不同于经济基本面日元迎来贬值时代

沈建光

今年以来，日元走势背离基本面，日元兑美元从年初的130.7到现在近150。截至目前，日元兑美元贬值13%，跌至去年11月以来的最低水平、1987年4月以来的次低水平。兑其他货币汇率亦持续下跌，人民币兑日元持续处于20以上高位。日元跌幅不仅超过欧元、英镑等发达经济体货币，也远超印度卢比、泰铢等亚洲新兴市场货币。笔者认为，日元贬值的原因有以下三点：

其一，受制于日本经济长期结构性问题，日元长期面临压力。据日本总务省“人口推测”数据，日本今年65岁以上老年人口占比增加至29.1%，再创历史新高。该数据从1950年的4.9%开始持续上升，2005年超过20%。劳动力不足是老龄化社会最先面临的困境。当前潜在劳动力（15岁及以上人口）在2021年底前后迅速下降，就业市场将面临长期的劳动力短缺压力。

其二，不同于美国、欧洲等大多数发达国家的货币紧缩，日本实施了相对宽松的货币政策。在自民党干涉下，安倍派坚持维持宽松政策，倾向日元贬值走势。9月22日，日本央行行长植田和男在货币政策发布会上表示，日本央行决定维持当前大规模货币宽松措施，决定维持将短期利率设为负0.1%、长期利率引导至0%左右，长期利率上限也维持在1%，并继续通过大规模购买国债等措施进行调控。

其三，美国经济超预期使美元维持强势，使日元相对弱势。近期美联储大幅上调美国经济预测，强化“软着落”信心。9月美联储FOMC会议虽宣布不加息，但大幅上调了2023年经济增长预期至2.1%，下调2024年失业率预期至4.1%，维持2023年利率预测为5.6%。美联储对“软着陆”更有信心，并弱化了明后年的衰退预期，暗示将更长时间维持高利率。

展望未来，日元上行通道困难重重，贬值压力短期内未能有所缓解。一方面，日本货币政策进退维谷，十年来货币宽松已经造成诸多负面结果。例如2022年日本政府债务率高达261%，连续多年高居世界主要经济体首位。证券市场也出现一些非市场化特征，日本央行因购入ETF而成为很多企业最大股东。若果断退出货币宽松，这将导致日本债务成本大幅上升，对日本经济产生很大冲击。

另一方面，日本经济仍长期面临内需不足，“外向型经济”对于日本经济愈加重要。在此背景下，日本政府将持续有意引导日元贬值促进出口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的消费疲软。同时，放任日元贬值也是日本谋求供应链重构的主动选择。

短期来看，日本对日元贬值的干预可能维持谨慎立场，叠加美联储鹰派立场影响，预计未来半年，日元兑美元将持续150左右，不排除突破155-160的可能。长期来看，老龄化、劳动力短缺问题使日本潜在增长率维持在1%左右，日元兑美元中枢大致在130左右，難以回到过往100-110的水平。

学术观点

出口扩张对劳动者收入的影响

南京财经大学 叶迪 陈启斐

上海大学经济学院 史青

“贸易开放与年龄收入差距：

基于双重技能要素禀赋视角”

《世界经济》2023年第10期

从贸易开放角度剖析了大龄劳动者就业困难的市场原因。我们先构建一个包含贸易成本、技术革新和劳动者双重技能要素的理论模型，厘清了出口扩张影响年龄收入差异的理论机制。

我们利用1992年-2014年中国城镇住户调查数据，以中国加入世界贸易组织带来的贸易政策不确定性下降作为出口扩张的典型事件，验证了出口扩张通过提升“迭代型”相对“经验型”技能要素的回报，提升（降低）年轻（大龄）劳动者的相对收入。本文还发现在老龄化更严重的地区中，出口扩张提升年轻劳动者相对收入的幅度较小；出口扩张对年龄收入差异的影响更多体现在产业内和职业内，并未体现出性别差异。

关注度

上期新媒体关注度排名

（10月23日-11月3日）

1   跨境电商浮沉

2   央行“三定”方案出炉

3   新冠mRNA疫苗的研发者摘冠

4   国际美妆巨头押注本土品牌

5   司法信息公开与个人信息保护，能否两全？

6   前三季度中国经济何以增5.2%

7   美国经济数据“失真”？

8   北交所启动新一轮改革

9   抗肿瘤药竞争火爆

10 车企价格战无赢家

资料来源：《财经》APP