资金因此并未大举入市。从2009 年的经验来看，重启全面牛市的路径是大水漫灌式央行印钞和财政举债，代价是其后14 年宏观杠杆居高不下。这固化了资金存量博弈格局，“差钱效应”不时出现。

目前，各种差钱因素笼罩A 股：如例行的年末差钱现象，主因是机构结账需求、预备分红款项和调整持仓结构；近期股基发行弱于预期，增量资金入市规模堪忧等。在此背景下，中国概念资产出现三大估值洼地：一是政策春风久盼未至的B股。上海B 股静态市盈率均值为4.77 倍。二是深受内地经济弱复苏和香港被动加息双重挤压的H 股。恒生AH 股溢价指数重回过去14 年的高位，同股同权的A 股较H 股溢价达51.29%。三是由熊转牛且增资入场的北证。北证50 静态市盈率为25.3 倍，结构相似的微盘股板块整体亏损。

谨慎来看，未来数月，托而不举式维稳行情是A 股主基调，政策敏感资金的分战场或是北证。这或是阻力最小路径代价最低的托底策略。

从资金面来看，截至14 日，北向和南向资金本季度净流入资金分别约为600 亿和1366 亿元。这一现象或在暗示内资驰援港股力度明显更大，有“围魏救赵”之意。14 日，南向资金头号持仓股为腾讯，持股市值约为2756亿港元。腾讯年内股价下跌2.68%，强于同期下跌17.1% 的恒指。相比之下，北证50 流通市值为2123 亿元人民币，低于南向资金所持腾讯股票市值，属于年内最为风行的“股票市值低、历史涨幅低、机构配置低”的三低模式，能否接棒已连涨五年的微盘股板块指数？

谨慎来看，沪综指3000 点区域将是A 股煎熬底，中长期买点已现，这是当下市场共识，只是短期多空难测。14 日，A 股总成交降至7367亿元，接近年内地量水平。相比之下，北证50 换手率逾10%，重上千点关口，呈现量价齐升的牛市景象。在全A 股市场涨幅前20 位的股票中，有17 只为北证A 股，追涨买进的羊群效应已现。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐。）