小盘演绎极端，等待流动性改善

陈果

近期小盘风格有极端化迹象，短期波动或将加剧。

近期公募基金、陆股通等资金净流入不足，而两融余额不断上行，在这种情况下，投资者开始转向小盘股，因为两融资金更容易流向中小盘风格，市场整体下行阶段中很少有投资者愿意加杠杆布局大盘股。近年来新股数量急剧增加，为资金提供更多挖掘空间。小盘股由于估值小，市值小，资金流入带来的涨幅较大，更容易受到资金追捧。新股的增多则为各类资金提供了更多选择，加速了小盘股的涨势。2023年以来A股总体呈现哑铃型分化，呈现出大小市值两头沉、中间市值轻的“哑铃型”态势。前期以中特估为代表的大盘价值占优，后期微盘股大涨。

小盘风格与政策催化下，北交所逆势上涨。

9月1日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》以来，北交所迎来密集政策推动。其中包括：豐富产品体系，完善市场基础功能，后续预期有直接IPO等利好。国务院于11月23日批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》。鼓励金融机构支持在北交所、新三板上市的中小企业，推动优化中小企业融资环境，并提及适时推出ETF基金。11月9日，中国基金业协会发布《公募基金行业支持北京证券交易所高质量建设》倡导积极参与北交所市场投资，加大人力、资本、研究、科技等资源投入，助力创新型中小企业健康发展，倡导强化投资研究核心能力建设，打开北交所增量空间。

北交所近期改革动作密集。北交所于10月8日发布《转板监管指引》，覆盖面率广，截至11月25日，有约10%上市公司有望受益。政策有利于打通北交所与沪深市场估值对标，有望出现估值修复行情，推进后或引发北交所企业整体系统性重估。

短期市场微盘股行情演绎到北交所快速上涨的孤立行情，正在趋向极致。近期小盘风格有极端化迹象，短期波动或将加剧。

历史上看，A股大小盘风格变化具有周期性，应把握风格轮动的规律，顺势而为。

从历史上看，A股大小盘风格轮动存在周期性，切换周期约为4年。分别以中证100和国证2000作为代表大盘股和小盘股的代表，以国证2000/中证100作为划分大小盘相对强弱的指标，将2012年后的A股行情划分为三段，2012年12月至2016年12月的小盘强势期、2016年12月至2021年2月的大盘强势期、2021年2月至今的小盘强势期。可以看出，A股大小盘轮动展现出明显的周期特征，大小盘轮动周期约为4年。从空间上看，大小盘相对强弱指标（国证2000/中证100）低于1.0时进入大盘上涨阻力区，大盘股进一步上涨难度上升，高于3.0时进入小盘上涨阻力区，持有小盘股的性价比明显下降。而在2.0附近为低阻力区，市场风格回归的需求较弱，市场风格往往顺着前期方向和阶段性规律继续发展。

从大小盘相对强弱指标（国证2000/中证100）来看，近期的小盘股行情再次获得强化。从当前情况来看，指标1年均值缓慢向上，且近期再次向上突破90%分位，意味着当前小盘股行情目前仍未结束，且在近期再次获得了强化。

从轮动周期上看，本轮小盘行情时间上走了近3年，空间上也已过半。以大小盘风格切换的4年周期来看，本轮大小盘行情从2021年2月启动，时间上走过了2年9个月。从空间上看，A股国证2000/中证100指标通常在1.0-3.0间波动，靠近上/下两端则小盘/大盘上涨阻力增大，靠近2.0的中枢水平阻力较小。当前大小盘相对强弱来到2.34，从空间的角度超过一半。考虑到随着上市公司数量越来越多，国证2000越来越偏向中盘而非小盘，指标比例可能很难回到3.0的高位。今后一年市场风格或将仍以小盘为主，但阻力加大，大小风格波动可能更加剧烈。