2023年“固收+”类产品业绩分化 2024年基金经理拟提高权益占比

张桔

Wind 资讯数据表明，截至12 月13 日收盘，在内地的“固收+”类公募产品（本文统计的包括一级债基、二级债基、偏债混基），目前仅有三只基金的年度涨幅超过了10%，它们分别是天弘稳利、嘉合磐石、东兴兴福一年定开。相反在这类基金排行的末端，将近10 只基金的年内净值回撤超过了10%，首尾的差距接近了30%。从本刊了解到的情况看，这类基金的业绩表现主要来自股票、纯债、低价转债部分的贡献。

对于今年这类产品业绩两极分化的原因，爱方财富总经理庄正表示：“截至三季度末，作为市场追捧的热点，固收+基金的规模同样逐步上升，截至三季度基金总规模约1.98 万亿元，较二季度末环比提升1.03%。而今年以来，市场整体呈现股弱债强格局，尤其权益类基金普遍大幅回落。市场整体流动性较为宽松，债市表现相对强势，纯债基金表现更佳。权益市场不佳，也是固收+基金表现分化的重要原因之一。”

华夏磐泰基金经理张城源坦言：“ 本年度市场整体估值水平不高，存在一定结构性机会。选股方面，我较为关注个股的安全边际。此外，固收部分也为组合贡献了较好的收益。展望明年，市场经历了过去一段时间的调整，估值有吸引力，很多优质公司的估值也来到了有机会的区间，值得关注。”

首先聚焦的是今年业绩出色的排头兵产品，作为一级债基的天弘稳利占据了暂时的头名，从三季报的股债对比来看，债券部分的占比达到了98.27%，剩余的1.73% 的仓位来自于银行存款和结算备付金合计，因此权益部分的贡献可以忽略不计。对于一级债基来说，其实未来的发展也面临着命运的抉择，此前它可以直接打新，但现在打新是要有股票持仓的，所以这类产品或者转型成类似二级债基的模式，或者就直接转成纯债基金。

而暂时排在第二的基金是嘉合磐石，这是一只中盘成长的偏债混合型基金，它的大类资产配置思路与前者迥异，连续多个季度的表现似乎都是“重股轻债”型。先看其债券部分，本刊发现季报中已经连续多个季度仅仅重仓了一只国债，不过从今年的三个季度披露来看，基金持有单一债券的持仓市值还是逐渐上升的：一季度时重仓持有22 国债14 约303.75 萬元，二季度时重仓持有22 国债14 约407.19 万元，三季度时重仓持有23 国债10 约604.82万元，或许基金经理在固收部分惟一信赖的就是国债。

对比来看，该基金在权益部分可谓做足了文章，从今年的三份季报权益仓位来看，基金经理将仓位从30.11% 先加至37.63%，随后又加至38.44%。同时，基金经理李超在重仓行业上进行了切换，成功地将四季度以锂矿材料为主的重仓股换成了几乎清一色的人工智能产业链标的，特别是对中际旭创、天孚通信、新易盛等算力龙头股的布局较为成功，尤其前两者在三季度末还是头两号重仓股。而他也在三季报中表示：“组合管理方面，组合在三季度减持了部分涨幅较高的AI 个股，增持了部分半导体个股。债券方面，三季度依然以利率债的交易为主。”

对于该基金，上海某券商基金分析师李梦一指出：“2022 年7-8月，固收+ 产品迎来了监管部门的窗口指导，严格规定基金组合权益投资比例上限超过30% 的基金将不能以固收+ 名义宣传，所以三季度股票仓位38% 的嘉合磐石严格意义上并不能算是现阶段监管约束下的固收+ 产品。但是嘉合磐石的走势也和部分今年以来业绩突出的产品相对一致，前期在右侧布局了中际旭创等AI 概念股，但是在下半年市场熄火后，净值也跟随主题一起调整。”

此外，目前暂时收益同样超过10% 的东兴兴福一年定开也是一级混合债基，同样是几乎全数重仓于债券之中，只不过它所选择的是主攻信用债而非国债。另外值得一提的是，该基金的现任经理是行业中为数不多的维吾尔族掌舵人司马义买买提。

上述三个例子的共同点是，它们现任的基金经理都仅有一人，不过也都不同程度地引发了是否是根红苗正的“固收+”产品的质疑；而实际上对于更多需要能力圈横跨权益与债券两大类的“固收+”产品来说，虽然未必都是“一股一债”的思路，但业内更多的是采取双基金经理搭档的主流配置。

例如目前暂居第四位的永赢鑫欣，其凭借8.90% 的净值增长率排在1273 只基金中的第四位，而该基金的现任基金经理是卢丽阳和吴玮。从天天基金网的简介来看，吴玮是公司的固定收益部总监，而卢丽阳是任职刚超过半年的新人。

在书面回复本刊时，吴玮表示：“今年以来，基金主要采用自上而下的配置思路，再通过择时和择券，自下而上追求收益增厚。在市场极端时，我们可以将仓位快速调整到位，力争避免大的回撤。风控部门也会每天对业绩进行归因，对某类资产单独提示回撤风险。而尽管今年的市场整体波动较大，但其中不乏机会。同时，在同一宏观事件的影响下，股和债往往体现出跷跷板现象，在一定程度上提供了天然的对冲，从而减少了波动。”

从股债两大类的对比来看，可以看到其对于权益类资产的倚重程度并不高，最新的三季报显示其股票仓位约为10.18%。进一步从具体的标的来看，除去单一标的占比较低外，本刊发现基金经理几乎每季都大面积调换重仓股，季报中给出了这样动作背后的答案。季报中表示：“本基金三季度权益仓位整体均衡配置于有产业逻辑的TMT 产业链、估值调整后相对合理且有边际业绩修复的消费品以及细分行业中有较高稳定分红的底仓品种。”

而固收部分与上述产品的不同特点是，其在重仓的债券中配置了多只转债：比如9 月30 日时，持仓市值占净值比超过0.5% 的就包括了齐鲁转债、三房转债、牧原转债、闻泰转债等四只。对此，基金经理在季报中如是描述固收的投资策略：“转债整体以有安全边际的左侧行业为主，在市场调整过程中仓位逐步提升至中性。基于宏观环境的边际变化，组合债券久期波动较大，兼顾短久期底仓收益及利率债波段交易增厚。”

与永赢鑫欣相比，光大锦弘是一只依靠量化选股的“固收+”基金，該基金在债券部分是对标中证全债指数，而在权益部分是对标沪深300 指数和恒生指数。较为有趣的一点是，其量化选出的重仓股清晰体现了平均的思路，9 月30 日时，除了第一大重仓股锦泓集团占比约为0.42% 外，剩余的9 只重仓股的占比均为0.28%。

经历过整体不太如意的2023 年后，“固收+”类基金能否在2024 年重现辉煌呢？面对未知的股债市场变化，如何合理搭配权益和固收两大类资产是一门玄学，基金经理应尽量保持年度收益尚可的同时也让年化收益稳步增长。

对于股债配比之道，上海某头部公募绝对收益基金经理分析，当前处于经济弱复苏、流动性合理宽松的环境下，权益类资产投资性价比好于纯债类资产，市场整体和各行业估值均处于偏低位置，选股空间大、长期赔率不高，但复苏的力度有待观察，以结构性机会为主。他强调：“首先关注成长板块，但其内部结构分化大，在TMT、军工等板块挖掘结构性机会；其次是高分红低波动资产的配置价值值得关注；此外医药反腐引起供给端变革，短期行业有压制，但长期有助于行业良性发展，消费K 型复苏背景下同样需要挖掘细分行业机会。”

吴玮强调：“目前股债性价比也体现出股票相对占优，因此，在未来一段时间内，我们将更加关注股票和可转债。商金债、二级资本债的票息仍然较高，且由于资本新规落地，近期短端利率、存单调整幅度较大，收益率曲线处于扁平化状态。上述资产均可以考虑作为基金的底仓，同时具备高票息、高赔率和相对权益资产的低波动特征。同时，在曲折的复苏进程中，我们也将积极用长久期利率债进行波段操作，在预期走得过强时，博取预期差带来的收益。”

再从当前债券基金阵营的排名来看，暂时居于首位的也是更偏权益属性的工银可转债，这只成立于2016 年底的基金最新约8.13 亿元的规模还是相当可观的。而背后的原因自然和业绩的不俗直接挂钩：从长跑成绩看，其年化收益达到了5.09%，在33 只同类基金中排在了第8 位。若从今年的成绩来看，最新该基金在年内的最新净值增长率约为13.82%。而紧随其后的产品，就是上文所提到的天弘稳利。

对于明年固收投资上的思路，上述绝对收益“掌门”分析，核心的关键点在于“把握节奏，密切跟踪基本面和资金利率的变化”。他分析，中央金融工作会议指出，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降。中期来看，在经济结构转型、通胀温和、化解债务、降低融资成本的背景下，政策利率仍有进一步下调的空间，债券利率中枢也将逐步下移。不过，以贷款利率衡量的融资成本来看，债券利率走势与贷款利率一致，但债券波动大于贷款利率。

而另一位不愿具名的基金经理也强调：“从趋势上看，债券市场如果有明显调整，仍然是配置的机会。不过，投资者仍然需要关注债券市场的短端波动，把握债券市场节奏，需要密切跟踪基本面、资金面利率的变化。”

综上，投资者需要明确“固收+”的基金本质上还是债券类的产品，而债券的风险相对比货币类资产还是要大的；因此，投资时还是要对全球和本地宏观经济趋势加以关注，尤其是对利率变化、通货膨胀率、经济增长等因素保持关注，例如央行的货币政策调整。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）

数据来源：Wind 数据截至：12月13日